بررسي دقيق اثر افزايش نرخ گاز در پتروشيمي ها( بخش اول )

بررسي دقيق اثر افزايش نرخ گاز در پتروشيمي ها( بخش اول )

روز چهارشنبه  در نيم  ساعت  پاياني بازار خبري منتشر شد با اين مضمون  :

لایحه افزایش 5 برابری قیمت گاز به مجلس رفت/ پایان دوره ارزان فروشی گاز . در اين  تيتر و در توضيح  ان  قيد شده  بود : همزمان با ارسال لایحه افزایش 5 برابری قیمت گاز پتروشیمی‌ها به مجلس، مرکز پژوهش‌های مجلس هم افزایش قیمت گاز پتروشیمی‌ها از 70 به 325 تومان را منطقی اعلام کرد و یادآور شد: هم اکنون پتروشیمی‌های ایران به دلیل گاز ارزان 2 برابر عربستان سود می‌برند.

اين خبر اثر خود رادر بازار گذاشت و تقريباً همه  شركت هاي پتروشيمي بدون توجه به نام و فرايند  انها  كه خوراك  مايع هستند و يا  گاز با  صفوف فروش مواجه  شدند كه ناشي از احساسي بودن  برخي در فروش در اين نماد ها داشت  .

در اين  حوزه اما  خيلي زود طولي نكشيد  ملي پتروشيمي كه  گفته  شده  بود  لايحه اي را  به مجلس فرستاده است تكذيب كرده . البته در روز چهارشنبه تماس هايي با ملي پتروشيمي صورت گرفته  بود كه  قرار بود  اين سازمان  چنين خبر را نيز تكذيب كند و يا اگر واقعيت دارد ان  را اعلام كند كه در نهايت  خبري به اين  شكل از سوي سايت وزارت نفت و خبرگزاري شانا  روي خروجي قرار گرفت .  پیگیری های خبرنگار شانا از شرکت ملی صنایع پتروشیمی و نیز مجلس شورای اسلامی حاکی از آن است که در روزهای آینده در جلسه ای مشترک، در این خصوص تصمصم گیری می شود. بر پایه این گزارش، قیمت گاز تحویلی به پتروشیمی ها باید در کمیته پتروشیمی کمیسیون صنایع با حضور مسولین وزارتخانه های نفت و صنایع بررسی و مصوب شود. محمدحسن پیوندی با اشاره به این که باید مکانیسم عرضه و تقاضا تعیین کننده قیمت خوراک قرار گیرد، اظهار کرده بود: قیمت خوراک مجتمع های پتروشیمی هنوز تعیین نشده و به زودی با نهایی شدن مذاکره ها، قیمت جدید مصوب می شود؛ از نظر علم اقتصاد باید عرضه و تقاضا تعیین کننده قیمت باشد و هرگونه نرخ گذاری در صورتی که تابع بازار باشد به نفع صنعت پتروشیمی خواهد بود. پیشنهاد شرکت ملی صنایع پتروشیمی این بوده که قیمت خوراک واقعی شده و بر مبنای قیمت فوب خلیج فارس عرضه شود.

و اما  حالا  به  سراغ  واقعيت هاي فعلي برويم . در اين كه نرخ  3 سنتي براي خوراك  پتروشيمي ها منطقي نيست همه  قبول دارند  . برخي اذعان  دارند  كه نرخ خوراك  گاز در قطر بين 6 تا 7  سنت  است  ماهم  بايد به اين  نرخ  برسيم . برخي ديگر نرخ  10 سنت  و برخي ديگر 13 سنت  را كه  امروز مطرح  است  مطرح مي كنند كه هم  از قطر و هم  عربستان و به  طور كلي در كل منطقه بيشتر است  .

صرف اين  كه اين موضوع تصويب مي شود يا خير ما  بايد بر اساس تحليل رفتار كنيم و بررسي كنيم كه اين موضوع  روي سود  پتروشيمي ها چه اثري خواهد داشت .

عمده  بحث ما  روي 7 شركت  پتروشيمي بازار است كه نرخ متان دارند و البته  قطعاً بعد ها اين  نوع  بحث ها  براي نرخ اتان و مايع ها نيز بحث مي شود اما  فعلاً به  سراغ  شركت هاي متان  سوز مي رويم  كه اوره و متانول سازها از مهم ترين  آنها هستند . پرديس، كرمانشاه،خراسان ، شيراز ، زاگرس،شفن و شخارك از مهم ترين انها  هستند .

قبل از هر چيز بايد اذعان داشت  بازار بي منطق روي خوراك  مايع ها  منفي است و يا آنها  را  به  صف فروش برد . به نظر اين  نگاه چندان  منطقي نيست .

نكته دوم  اين  است كه با  بررسي دقيق سناريو  ها  متوجه مي شويم تيمي كه در دولت  قبل و دولت  فعلي نرخ خوراك  را قيمت  گذاري كردند برخلاف گفته  بسياري از افراد  افراد باهوشي بودند كه به  ريز جزييات  صنعت  پتروشيمي اگاه  بودند . با  توضيح ما  به اين مووضع ميرسيم  كه دقيقاً 13 سنت  نقطه  سر به  سر سود برخي شركت هاست و اگر شركتها  به  طور واقعي تحليل شوند  نرخ  13 سنت  روي انها  خيلي اثر نخواهد گذاشت .

نكته  بعد  اين  است كه اگر قرار باشد دولت در زمينه نرخ خوراك  به پتروشيمي ها  يارانه  ندهد  انها نيز دليلي براي فروش برخي محصولات  به نرخ هاي مصوب ندارند و انها نيز به  قيمت  خليج  فارس و صادراتي با  دولت تعامل خواهند كرد  كه روي اوره  سازها اين  موضوع  به  طور جدي مطرح است و مديران  اين  صنعت نيز معتقدند اگر قرار بر اين  باشد آنها نيز نرخ اوره را  با نرخ آزاد مي فروشند و هيچ  تعهدي براي فروش به نرخ  دولتي ندارند .

نكته اخر باهوش بودن  بازار است  . برخي مي گويند  چرا  پي به اي شركت  ايكس  و يا شركت ديگري انقدر پايين است وقتي به دل ان  شركت  رفته و تحليل مي كنيم مي بينم  هر چه  ضريب  اثر نرخ گاز در اين  شركت ها  بيشتر باشد پي به اي كمتر است و درواقع  بازار باهوش عمل كرده و حاضر نيست  به هر قيمتي در انها  كه  ريسك نرخ  خوراك  را دارند  سرمايه  گذاري كند .

در اين  تحليل دو قسمتي ابتدا  به  طور دقيق محاسبه كرده  كه فارغ از تصويب و  يا عدم  تصويب اين  موضوع اثرات  ان بر سود  شركت هاي اوره  ساز و متانول ساز چگونه است . در قسمت  اول به  سراغ  شركت هاي اوره  ساز و 4 شركت  پرديس،شيراز، كرمانشاه و خراسان مي رويم  .

مفروضات : نرخ دلار آزاد 2950 و نرخ دلار بودجه 2660 تومان . محاسبه  نرخ گاز با نرخ بودجه و فروش با نرخ آزاد است  .

در اين  مدل محاسبه به  طور متوسط نرخ ها نيز در قيمت محصولات  لحاظ شده است  .

پتروشيمي پرديس :

حالت اول :

اگر دراين  حالت نرخ گاز 13 سنت ، نرخ اوره  جهاني 330 دلار ،قيمت  فروش محصولات  داخلي و  صادراتي نيزبا هم برابر شود .

ستون آخر نشان مي دهد 75 تومان  سود پرديس كاهش خواهد يافت .

حالت  دوم :

در حالت دوم  كمي بدبينانه تر نگاه مي كنيم . فرض مي كنيم دولت نرخ گاز اين  شركت ها  را  13 سنت مي گيرد و اجازه  رشد  نرخ اوره  را نيز به آنها نمي دهد . يعني نرخ  گاز 13 سنت  بدون آزاد سازي قيمت اوره

در اين حالت  سود  پتروشيمي پرديس 1450 ريال كاهش  خواهد داشت  . يعني بد ترين حالت  كاهش سود  1450  ريالي براي پرديس است  .

حالت سوم :

 با نرخ  گاز 13 سنتي و شرايطي كه نرخ اوره  با كمي افزايش براي كل سال  به  طور ميانگين 360 دلار باشد  . در اين حالت  ما در يك حالت نرخ اوره  را آزاد شده  فرض كرديم  و در حالت  بعدي آزاد نشده كه در اين  شرايط سود  پرديس در شرايط عدم  آزاد سازي 1180 ريال  كاهش مي يابد . اگر آزاد سازي صورت  گيرد اين كاهش به 370 ريال محدود مي شود .

حالت  چهارم :

در اين حالت كمي ديدگاه  را خوش بينانه تر گرفتيم . در اين  شرايط با نرخ اوره 350  دلاري ، نرخ  گاز 10 سنتي در دو حالت  عدم آزادسازي و آزاد سازي بررسي مي كنيم  . در اين  شرايط با فرض عدم  آزاد سازي سود  پرديس حدود 840 كاهش مي يابد . در صورتي كه  آزاد سازي مد نظر باشد سود پرديس 30 ريال كاهش  مي يابد . دقت  كنيد  يعني با  فرض آزاد سازي و نرخ 10  سنت پرديس ضرري نمي كند . البته  با نرخ 350  دلاري اوره  .

حالت  پنجم :

در اين  حالت  بازهم  كمي خوشبينانه تر عمل كرديم و نرخ گاز را 7 سنت و قيمت اوره  را 350 دلار در نظر گرفتيم . در دو حالت  عدم  آزادسازي و  آزاد سازي شرايط را  بررسي مي كنيم  . در صورت  عدم آزاد سازي سود  پرديس 500 ريال  كم مي شود و در صورت آزاد سازي سود پرديس 300 ريال  افزايش  خواهد داشت  .

حالت  ششم  :

فرض كنيد قيمت اوره  به  400 دلار رسيد . در اين  شرايط با نرخ گاز 13 سنت  با  فرض آزاد سازي قيمت اوره سود  پرديس 578  ريال افزايش مي يابد  و با فرض عدم  آزاد سازي اين عدد در سود هر سهم  520  ريال  كاهش مي يابد .

در مجموع در اين  شرايط اهرم پرديس به  نرخ ها  بالاتر و  ريسك  ان  قوي تر است  .

پتروشيمي خراسان :

حالت اول :

اگر دراين  حالت نرخ گاز 13 سنت ، نرخ اوره  جهاني 330 دلار ،قيمت  فروش محصولات  داخلي و  صادراتي نيزبا هم برابر شود .

با اضافه  شدن نرخ گاز  و آزاد شدن  قيمت اوره  پتروشيمي خراسان مي تواند  حتي 413 ريال  رشد سود  داشته  باشد  .

حالت  دوم :

نرخ  گاز 13 سنت  بدون آزاد سازي قيمت اوره.

قيمت اوره را  براي تمامي شركت ها  330  دلار گرفتيم .

پتروشيمي خراسان 8 ريال رشد سود دارد كه  به دليل محافظه كارانه  گرفتن  بودجه با نرخ اوره  290  دلاري است  .

حالت سوم :

 با نرخ  گاز 13 سنتي و شرايطي كه نرخ اوره  با كمي افزايش براي كل سال  به  طور ميانگين 360 دلار باشد  . در اين حالت  ما در يك حالت نرخ اوره  را آزاد شده  فرض كرديم  و در حالت  بعدي آزاد نشده كه در اين  شرايط سود خراسان  در شرايط عدم  آزاد سازي 210 ريال افزايش  مي يابد . اگر آزاد سازي صورت  گيرد  اين  افزايش بيشتر شده و به 590 ريال مي رسد .

حالت  چهارم :

در اين حالت كمي ديدگاه  را خوش بينانه تر گرفتيم . در اين  شرايط با نرخ اوره 350  دلاري ، نرخ  گاز 10 سنتي در دو حالت  عدم آزادسازي و آزاد سازي بررسي مي كنيم  . در اين  شرايط با فرض عدم  آزاد سازي سود خراسان حدود 320 ريال افزايش مي يابد . در صورتي كه  آزاد سازي مد نظر باشد سود خراسان 700 ريال افزايش مي يابد .

حالت  پنجم :

در اين  حالت  بازهم  كمي خوشبينانه تر عمل كرديم و نرخ گاز را 7 سنت و قيمت اوره  را 350 دلار در نظر گرفتيم . در دو حالت  عدم  آزادسازي و  آزاد سازي شرايط را  بررسي مي كنيم  . در صورت  عدم آزاد سازي سود  خراسان 436 ريال  افزايش مي يابد و در صورت آزاد سازي سود خراسان 810 ريال  افزايش  خواهد داشت  .

حالت  ششم  :

فرض كنيد قيمت اوره  به  400 دلار رسيد . در اين  شرايط با نرخ گاز 13 سنت  با  فرض آزاد سازي قيمت اوره سود  خراسان  1030  ريال افزايش مي يابد  و با فرض عدم  آزاد سازي اين عدد در سود هر سهم خراسان   520  ريال  افزايش ايجاد مي كند .

از اين  منظر است كه  ريسك  خراسان كمتر است  .

پتروشيمي كرمانشاه :

حالت اول :

اگر دراين  حالت نرخ گاز 13 سنت ، نرخ اوره  جهاني 330 دلار ،قيمت  فروش محصولات  داخلي و  صادراتي نيزبا هم برابر شود .

با اضافه  شدن نرخ گاز  و آزاد شدن  قيمت اوره  پتروشيمي خراسان مي تواند  262 ريال  رشد سود  داشته  باشد  .

حالت  دوم :

نرخ  گاز 13 سنت  بدون آزاد سازي قيمت اوره . دراين  حالت  سود  پتروشيمي كرمانشاه  140 ريال كاهش  خواهد داشت  . دقت داشته  باشيد ما در تحليل هاي خود  ارقام  واقعي را  لحاظ كرديم . يعني دلار بودجه اكثر شركت ها  2450 و قيمت اوره كم  است اما ما  واقعي ديديم  .

حالت سوم :

 با نرخ  گاز 13 سنتي و شرايطي كه نرخ اوره  با كمي افزايش براي كل سال  به  طور ميانگين 360 دلار باشد  . در اين حالت  ما در يك حالت نرخ اوره  را آزاد شده  فرض كرديم  و در حالت  بعدي آزاد نشده كه در اين  شرايط سود كرمانشاه  در شرايط عدم  آزاد سازي 11 ريال  افزايش مي يابد . اگر آزاد سازي صورت  گيرد  480 ريال اضافه مي شود .

حالت  چهارم :

در اين حالت كمي ديدگاه  را خوش بينانه تر گرفتيم . در اين  شرايط با نرخ اوره 350  دلاري ، نرخ  گاز 10 سنتي در دو حالت  عدم آزادسازي و آزاد سازي بررسي مي كنيم  . در اين  شرايط با فرض عدم  آزاد سازي سود  پرديس حدود 240  ريال افزايش مي يابد . در صورتي كه  آزاد سازي مد نظر باشد سود كرمانشاه  710 ريال افزايش مي يابد .

حالت  پنجم :

در اين  حالت  بازهم  كمي خوشبينانه تر عمل كرديم و نرخ گاز را 7 سنت و قيمت اوره  را 350 دلار در نظر گرفتيم . در دو حالت  عدم  آزادسازي و  آزاد سازي شرايط را  بررسي مي كنيم  . در صورت  عدم آزاد سازي سود  كرمانشاه 470  ريال رشد مي يابد .  در صورت آزاد سازي سود كرمانشاه 940 ريال  افزايش  خواهد داشت  .

حالت  ششم  :

فرض كنيد قيمت اوره  به  400 دلار رسيد . در اين  شرايط با نرخ گاز 13 سنت  با  فرض آزاد سازي قيمت اوره سود كرمانشاه 1040  ريال افزايش مي يابد  و با فرض عدم  آزاد سازي اين عدد 397 ريال  افزايش مي يابد .

پتروشيمي شيراز :

حالت اول :

اگر دراين  حالت نرخ گاز 13 سنت ، نرخ اوره  جهاني 330 دلار ،قيمت  فروش محصولات  داخلي و  صادراتي نيزبا هم برابر شود .

با اضافه  شدن نرخ گاز  و آزاد شدن  قيمت اوره  پتروشيمي خراسان مي تواند  42 ريال  رشد سود  داشته  باشد  .

حالت  دوم :

يعني نرخ  گاز 13 سنت  بدون آزاد سازي قيمت اوره . پتروشيمي شيراز هم  دراين حالت  با 210 ريال كاهش سود مواجه مي شود .

حالت سوم :

 با نرخ  گاز 13 سنتي و شرايطي كه نرخ اوره  با كمي افزايش براي كل سال  به  طور ميانگين 360 دلار باشد  . در اين حالت  ما در يك حالت نرخ اوره  را آزاد شده  فرض كرديم  و در حالت  بعدي آزاد نشده كه در اين  شرايط سود شيراز  در شرايط عدم  آزاد سازي 116 ريال  كاهش مي يابد . اگر آزاد سازي صورت  گيرد  180 ريال  افزايش مي يابد .

حالت  چهارم :

در اين حالت كمي ديدگاه  را خوش بينانه تر گرفتيم . در اين  شرايط با نرخ اوره 350  دلاري ، نرخ  گاز 10 سنتي در دو حالت  عدم آزادسازي و آزاد سازي بررسي مي كنيم  . در اين  شرايط با فرض عدم  آزاد سازي سود  شيراز حدود 10 ريال كاهش مي يابد . در صورتي كه  آزاد سازي مد نظر باشد سود شيراز 210 ريال افزايش مي يابد .

حالت  پنجم :

در اين  حالت  بازهم  كمي خوشبينانه تر عمل كرديم و نرخ گاز را 7 سنت و قيمت اوره  را 350 دلار در نظر گرفتيم . در دو حالت  عدم  آزادسازي و  آزاد سازي شرايط را  بررسي مي كنيم  . در صورت  عدم آزاد سازي سود  شيراز 80 ريال افزايش  و در صورت آزاد سازي سود شيراز 380 ريال  افزايش  خواهد داشت  .

حالت  ششم  :

فرض كنيد قيمت اوره  به  400 دلار رسيد . در اين  شرايط با نرخ گاز 13 سنت  با  فرض آزاد سازي قيمت اوره سود  شيراز 520  ريال افزايش مي يابد  و با فرض عدم  آزاد سازي 120 ريال  افزايش دارد .

جمع  بندي :

كساني كه  معتقدند نرخ  گاز 13 سنتي نيز در اين  شركت ها موثر نيست و در سود آنها تاثيري ندارد  درست محاسبه كردند چرا كه  بودجه  شركت ها عمدتاً غير واقعي و محاسبه اين  افراد  واقعي و نسبتاً با  قيمت هاي اوره  340 و 350  دلار بوده است اگر در مقطعي قيمت اوره  كم مي شود در محاسبه اين  افراد لحاظ نشده  بود و آنها  ميانگين اوره  را  350 گرفته  بودند .

دليلي بي توجهي به  پرديس در اين  قيمت ها اثراتي است كه از نرخ  گاز مي گيرد اما  به نظر اگر آزاد سازي ها  به هر شكل ممكني باشد  براي 3 شركت ديگر اين  افزايش نرخ  گاز بي اثر است . اين  اثر بر خراسان قوي تر است  .

در صورتي كه نرخ  اوره  به  400 دلار برسد  و آزاد سازي صورت  گيرد اين  اثر كاملاً خنثي خواهد شد و حتي با  فرض عدم  ازاد سازي نيز اثر ان  چندان  بالا  نيست  .

نظر نهايي …

شايد پرديس تنها  شركتي باشد كه از اين مصوبه اثر جدي بگيرد . در ساير شركت ها ثر اين  عدد انقدر بالا  نيست  . بي شك  اگر در جلسه هفته  بعد خبري از كاهش نرخ و نرخ  گذاري زير 10  سنت براي نرخ خوراك صورت  گرفت  نبايد در خريد پتروشيمي ها  شك  كرد  چرا  كه  قيمت  محصولات  پتروشيمي در حال  صعود  است  . دقت  داشته  باشيد  رشد نرخ اوره  به  400  دلار هر اثر افزايشي را در اين  مسير خنثي مي كند  . در شكل ديگر نيز اگر آزاد سازي داخلي را داشته  باشيم  حتي نرخ  350  دلار نيز به  سود  اين  شركت ها خواهد شد .

بهتر است در فروش هيجان  زده عمل نكنيد به نظر قيمت هاي منفي فردا منطق انچناني براي فروش ندارد .

گروه  تحليل گري بتاسهم

29  اذر 92