تحلیل بنیادی پتروشیمی مارون

تحلیل بنیادی پتروشیمی مارون

 شرکت پتروشیمی مارون در بهمن ماه سال 1377 برای اجرای الفین هفتم تاسیس گردید. در سال 1385 به بهره برداری رسید و در سال 1387 به بخش خصوصی واگذار شد. این شرکت در منطقه جغرافیایی کریت کمپ اهواز و منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی بندر امام خمینی احداث شده است. در واحد کریت کمپ اهواز، بازیابی اتان (گاز طبیعی) قرار دارد. در این واحد خوراک الفین تولید و با خط لوله به منطقه بندر امام خمینی ارسال می گردد. در منطقه ویژه اقتصادی امام خمینی، واحد الفین به همراه واحد های پلی اتیلن سنگین، پلی پروپلین، اتیلن اکساید و اتیلن گلایکول و سرویس های  جانبی و آفسایت قرار دارد.

فرآیند تولید

شرکت پتروشیمی مارون با دارا بودن کارخانه بازیابی اتان ، با بازیافت اتان از گاز طبیعی آن را برای تولید محصولات شیمیایی و پلیمری به کار می برد. این شرکت با توانایی تولید سالانه 1100000تن اتیلن، 200000 تن پروپیلن، 300000 تن پلی اتیلن سنگین، 300000 تن پلی پروپیلن و بیش از 443000تن انواع گلایکول یکی از بزرگترین شرکت های پتروشیمی در ایران و جهان می باشد.

مارون و مالکان

بر طبق آخرین گزارش رسمی شرکت، عمده سهامدارن آن مطابق نمودار زیر می باشند. حضور همه جانبه سهامداران معتبر، نکته ای مثبت برای شرکت محسوب می شود. ساتا متعهد شده است در روز اول سه و نیم درصد و در روزهای بعد یک و نیم درصد دیگر را عرضه کند

صورت سود و زیان منتهی به سال مالی 1390(بر اساس پیش بینی دوره واقعی 6 ماهه)         (مبالغ به میلیون ریال)

مارون سود هر سهم را برای سال مالی 1390 بر اساس گزارش رسمی 6 ماهه، مبلغ2’633  ريال تعیین نموده است. که 962 ريال آن، معادل 37% در دوره واقعی 6 ماهه محقق شده است. شرکت سود عملیاتی را 9’417’683  میلون ريال در نظر گرفته که 60% از سود به فروش را در بر می گیرد. و سود غیرعملیاتی را 1’140’000 میلیون ريال که معادل 11% از سود خالص می باشد.

سود عملیاتی

شرکت سود عملیاتی را 9’417’683  میلون ريال در نظر گرفته که 89% سود خالص را تشکیل می دهد. سود عملیاتی شرکت در سال های اخیر از رشد بالایی برخوردار بوده است.

 سودآوری شرکت و به نسبت آن سود عملیاتی، طی 3 سال اخیر از رشد مناسبی برخوردار بوده. این مهم به دو علت وابسته است؛ یکی افزایش قیمت نفت و به تبع آن افزایش قیمت مشتقات نفتی و سایر محصولات پتروشیمی و دیگر، رشد تولیدات شرکت، که افزایش مبلغ فروش را به دنبال خواهد داشت.

مارون و تولید و فروش

عمده تولیدات شرکت، از حیث تولید و همچنین فروش را، 4 محصول اتیلن، منواتیلن گلایکول، پلی اتیلن گلایکول و پلی پروپلین تشکیل می دهند که این 4 رقم، 90% از مبلغ فروش را شامل می شوند. شرکت توانسته در گزارش 6 ماهه خود، 44% از مبلغ فروش را برای پیش بینی سال جاری تحقق ببخشد، لکن به نظر می رسد در نیمه دوم سال به تحقق کامل مبلغ فروش دست یابد.

محصول اتیلن، به صورت قیمت توافقی به پتروشیمی لاله و پتروشیمی امیرکبیر فروخته و ارسال می شود. دیگر محصولات که خود از مشتقات اتیلن هستند، در فروش داخلی، از طریق بورس کالای ایران و در فروش صادراتی به
نرخ های جهانی، عرضه می شوند. هماطور که در جدول بالا مشاهده می نمایید، تغییر محسوسی در نرخ های فروش بوجود نیامده است.

هم اکنون محصولات منواتیلن گلایکول، پلی اتیلن گلایکول و پلی پروپلین در بورس کالای ایران، به ترتیب به نرخ های 12’699، 15’782 و

16’389 (هزار ریال) معامله می شوند که نسبت به نرخ های پبش بینی شده اندکی افزایش دارند. لکن با عنایت به افزایش قیمت

نفت امید به افزایش مبلغ فروش شرکت، وجود دارد.

مارون و بهای تمام شده

 شرکت از هزینه سربار بالایی برخورداری است. که علت آن، افزایش حقوق و دستمزدها به میزان 2 برابر، هزینه بالا مواد غیرمستقیم، افزایش هزینه آب، برق و سوخت پس از طرح هدفمند کردن و هزینه بالای لوازم یدکی، ساختمانی و خدمات عمومی پیمانکاران است.

مواد اولیّه

عمده مواد مستقیم تشکیل دهنده شرکت را گاز طبیعی شامل می شود که معادل 97% از مواد اولیه می باشد. گاز طبیعی توسط شرکت ملی نفت ایران تامین شده و هیچگونه نیازی در این شرکت به امر واردات نمی باشد.

  گاز طبیعی (اتان) شرکت، خوراک مجتمع واحد بازیابی اتان اهواز می باشد که بر اساس محاسبات انجام شده از طرف شرکت ملی نفت ایران از آذر ماه 1389 به جهت اجرای طرح هدفمند کردن یارانه ها، نرخ اتان از تنی 70 دلار  به 145 دلار افزایش یافت. همچنین در سال مالی 88 نیز، نرخ اتان تنی 70 دلار محاسبه می شد. بدین ترتیب در صورت اجرای گام دوم طرح هدفمند کردن یارانه ها، شاهد رشد هزینه های مواد مستقیم این شرکت و کاهش سود آوری آن خواهیم بود.

مارون و بازار فروش و تامین مواد اولیّه

همانطور که مشاهده می نمایید، شرکت 55% از محصولات خرود را در بازار داخل به فروش می رساند و 45% آن را صادر می کند. که خریداران آن را بیان کرده ایم.

همچنین شرکت نیاز خود را به مواد اولیه، تماماً از داخل کشور تهیه می نماید. از این رو مخاطراتی در زمینه تهیه مواد اولیه وجود ندارد، حال آنکه با افزایش صادارت محصولات به نرخ  جهانی می تواند به سودآوری بیشتری دست یابد.

نرخ ارز

شرکت تقریبا نیمی از محصولات تولیدی خود را از طریق صادرات به فروش می رساند و از آنجا که شرکت هیچگونه وارداتی ندارد، با

توجه به حجم صادرات، نرخ ارز تاثیر بسزایی در سودآوری، ایفا می کند. شرکت در سال مالی جاری، نرخ دلار را در بودجه خود 10’771

ریال تعیین نموده است. حال آنکه با توجه به افزایش نرخ ارز در بازار آزاد، افزایش قابل توجهی برای سودآوری مارون در پی خواهد داشت.

سود غیرعملیاتی

شرکت در سال مالی جاری، شود سود غیرعملیاتی را 1115000 میلیون ريال پیش بینی نموده است. که درآمد آن ناشی از دو محل،

سود حاصل از سرمایه گذاری و درآمد های متفرقه می باشد.

سود حاصل از سرمایه گذاری، مختص به شرکت پتروشیمی لاله است. پتروشیمی لاله از جمله شرکت های اقماری مارون محسوب شده و

مالکیت 64% ار سرمایه 952’000 میلیون ريالی آن را در اختیار دارد. پتروشیمی لاله، تولید کننده پلی اتیلن سبک می باشد. این شرکت

عمده مواد اولیه خود را از مارون در یافت می کند.

وضعیت سود آوری پتروشیمی لاله در پرتفوی مارون                                                                                     (مبالغ به میلیون ريال)

همانطور که ملاحظه می نمایید شرکت پتروشیمی لاله، توانسته 32% از سود خالص خود را در دوره واقعی 6 ماهه محقق سازد، که پوشش کامل آن در سال جاری، عملی به نظر می رسد. این شرکت تازه تاسیس بوده و با توجه به طرح های توسعه آتی می تواند سودآوری مناسبی را برای مارون رقم بزند

درآمد های متفرقه

عمده درآمد های متفرقه شرکت، مربوط به سود حاصل از سپرده گذاری بانکی، در آمد حاصل از اجاره سایت سرویس و سایر امور می باشد که همگی سودی پایدار و دائمی است.

برآورد سود شرکت برای سال مالی 1390

با عنایت به روند رو به رشد میزان مبلغ فروش شرکت در سال های اخیر، همانطور که قبلا اشاره شد، انتظار می رود طبق رشد سال مالی 88 و 89، در سال مالی جاری نیز، این مبلغ رشد 30% را تجربه کند. از این رو برآورد فروش را طبق جدول زیر خواهیم داشت.

با در نظر گرفتن افزایش نرخ ارز، انتظار رشد بهای فروش شرکت می رود. همانگونه که گفته شد هر 10% افزایش نرخ دلار، 177 ريال به سود هر سهم می افزاید. در برآورد سود سال جاری، میانگین نرخ ارز را در محدوده 13000ريال در نظر
می گیریم که 20% بیش از نرخ شرکت است. بنابراین، برآورد تحلیلی مبلغ فروش، افزایش 20% را در پی خواهد داشت.

در سر فصل بهای تمام شده و هزینه های عملیاتی، انتظار تغییر خاصی نداریم و برآورد ما بر اساس نسبت سود به فروش است.

جمع حقوق صاحبان سهام

با توجه به ترازنامه شرکت طی دوره 6 ماهه سال 1390، سود انباشته شرکت بالغ بر 4’957’467 میلیون ريال می باشد. جمع حقوق

صاحبان سهام نیز، 9’357’467 میلیون ريال است. شرکت اعلام نموده قصد دارد طی سال مالی جاری، افزایش سرمایه از 400

میلیارد تومان به 600 میلیارد تومان را در دستور کار خود قرار دهد؛ که محل تامین آن مطالبات و آورده نقدی سهامدارن می باشد. از

این روی می تواند سهم برای دوره میان مدت مناسب بنمایاند.

سود تقسیمی میان سهامداران

       بنابر پیشنهاد هیئت مدیره، طی سال جاری، 80% از سود خالص به ازای هر سهم، سود نقدی در نظر گرفته شده است. در پایان شایان ذکر است اشاره ای مختصر به نکات مهم داشته باشیم:

پتروشیمی مارون یکی از قوی ترین شرکت های پتروشیمی ایران و دنیا است که ارزش جایگزینی حال حاضر او بسیار بالاست.

حضور چهره های حقوقی معتبر، مزیتی برای سهم محسوب می شود.

در صورت اجرای گام دوم طرح هدفمند کردن یارانه ها، شاهد رشد هزینه های مواد مستقیم این شرکت و کاهش سود آوری آن خواهیم بود.

به احتمال بسیار، سود شرکت برای سال جاری از تعدیل مثیت برخوردار است. نکاتی همچون افزایش نرخ ارز، افزایش تولید و افزایش سرمایه مزیتی برای آن محسوب می شود. با توجه به روند صعودی نرخ ارز و افزایش تولیدات شرکت، انتظار افزایش سود هر سهم در  برآورد تحلیلی (2809ريال) تا سقف 3000 الی 3100 ریال، دور از انتظار نمی باشد.

عرضه 140 میلیون سهمی پتروشیمی مارون، می تواند حائز اهمیت باشد، اگر مارون بتواند در قیمتهای ۱۳۰۰ و خصوصا ۱۲۰۰ که منطقی ترین محدوده قیمتی است، عرضه شود توان رشد تا ۱۶۰۰ تومان را خواهد داشت. ترکیب سهامدارای خاص شرکت باعث شده، سهم به جز همان 5 درصد ، عرضه بیشتری نداشته باشد. این احتمال که سهم توسط سهامداران عمده دیگر پس از عرضه جذب شود وجود دارد لذا استقبال از سهم به نظر  خوب خواهد بود. تعدیل دقیقه 90 مارون از 240  به 263 تومان این تردید را در بین سهامداران ایجاد کرده است که مارون نیز همانند زاگرس به قیمت بالایی فروخته خواهد شد بازار در حال حاضر دچار تنش های فراوانی می باشد که در صورتییکه مارون نتواند باعث رونق بازار شود فروش سریع این سهم می تواند باعث اشفتگی بیشتری در کل بازار پس از عرضه شود لذا قیمت 1200 تومان منطقی ترین قیمت برای سهم می باشد اما اینکه سهم در چه قیمتی عرضه خواهد شد تا لحظه اخر نامعلوم خواهد بود اما بنابر شنیده ها از قیمت عرضه به خوبی دفاع خواهد شد و می توان با اطمینان نسبت به خرید سهم اقدام کرد

سیّد فرید عقیلی

5 دی ماه 1390