تحلیل بنیادی مپنا
مقدمه: مپنا متشكل از شركت مادر و 32 شركت زير مجموعه ميباشد كه در زمينه ساخت نيروگاه هاي حرارتي و ساخت تجهيزات نفت و گاز و صنايع ريلي و ساير صنايع فعال ميباشد مپنا رتبه اول را در اين زمينه در خاور ميانه دارد همينطور خود شركت نيز داراي چند نيروگاه توليد برق ميباشد
روند سوداوري سهم طي 3 سال گذشته:
همانطور كه مشاهده ميشود سود سالهاي 89 و 90 با كاهش پيشبيني شده است كه با توجه به امارهاي مقايسه اي كه در ادامه عنوان خواهد شد درميابيم كه سود سالهاي 89 و 90 ميتواند فراتر از سود سال 88 قرار بگيرد
پيشبيني سود سال 90 مپنا:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
پيشبيني حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
90،12،29 |
|
فروش |
26،328،000 |
27،702،000 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(21،240،000) |
(22،484،000) |
|
سود و زيان ناخالص |
5،088،000 |
5،218،000 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(578،000) |
(636،005) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
0 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
4،510،000 |
4،581،995 |
|
هزينه هاي مالي |
(850،000) |
(870،000) |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
400،000 |
450،005 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
800،000 |
800،000 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
4،860،000 |
4،962،000 |
|
ماليات |
(745،000) |
(821،000) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
4،115،000 |
4،141،000 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
518 |
521 |
|
سرمايه |
7،950،000 |
7،950،000 |
مپنا سود هر سهم سال مالي 90 را در كمال تعجب با رشد تنها 1 درصدي به نسبت سال 89 رقم 51،1 تومان اعلام نموده است به امار مقايسه اي زير توجه نماييد:
در ابتدا به حاشيه سود شركت در ادوار گذشته نگاهي مياندازيم و سپس به بررسي درامده و عوامل تشكيل دهنده سود مپنا نگاهي مياندازيم
مپنا براي سال 89 حاشيه سود 19 درصدي را در نظر گرفته است در صورتي كه اين حاشيه سود در عملكرد 9 ماهه به بيش از 26 درصد رسيده است همين دليل باعث شده است علي رغم فروش 57 درصدي در عملكرد 9 ماهه شركت موفق به پوشش 78 درصدي سود خود شود
اما درامد شركت براي سال 90:
درامدهاي مپنا براي سال 90 از 3 راه عمده پيشبيني شده است: 71 درصد سود شركت حاصل از درامدهاي عملياتي و حدود 20 درصد حاصل از درامدهاي متفرقه و مابقي حاصل از درامدهاي سرمايه گذاري ها ميباشد
درامدهاي عملياتي شركت:
|
شرح |
پيشبيني سال 89 |
پيشبيني سال 90 |
|
طرح هاي گازي |
4،941،206 |
6،120،835 |
|
طرح هاي سيكل تركيبي |
8،038،313 |
12،926،537 |
|
طرح هاي نفت و گاز |
2،114،333 |
3،731،824 |
|
فروش تجهيزات و برق |
10،130،832 |
3،316،432 |
|
ساير پروژه ها |
152،503 |
163،220 |
|
طرح هاي حمل و نقل ريلي |
213،809 |
536،121 |
|
طرح هاي صنعتي |
736،703 |
907،441 |
|
جمع |
26،328،000 |
27،702،000 |
همانطور كه مشاهده ميشود در امدهاي طرح هاي گازي و سيكل تركيبي براي سال 90 با رشد همراه بوده اما درامدهاي فروش تجهيزات و برق با كاهش شديدي پيشبيني شده است
حاشيه سود طرح ها در 9 ماهه سال 89 و پيشبيني سال 90:
|
شرح |
واقعي9 ماهه سال 89 |
پيشبيني سال 90 |
|
طرح هاي گازي |
36% |
19% |
|
طرح هاي سيكل تركيبي |
17% |
20% |
|
طرح هاي نفت و گاز |
16% |
10% |
|
فروش تجهيزات و برق |
60% |
30% |
|
ساير پروژه ها |
0 |
0 |
|
طرح هاي حمل و نقل ريلي |
5% |
2% |
|
طرح هاي صنعتي |
62% |
6% |
همانطور كه مشاهده ميشود در سال 90 حاشيه سود تمامي قراردادها بر خلاف واقعيت موجود با كاهش به نسبت سال 89 پيشبيني شده است
درامدهاي متفرقه:
|
شرح |
سال مالی 90 |
سال مالي89 |
|
سود سپرده هاي بانكي |
800،000 |
800،000 |
|
جمع |
800،000 |
800،000 |
سود سپرده هاي بانكي براي سال 90 بدون رشد به نسبت سال 89 پيشبيني شده است اين امر در صورتي ميباشد كه شركت تنها در سال 90 300 ميليارد تومان وصل مطالبات داشته است و وضعيت نقدينگي شركت نيز بهبود يافته است پس براي سال 90 ميتوان شاهد رشد اين درامدها بود
درامدهاي سرمايه گذاري:
درامد حاصل از سرمايه گذاريها براي سال 90 حدود 45 ميليارد تومان پيشبيني شده است درامدهاي فوق حاصل از سرمايه گذاري در بيش از 32 شركت غير بورسي ميباشد كه در ادامه به بررسي تاثير گذارترين شركتها ميپردازيم:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده ميليارد ريال) |
سهم شركت سرمايه گذاري(ميليارد ريال) |
|
مهندسي و ساخت مپنا |
100 |
289،299 |
21،660 |
|
بهره برداري و تعميراتي مپنا |
100 |
50،998 |
5،997 |
|
مپنا بين الملل |
100 |
931،359 |
0 |
|
مهندسي و ساخت ژنراتور مپنا |
95،6 |
561،403 |
28،988 |
|
سرمايه گذاري نيروگاهي ايران سنا |
17،6 |
129،741 |
0 |
|
توليد برق توس |
98،9 |
99 |
148 |
|
مهندسي و ساخت بويلر مپنا |
82،8 |
219،985 |
10،816 |
|
مهندسي مشاور ايران |
95،6 |
99،068 |
2،686 |
|
توليد برق عسلويه |
100 |
727،998 |
94،210 |
|
مهندسي جاهد نواور |
76،4 |
266،363 |
1،631 |
|
لوكوموتيو مپنا |
100 |
299،999 |
0 |
|
نير پارس |
52،6 |
242،290 |
0 |
|
توليد برق پره سر |
69 |
1،660،899 |
0 |
|
توليد برق گناوه |
100 |
560،000 |
0 |
|
مهندسي و ساخت توربين مپنا |
99،6 |
1،785،074 |
219،580 |
|
ساخت پره توربين مپنا |
60 |
405،065 |
59،535 |
|
ساخت تجهيزات سپاهان |
63،4 |
160،572 |
4،754 |
|
ساير |
— |
522،736 |
0 |
|
جمع |
— |
8،912،948 |
450،005 |
نكته بسيار مهمي در سود شركتهاي زير مجموعه مپنا نهفته ميباشد مپنا طي سالهاي 89 و 90 تنها 10 درصد از سود خالص شركتهاي زير مجموعه خود را تقسيم نموده است در صورتي كه به ازاي تقسيم هر 10 درصد سود بيشتر 5-6 تومان به ازاي هر سهم به سود مپنا اضافه ميشود پس مپنا در صورت تقسيم سود بيشتر از 10 درصد در شركتهاي زير مجموعه خود قابليت تعديل عايدي بسيار بالايي را دارد
سهامداران عمده:
|
نام سهامدار |
درصد سهام |
|
سرمايه گذاري اب و برق صبا |
47،6 |
|
كاركنان گروه مپنا |
1 |
|
ساير سهامداران |
51،4 |
كاركنان گروه مپنا در حال خروج از تركيب سهامداري شركت ميباشد از طرفي سهامداران حقوقي از جمله زير مجموعه هاي بانك ملت و و زير مجموعه هاي بنياد در حال ورود به تركيب سهامداري شركت ميباشند
تخمين سود شركت براي سال 90 بر اساس واقعيات عملكرد 9 ماهه شركت:
|
شرح |
واقعي9 ماهه سال 89 |
پيشبيني سال 90 |
تخمين كارشناسي |
|
طرح هاي گازي |
36% |
19% |
30% |
|
طرح هاي سيكل تركيبي |
17% |
20% |
20% |
|
طرح هاي نفت و گاز |
16% |
10% |
16% |
|
فروش تجهيزات و برق |
60% |
30% |
50% |
|
ساير پروژه ها |
0 |
0 |
0 |
|
طرح هاي حمل و نقل ريلي |
5% |
2% |
5% |
|
طرح هاي صنعتي |
62% |
6% |
50% |
|
شرح |
حاشيه سود خالص كارشناسي |
پيشبيني سال 90 |
سودخالص سال90 |
بهاي تمام شده |
|
طرح هاي گازي |
30% |
6،120،835 |
1،836،000 |
4،284،835 |
|
طرح هاي سيكل تركيبي |
20% |
12،926،537 |
2،585،000 |
10،341،537 |
|
طرح هاي نفت و گاز |
16% |
3،731،824 |
596،960 |
3،134،824 |
|
فروش تجهيزات و برق |
50% |
3،316،432 |
1،658،000 |
1،658،432 |
|
ساير پروژه ها |
0 |
163،220 |
0 |
163،220 |
|
طرح هاي حمل و نقل ريلي |
5% |
536،121 |
26،800 |
509،321 |
|
طرح هاي صنعتي |
50% |
907،441 |
453،500 |
453،941 |
|
جمع |
— |
27،702،000 |
7،156،260 |
20،545،740 |
بودجه كارشناسي شده:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
|
فروش |
27،702،000 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(20،545،000) |
|
سود و زيان ناخالص |
7،156،260 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(636،005) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
6،520،255 |
|
هزينه هاي مالي |
(870،000) |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
450،005 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
800،000 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
6،900،260 |
|
ماليات |
(1،140،000) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
5،760،260 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
724 |
|
سرمايه |
7،950،000 |
همانطور كه مشاهده ميشود بر اساس استناد بر عملكرد واقعي 9 ماهه شركت سود سال 90 مپنا ميتواند تا رقم 72،4 تومان به ازاي هر سهم تعديل يابد كه با اعمال پي بر اي متوسط 8 به دليل پتانسيل هاي موجود كه در ادامه خواهيم گفت به قيمت هاي 580 تومان دربازه ميان مدت اين سهم خواهيم رسيد
مپنا به دليل اينكه قرار داد هاي خود را به صورت ارزي منعقد ميكند با رشد نرخ ارز سوداوريش افزايش خواهد يافت
مپنا قصد افزايش سرمايه 25 درصدي را از محل سود انباشته در سال 90 دارد لازم به ذكر است بر اساس اخرين صورتهاي مالي شركت مپنا به ازاي هر سهم بيش از 120 تومان سود انباشته در حسابهاي خود دارد
مپنا برخي از تجهيزات خود را وارد ميكند و يكي از بزرگترين تهديدات پيش روي سهم فشار تحريمهاي احتمالي ميباشد
مپنا به تازگي بيش از 300 ميليارد تومان از مطالبات خود را وصول كرده است و قرار است مابقي را به صورت تدريجي در سال 90 به حيطه وصول دربياورد اين امر باعث افزايش توان نقدينگي شركت و كاهش هزينه هاي مالي كه حدود 11 تومان به ازاي هر سهم ميباشد شود
مپنا قصد دارد در سال 90 بخشي از سهام برق عسلويه را در فرابورس عرضه نمايد كه از اين طريق با احتمال تعديل مثبت خوبي مواجه خواهد شد
مپنا بازاري انحصاري را در احداث نيروگاه ها دارد شركت به تازگي قرار داد عظيم 6 ميليارد يورويي را با نفت فلات قاره به امضا رسانده است با توجه به حاشيه سود 16 درصدي قراردادهاي نفتي علي رغم ادعاي شركت مبني بر عدم شناسايي سود پيشبيني ميشود سود خوبي در سال 90 و 91 از اين قرار داد عايد شركت شود
شركت همچنين فعاليتهايي را در فازهاي پارس جنوبي اغاز كرده است كه اين درامدها در بودجه سال 90 تا حدودي اورده شده است
4اردیبهشت 90
