بررسی سود سال 89و 90 و تعیین اهداف قیمتی سهم
مقدمه: گروه بهمن يكي از بزرگترين توليد كنندگان و مونتاژ كنندكان خودرو در ايران ميباشد اين شركت با ظرفيت توليد سالانه 12 هزار دستگاه انواع سواري كه عمدتا مونتاژي هستند در كنار ظرفيت سالانه 40 هزار دستگاه انواع وانت مزدا در حال فعاليت ميباشد اين شركت براي سال جاري با فروش بخش عمده سرمايه گذاريهاي خود شاهد تغيير و تحولات بسياري در بازار سرمايه بود
روند سوداوري و قيمتي 3 سال گذشته خبهمن:
همانطور كه مشاهده ميشود سوداوري سهم و قيمت سهم طي سال 89 با رشد بسيار بالايي همراه بوده است اين امر بستگي به دو عامل داشته است
عامل اول رونق بازار سرمايه و افزايش پي بر اي متوسط گروه خودرو از سطح پي بر اي 2-3 به سطح پي بر اي 4-5 وعامل دوم نيز فروش بخش عمده اي از سرمايه گذاريهاي در اختيار خبهمن كه منجربه شناسايي سود غير عملياتي بالايي گشته است
پيشبين سود هر سهم شركت:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
واقعي دوره 9 ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
89،9،30 |
|
فروش |
8،279،225 |
5،178،999 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(7،366،206) |
(4،628،262) |
|
سود و زيان ناخالص |
913،019 |
550،737 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(351،122) |
(249،466) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
476،642 |
256،313 |
|
سود و زيان عملياتي |
1،038،539 |
557،584 |
|
هزينه هاي مالي |
(649،277) |
(410،549) |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
1،898،946 |
1،680،495 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
176،630 |
142،253 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
2،464،838 |
1،962،783 |
|
ماليات |
0 |
0 |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
2،464،838 |
1،962،783 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
700 |
560 |
|
سرمايه |
3،520،000 |
3،520،000 |
گروه بهمن سودهر سهم سال مالي جاري خود را به ازاي هر سهم مبلغ 70 تومان اعلام نموده است كه عمده اين سود درامد حاصل از سرمايه گذاريها و فروش سهام سايپا توسط شركت و زير مجموعه ها ميباشد
بيش از 77 درصد سود سال جاري شركت حاصل از سرمايه گذاريها و عمدتا فروش سهام شركت سايپا ميباشد
بررسي ميزان توليد و فروش شركت:
|
نوع محصول |
واحد |
مقدار فروش سال 89 |
مقدار فروش واقعي9 ماهه |
درصد تغيير به نسبت سال گذشته |
|
وانت مزدا تك كابين |
دستگاه |
13،950 |
9،987 |
(4،5) |
|
وانت مزدا دو كابين |
دستگاه |
11،300 |
7،719 |
(13،5) |
|
سواري |
دستگاه |
8،650 |
4،685 |
(13) |
|
پاجرو |
دستگاه |
185 |
183 |
1،563 |
|
ون |
دستگاه |
53 |
53 |
(92) |
|
وانت جديد |
دستگاه |
5،360 |
3،385 |
335،700 |
در سال جديد با ورود وانت جديد فروش وانت مزداي شركت با رشد خوبي همراه بوده است
تاثير توليدات شركت در بوجه فروش:
همانطور كه مشاهده ميشود حدود40 درصد از سبد فروش را انواع خودروهاي سواري و حدود 53 درصد را انواع وانت و مابقي را ساير محصولات تشكيل ميدهد
در عملكرد 9 ماهه فروش مقداري شركت به نسبت دوره مشابه قبل با 2 درصد رشد و فروش ريالي شركت به نسبت دوره مشابه سال قبل با 17 درصد رشد مواجه بوده است اما در نهايت به دليل افزايش بهاي تمام شده و كاهش حاشيه سود شركت شاهد كاهش 14 درصدي سود ناخالص شركت در عملكرد 9 ماهه هستيم
بهاي تمام شده:
بررسي بهاي تمام شده در شركت گروه بهمن:
|
نام |
مبلغ(ميليارد ريال) |
درصد تاثري گذاري |
|
مواد مستقيم |
6،614،000 |
90 |
|
دستمزد مستقيم |
81،000 |
1 |
|
سربار |
671،000 |
9 |
همانطور كه مشاهده ميشود عمده بهاي تمام شده شركت مربوط به مواد اوليه ميباشد
مواد اوليه:
گروه بهمن شركتي با ماهيت مونتاژ ميباشد و عمده مواد اوليه خود را كه بيش از 70 درصد ميباشد به صورت قطعات منفصله و بارز ين از ژاپن وارد ميكند به همين دليل به دو پارامتر يكي تغييرات نرخ ارز و ديگري تحريمهاي احتمالي بسيار حساس و اسيب پذير ميباشد شركت نرخ ين را در بوجه خود 175 ريال در نظر گرفته است كه در صورت افزايش هر 10 درصد نرخ اين ارز در يك سال مالي شاهد كاهش 15-17 توماني سود هر سهم شركت خواهيم بود
با توجه به اجراي طرح تحول براي سال 90 انتظار تنها رشد 550 ميليون توماني هزينه هاي خبهمن را داريم كه هيچ گونه اثري بر اين شركت نگذاشته و موجب كاهش سوداوري شركت نخواهد شد
تركيب سهامداران شركت:
سرمايه گذاري شهريار مهستان 17،4 درصد و شركت گنجينه شايستگان 15،4 درصد و سرمايه گذاري توسعه اعتماد 15،3 درصد و سرمايه گذاري غدير 9،4 درصد و سرمايه گذاري خوارزمي 5،9 درصد و شركت شاسي ساز 3 درصد و سرمايه گذاري بهمن 2،8 درصد و سرمايه گذاري تدبير 1،6 درصد
طرح هاي توسعه:
|
نام طرح |
براورد سرمايه گذاري |
درصد پيشرفت طرح تاكنون |
سال بهره برداري |
||||
|
مبلغ ميليون ريال |
نام ارز |
مبلغ ارزي |
|||||
|
نوسازي خط رنگ رويه |
265،000 |
يورو |
8،207،000 |
100 |
89 |
||
|
مزدا 3 جديد |
19،200 |
ين |
170،267،000 |
100 |
89 |
||
با توجه به طرح تعويض 10 هزار خودروي فرسوده وانت و مزدا و نيسان پيشبيني ميشود 10-20 درصد از اين طرح به ژروه بهمن و نوسازي با محصولات گروه بهمن صورت پذيرد
سرمايه گذاريها:
اما مهمترين تحولات شكل گرفته در اين شركت مربوط به فروش سرمايه گذاريهاي شركت و قصد ورود به حوزه هاي جديد سرمايه گذاري مانند خريد بخشي از سهام بانك الكترونيكي اريان و ورود و خريد بخشي از سهام بانك سرمايه در كنار فروش سهام سايپا و بخش ياز سهام سرمايه گذاري اعتبار ايران كه در سال جاري انجام شده و فروش سهام سرمايه گذاري ملي در صورت وجود مشتري مناسب ميباشد كه در ادمه به تغيير و تحولات شكل گرفته ميپردازيم
|
88،12،29
|
89،12،29
|
|||||||
|
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده |
سهم شركت سرمايه گذاري |
|
|
|
|
فن اوا |
16 |
49،111 |
17 |
50،017 |
0 |
|
|
|
|
بيمه ملت |
19 |
227،509 |
19 |
227،509 |
45،502 |
|
|
|
|
سرمايه گذاري اعتبار |
94 |
189،473 |
80 |
160،831 |
3،758 |
|
|
|
|
ريخته گري ايران |
68 |
44،651 |
68 |
44،651 |
0 |
|
|
|
|
سرمايه گذاري ملي |
25 |
633،747 |
25 |
633،747 |
72،928 |
|
|
|
|
سرمايه گذاري بهمن |
14،5 |
359،454 |
14،6 |
362،980 |
17،710 |
|
|
|
|
سايپا |
7،4 |
345،598 |
0 |
0 |
383،844 |
|
|
|
|
شاسي ساز |
100 |
191،836 |
100 |
191،836 |
219،167 |
|
|
|
|
مزدا يدك |
100 |
17،999 |
100 |
77،997 |
1،000 |
|
|
|
|
بهمن ليزينگ |
96 |
288،000 |
96 |
288،000 |
9،500 |
|
|
|
|
بهمن ديزل |
100 |
399،760 |
100 |
599،640 |
30،040 |
|
|
|
|
ساير |
— |
421،843 |
— |
439،269 |
127،813 |
|
|
*ارقام به ميليون ريال ميباشد
گروه بهمن در سال جاري اقدام به واگذاري 14 درصد از سهام سرمايه گذاري اعتبار اريان براي رساندن سهام شناور اين شركت به ميزان 80 درصد در بازار نموده است
همچنين شركت مالك 7،4 سهام سايپا بوده است كه سالانه حدود38 ميليارد تومان معادل 11 تومان از سود خبهمن از طريق سود سايپا تامني ميشد كه در سال جاري بهمن اقدام به فروش سهام سايپا خود نمود
همچنين شركت مالك 25 درصد سهام سرمايه گذاري ملي ميباشد كه در سال جاري قصد فروش اين سهم را دارد در صورت فروش سهام ونيكي توسط خبهمن با توجه به بهاي تمام شده 87 توماني هر سهم ونيكي براي خبهمن و با فرض فروش سهام ونيكي با قيمت پايه و حداقلي 250 تومان حدود163 تومان سود خالص به ازاي هر سهم نصيب خبهمن ميشود يا به عبارتي خبهمن ميتواند حدود 34 تومان سود از فروش ونيكي حاصل نمايد كه با توجه به احتمال فروش سهام ونيكي در قيمتهاي بالاتر اين رقم حداقل سودي است كه خبهمن از فروش سهام ونيكي بدست مياورد
همچنين گروه بهمن به ازاي هر سهم حدود 24 تومان ذخيره از محل سرمايه گذاري ملي در حسابهاي خود لحاظ كرده است كه اين ذخيره با توجه به افزايش شديد قيمت سهام ونيكي در صورت عدم فروش سهام نيز تا پايان سال برگشت خواهد خورد
اين نكته مهم ضرروي ميباشد كه از سال اينده 163 ميليارد تومان سود فروش سرمايه گذاريها وجود نخواهد داشت از طرفي سود 38 ميليارد توماني سايپا نيز وجود نخواهد داشت و عملا شاهد كاهش 200 ميليارد توماني سود خبهمن خواهيم بود
ولي از طرفي با توجه به حجم بالاي نقدينگي به وجود امده در خبهمن و سرمايه گذاري در حوزه هاي مالي ميتوان انتظار سود معقولي را داشت كه در ادامه به بررسي بيشتري در اين زمينه خواهيم پرداخت
نتيجه گيري:
سود پيشبيني براي سال مالي 89:
درامدهاي شركت به 2 بخش عمده تقسيم ميشود بخش اول درامدهاي عملياتي شركت كه با توجه به افزايش بهاي تمام شده و ازاد سازي قيمت بنزين انتظار رشد چنداني در اين درامدها نداريم و بودجه پيشبيني شركت در اين باره تا حدود زيادي به واقعيت نزديك و محقق خواهد شد
بخش دوم يخش سرمايه گذاري ها ميباشد گروه بهمن براي شركت اصلي از فروش سهام سايپا حدود 160 ميليارد تومان درامد شناسايي نمود اما در شركتهاي زير مجموعه بيش از 371 ميليارد تومان از فروش سهام مذكور درامد شناسايي شد كه بيشتر اين درامد مربوط به شركت شاسي ساز ميباشد نقطه قابل تامل تقسيم سود 10 درصدي شركت شاسي ساز ميباشد كه در صورت تقسيم سود بيشتر شاهد افزايش سود 9-10 توماني سود هر سهم خبهمن در ازاي تقسيم تنها 10 درصد بيشتر از سود شركت شاسي ساز خواهيم بود
شركت شاسي ساز در سالهاي گذشته بخش عمده سود خود را تقسيم مينموده است
از طرفي براي سال جاري حتي بدون فروش سهام سرمايه گذاري ملي شاهد برگشت ذخاير 24 توماني اين سهم خواهيم بود كه در اين صورت سود شركت از رقم 70 تومان فعلي به رقم 94 تومان افزايش پيدا خواهد كرد كه در اين حالت با اعمال پي بر اي حداقلي3،5 به قيمتهاي 330 تومان در بازه ميان مدت و تا شب مجمع براي اين سهم ميرسيم
در حالت دوم در صورت فروش سهام شركت سرمايه گذاري ملي با نرخ 250 تومان حدود 34 تومان به سود پايه خبهمن افزوده خواهد شد و شاهد رشد سود خبهمن به سطح 105 تومان خواهيم بود كه با اعمال پي بر اي 3،5 به قيمتهاي 350-370 تومان دربازه ميان مدت براي اين سهم ميرسيم
در حالت سوم اگر سهام سرمايه گذاري ملي فروخته نشود و تنها ذخاير شركت بازگشت داده شود و سياست تقسيم سود شركت شاسي ساز از 10 درصد به 50 درصد افزايش يابد شاهد شناسايي سود 130 توماني خبهمن خواهيم بود كه با اعمال پي بر اي 3،5 به قيمتهاي 450 تومان و هدف نهايي اين سهم خواهيم رسيد
ودر حالت چهارم اگر سهام سرمايه گذاري ملي فروخته شود و سياست تقسيم سود شركت شاسي ساز نيز به سطح 50 درصد افزايش يابد ميتون به سود 143 توماني سهم و با اعمال پي بر اي 3،5 به قيمتهاي 500 تومان يز در بهترين حالت ممكنه اميدوار بود
پس همانطور كه مشاهده ميشود در هر حالتي سود خبهمن ميتواندحداقل تا سطوح نزديك به 100 تومان افزايش پيدا كرده و تعديل شود و قيمت سهم نيز حداقل تا سطوح 330 تومان جاي رشد دارد
لازم به ذكر است احتمال وقوع حالت اول و دوم بسيار محتملتر از حالتهاي سوم و چهارم ميباشد
از طرفي براي سال 90 شاهد كاهش سود شركت به دليل عدم تكرار درامدهاي سرمايه گذاري ها و از طرفي افزايش پي بر اي سهم به سطوح 5-6 خواهيم بود كه تا اخر سال با توجه به مشخص شدن سياستهاي سرمايه گذاري جديد شركت به محاسبه سود سال 90 خواهيم پرداخت
جمعه 15 بهمن 89
