مقدمه: سرمايه گذاري ملي با سرمايه 290 ميليارد تومان سود هر سهم سال مالي منتهي به 89،9،30 خود را به ازاي هر سهم 31،6 تومان پيشبيني نموده است كه در دوده عملكرد 9 ماهه موفق به پوشش 37،6 تومان از سود مذكور شده است كه از علل اصلي اين پوشش بالاي سود حتي فراتر از پيشبيني ها فروش بخشي از سرمايه گذاريهاي شركت ميباشد
سوداوري و قيمت سهم در 3 سال اخير:
در سال 89 به دليل تغيير و تحول شكل گرفته در اين شركت به خصوص فروش سهام بخشي از شركتهاي زير مجموعه مانند لنت ترمز ايران و سرمايه گذاري رنا وداروسازي عبيدي سود شركت همچنين قيمت سهم با رشد بسيار بالايي روبرو شده است
وضعيت سوداوري سهم:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
عملكرد واقعي 9 ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
89،9،30 |
89،6،31 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
636،431 |
721،891 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
305،401 |
388،275 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
33،840 |
23،587 |
|
جمع درامدها |
975،672 |
1،133،753 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(20،992) |
(13،824) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
0 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
954،680 |
588،404 |
|
هزينه مالي |
(38،970) |
(30،719) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
0 |
0 |
|
سود و زيان قبل از اقلام غير مترقبه |
915،710 |
1،090،309 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
915،710 |
1،090،309 |
|
ماليات |
0 |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
915،710 |
1،090،309 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
316 |
376 |
|
سرمايه |
2،900،000 |
2،900،000 |
همانطور كه مشاهده ميشود اين سهم در عملكرد 9 ماهه خود توانسته است حدود120 درصد از بودجه اعلامي خود را پوشش دهد
بررسي پرتفوي بورسي ونيكي:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليارد ريال) |
ارزش بازار (ميليارد ريال) |
افزايش (كاهش) ارزش |
|
بانك تجارت |
2 |
512،788 |
532،779 |
19،991 |
|
سيمان سپاهان |
6 |
424،419 |
146،730 |
(277،689) |
|
سايپا |
2 |
369،590 |
423،508 |
53،918 |
|
مس ايران |
1 |
331،151 |
391،167 |
60،016 |
|
داروپخش |
15 |
286،703 |
599،369 |
312،666 |
|
بانك ملت |
1 |
223،183 |
327،700 |
104،517 |
|
توسعه صنايع بهشهر |
6 |
181،045 |
388،580 |
207،535 |
|
سرمايه گذاري البرز |
11 |
161،388 |
360،732 |
199،344 |
|
سرمايه گذاري توسعه معادن و فلزات |
2 |
119،912 |
186،891 |
66،979 |
|
سينا دارو |
18 |
29،302 |
179،170 |
149،868 |
|
بهنوش |
11 |
14،964 |
118،327 |
103،362 |
|
ساير |
— |
2،600،848 |
2،852،000 |
252،848 |
|
جمع |
|
5،262،848 |
6،506،019 |
1،243،171 |
نكته: پرتفوي ونيكي متشكل از صدها شركت بورسي ميباشد كه در جدول بالا سهام تاثير كذار اين پرتفو اورده شده است همچنين همانطور كه مشاهده ميشود اين شركت در پرتفوي بورسي خود داراي شركتهايي با بهاي تمام شده بيش از 526 ميليارد تومان و ارزش بازار بيش از 650 ميليارد تومان ميباشد
بررسي پرتفوي غير بورسي ونيكي:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده ميليارد ريال) |
ارزش كارشناسي (ميليارد ريال) |
|
كارگزاري سرمايه گذاري ملي |
100 |
50 |
50 |
|
مديريت سرمايه گذاري ملي |
100 |
50 |
60 |
|
بانك پاسارگاد |
0 |
27 |
50 |
|
ساير |
—- |
155،000 |
155،000 |
|
جمع |
—- |
282،442 |
331،000 |
بررسي درامد شركت در سال جاري:
در امد هاي سال جاري ونيكي از دو محل عمده: سود حاصل از سرمايه گذاريها حدود 70 درصد و سود حاصل از فروش سرمايه گذاريها و ساير فعاليتها 30 درصد تامين ميشود كه در عملكرد 9 ماهه در هر دو بخش شاهد فزوني يافتن اين درامدها ميباشد شركت در سال جاري اقدام به فروش بيش از 8 ميليون سهم داروسازي عبيدي كه از اين محل حدود 6 ميليارد تومان سود شناسايي كرد همچنين اين شركت در سال جاري حدود51 ميليون سهم شركت كف را نيز واگذار كرد كه از اين محل نيز حدود12 ميليارد تومان سود خالص كسب نمود اما فروش سهام شركت ادامه پيدا كرد و در اقدامي ديگر بيش از 191 ميليون سهم سرمايه گذاري رنا را به فروش رساند كه از اين محل نيز سودي بيش از 18،5 ميليارد تومان به دست اورد كه با معاملات جزيي ديگر اين شركت توانست در عملكرد 9 ماهه بيش از 38،8 ميليارد تومان سود حاصل از فروش سرمايه گذاريها را محقق سازد كه بيش از پيشبينيهاي شركت و دليل اصلي پوشش بالاي سود و رشد سوداوري شركت در سال جاري ميباشد در همين راستا اين شركت قصد دارد 170 ميليون سهم سايپا معادل 1،6 درصد سهام شركت را به صورت بلوكي به فروش برساند كه تا بدين زمان اين عرضه با مشكلاتي در فروش همراه بوده و حتي عرضه سهم يكبار نيز به شكست انجاميده است
سهماداران عمده:
|
نام سهامدار |
تعداد سهام |
درصد سهام |
|
گروه بهمن |
729،282،000 |
25 |
|
بانك مركزي |
377،598،000 |
13 |
|
بانك تجارت |
407،433،000 |
14 |
|
بانك سپه |
272،572،000 |
9،4 |
|
كاركنان بانك سپه |
146،377،000 |
5 |
|
بانك ملي |
120،833،000 |
4 |
|
بيمه ملت |
108،844،000 |
3،7 |
نكته قابل توجه در تركيب سهامداري شركت خروج سرمايه گذاري مدبر و وارد شدن بانك تجارت به تركيب سهامداري شركت ميباشد
محاسبه NAV و ارزش ويژه هر سهم:
|
جمع تفاوت ارزش بازار سرمايه گذاري هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
1،243،000 |
|
جمع تفاوت ارزش براوردي سرمايه گذاريهاي غير بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
49،000 |
|
جمع حقوق صاحبان سهام |
5،032،000 |
|
ذخيره كاهش ارزش سرمايه گذاريها |
(542،000) |
|
تعداد سهام شركت |
2،900،000،000 |
|
NAV |
235 تومان |
|
ضريب NAV |
70% |
|
ارزش ذاتي |
164 تومان |
همانطور كه مشاهده ميشود ارزش ذاتي هر سهم 164 تومان ميباشد كه در مقايسه با قيمتهاي 150 توماني فعلي سهم نشان ميدهد كه قيمتهاي فعلي زير ارزش ذاتي ميباشد و حداقل جاي رشد 10 درصدي را تا رسيدن به ارزش ذاتي دارد هر چند در حال حاضر بهتر است ضریب مربوطه را در محدوده 60الی 50 درصد مدنظر داشته باشیم چون اکثر سرمایه گذاری ها در این رنج در حال محاسبه می باشند
مدل ارزش گذاري سهم بر اساس مدل p/nav:
اين شاخص مشخص ميكند كه قيمت سهم نسبت به ارزش دارايي هاي شركت در چه مرتبه اي قرار دارد:
اين نسبت معمولا براي شركتهاي سرمايه گذاري بين7. تا 9. ميباشد كه اگر اين نسبت كمتر از عدد يك باشد نشانگر پايين بودن ارزش گذاري سهم كمتر از ارزش ذاتي ان ميباشد
كه اين نسبت در سرمايه گذاري ملي 6. ميباشد كه نشان دهنده فاطله قيمتي سهم با ارزش ذاتي و احتمال رشد قيمتي سهم را نويد ميدهد
نتيجه گيري:
شركت قصد فروش 170 ميليون سهم سايپا را با نرخ 484،6 تومان دارد وجه حاصل از فروش 15 درصد نقد و مابقي اقساط و طي 6 قسط 6 ماهه دريافت خواهد شد كه با توجه به بهاي تمام شده 188 توماني هر سهم سايپا در صورت فروش اين مقدار سهام حدود50.3 ميليارد تومان سود كل اين معامله خواهد بود
از طرفي شركت طبق اخرين صورت وضعيت پرتفوي داراي ذخاير ارزش سرمايه گذاري به مبلغ 54،2 ميليارد تومان ميباشد كه اين مقدار با توجه به فزوني يافتن ارزش پرتفو نسبت به بهاي تمام شده بايد به حسابها برگشته و به سود شركت اضافه شود كه در اين صورت انتظار رشد سوداوري شركت را حدود 18،5 تومان به ازاي هر سهم خواهيم داشت
در نتيجه براي سال جاري در صورت اتفاق نيفتادن هيچ كدام از پارامترهاي بالا انتظار سود 40 توماني را براي ونيكي داريم
اما در صورت معامله بلوكي سايپا براي امسال انتظار افزايش به ميزان 17 تومان ديگر يعني تا سطح 57-60 تومان را خواهيم داشت
در حالت سوم و با فرض فروش سهام سايپا و ازاد سازي ذخاير كاهش ارزش سرمايه گذاري انتظار افزايش سوداوري شركت را تا سطح 75-76 تومان را به ازاي هر سهم خواهيم داشت پس در بدترين و بهترين حالت ممكنه سود شركت بين 40-75 تومان قرار ميگيرد
با توجه به جمیع موارد در کوتاه مدت انتظار خاصی نمی توان از این سهم داشت و احتمال کاهش قیمت حتی تا 130 در گام اول و سپس تا محدوده های پایین تر و متناسب با جو بازار وجود دارد محدوده 130 تومان می تواند محدوده مناسبی برای بررسی بیشتر جهت خرید سهم باشد
