تحلیل بنیادی هولدینگ خلیج فارس
مقدمه: هلدينگ پتروشيمي خليج فارس بزرگترين هلدينگ پتروشيمي كشور متشكل از 15 شركت پتروشيمي بزرگ و كوچك از شركتهاي توليدي محصولات پتروشيمي گرفته تا شركتهاي ارائه دهنده خدمات جانبي مانند بخار و اب و برق ميباشد اين هلدينگ با سرمايه بيش از 2478 ميليارد تومان با عرضه 5 درصدي سهام خود مواجه خواهد بود
روند سوداوري خليج فارس:
اين هلدينگ به تازگي تاسيس شده و افزايش سرمايه اين شركت با دريافت سهام شركتهاي زير مجموعه اجرايي شده است
پيشبيني سود خليج فارس در سال 92:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
واقعي حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
92،3،31 |
91،9،30 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاريها |
29،244،934 |
0 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاريها |
0 |
0 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
0 |
0 |
|
جمع درامدها |
29،244،934 |
0 |
|
هزينه هاي اداري و عمومي |
(250،586) |
(35،621) |
|
خالص سايردرامدها(هزينه ها) عملياتي |
250،686 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
29،245،034 |
(35،621) |
|
هزينه مالي |
0 |
0 |
|
درامدهاي متفرقه |
0 |
154،708 |
|
سود و زيان قبل از كسر ماليات |
29،245،034 |
119،087 |
|
ماليات |
0 |
(29،772) |
|
سود خالص پس از كسر ماليات |
29،245،034 |
89،315 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
1،180 |
4 |
|
سرمايه |
24،788،614 |
24،788،614 |
خليج فارس سود هر سهم خود را منتهي به پايان خرداد 92 را 1180 ريال به ازاي هر سهم اعلام نموده كه در عملكرد 6 ماهه موفق به پوشش 4 ريالي سود خود شده است
شرکت پيش بيني سود هر سهم شرکت اصلي براي سال مالي 1392 را مبلغ 034ر245ر29 ميليون ريال (با سرمايه 614ر788ر24 ميليون ريال مبلغ 180ر1 ريال مي باشد) و پيش بيني سود هر سهم تلفيقي گروه براي سال مالي 1392 را مبلغ 783ر194ر44 ميليون ريال (سود هر سهم تلفيقي گروه با سرمايه 614ر788ر24 ميليون ريال، مبلغ 783ر1 ريال مي باشد.
در شكل زير نيز جزئيات پيش بيني سود شركت را ملاحظه مي كنيد :
پرتفوي شركت:
بررسي پرتفوي غير بورسي خليج فارس:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليون ريال) |
ارزش كارشناسي (ميليون ريال) |
|
پتروشيمي بندر امام |
69،2 |
9،076،658 |
98،750،000 |
|
پتروشيمي تندگويان |
75 |
3،750،000 |
3،750،000 |
|
پتروشيمي پارس |
60 |
3،600،000 |
60،000،000 |
|
پتروشيمي مبين |
100 |
3،000،000 |
10،000،000 |
|
پتروشيمي برزويه |
76،5 |
2،296،500 |
25،450،000 |
|
پتروشيمي فجر |
70 |
1،750،000 |
3،500،000 |
|
پتروشيمي بوعلي سينا |
70 |
350،000 |
14،700،000 |
|
پتروشيمي اروند |
79 |
316،000 |
0 |
|
پتروشيمي خوزستان |
70 |
252،000 |
0 |
|
غير صنعتي و خدمات پتروشيمي |
100 |
217،558 |
0 |
|
مديريت توسعه صنايع پتروشيمي |
100 |
100،000 |
100،000 |
|
عمليات غير صنعتي پازارگاد |
100 |
8،430 |
100،000 |
|
پتروشيمي بين الملل |
100 |
214 |
50،000 |
|
راه اوران فنون پتروشيمي |
100 |
5 |
5 |
|
بازرگاني پتروشيمي |
44،9 |
11،248 |
110،000 |
|
جمع |
—- |
24،728،613 |
216،510،000 |
ارزش گذاري سهام شركتهاي موجود در پرتفوي خليج فارس بر اساس اعمال پي بر اي متوسط 5 به سود شركتهاي اين گروه ارزيابي و ارزش گذاري شده است
همانطور كه مشاهده ميشود دو شركت پتروشيمي بندر امام و پارس بيشترين وزن را در پرتفوي هلدينگ خليج فارس را دارند
تركيب سود آوري هلدينگ خليج فارس :
|
پتروشيمي بندرامام |
29% |
|
پتروشيمي شهيدتندگويان |
0% |
|
پتروشيمي پارس |
38% |
|
پتروشيمي مبين |
6% |
|
پتروشيمي برزويه |
13% |
|
پتروشيمي فجر |
1% |
|
پتروشيمي بوعلي سينا |
8% |
|
پتروشيمي اروند |
0% |
|
پتروشيمي خوزستان |
0% |
|
غيرصنعتي وخدمات پتروشيمي |
0% |
|
مديريت توسعه صنايع پتروشيمي |
0% |
|
عمليات غير صنعتي پازارگاد |
0% |
|
ان پي سي اينترنشنال |
0% |
|
ره اوران فنون پتروشيمي |
0% |
|
بازرگاني پتروشيمي |
5% |
|
جمع |
100% |
جدول بالا نشان مي دهد كه نزديك به 67% از سود شركت در اختيار دو شركت بندر امام و پارس و 80% ان در اختيار 3 شركت بندرامام ،پارس و برزويه است .
تخمين سود شركت :
اطلاعات دقيق سود شركت هاي زير محموعه وجود ندارد اما با فرض افزايش تقسيم سود بندرامام به 70% ، رشد 15% سود پتروشيمي پارس سود اين شركت مي تواند تا 1250 ريال رشد كند كه عدد خيلي بالايي نيست و با سود 117 توماني اعلامي فاصله كمي دارد . در واقع شايد در بهترين حالا با رشد سود تقسيمي و تعديل سود زير مجموعه ها در سال مالي قيد شده تحقق سود 1400 ريالي براي شركت اصلي امري منطقي مي تواند باشد .
نكات تكميلي :
درست است كه اين شركت صادرات بسيار بالايي دارد اما بدهي ارزي نيز دارد كه از اين پس با نرخ ارز مبادله اي تسيعر مي شود . و اين مي تواند اثر افزايش نرخ ارز را در سال هاي بعد كمتر كند و در ضمن اين جهش سنگين سوداوري رادر نرخ سود سال بعد نخواهيم داشت چرا كه سال بعد از نظر نرخ خوراك نيز با رشد سود مواجه مي شويم .بدهی های ارزی شرکت در حدود 4میلیارد دلار می باشد
محاسبه NAV و ارزش ويژه هر سهم در نظر گرفتن 70 درصد ارزش ان اي وي:
|
جمع تفاوت ارزش بازار سرمايه گذاري هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
0 |
|
جمع تفاوت ارزش براوردي سرمايه گذاريهاي غير بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
191،782،000 |
|
جمع حقوق صاحبان سهام |
32،927،000 |
|
ذخيره كاهش ارزش سرمايه گذاريها |
0 |
|
تعداد سهام شركت |
24،728،614 |
|
NAV |
908 |
|
ضريب NAV |
80درصد |
|
ارزش ذاتي |
726 تومان |
همانطور كه مشاهده ميشود ارزش ذاتي هلدينگ خليج فارس در محدوده 726 تومان قرار دارد كه البته ظاهرا عرضه كنندگان سهم قصد عرضه اين هلدينگ با قيمتهاي بالاتر را در محدوده ارزش navسهم را دارند
دو سهم پتروشيمي پارس و پتروشيمي بندر امام بيش از 65 درصد سود اين شركت را تشكيل ميدهند پس اين دو شركت و روند سوداوري اين دو شركت تاثير بسزايي در روند سوداوري هلدينگ خليج فارس دارد
دو ابهام مشخص نبودن نرخ خوراك براي سال92 و نحوه تسعير بدهي هاي ارزي در شركتهاي پتروشيمي زير مجموعه و عدم دسترسي به پيشبيني سود اين شركتها از نكات منفي اين هلدينگ محسوب ميشود.
البته ما جدولي را نيز در تحليل قبلي قرار داديم كه با پي به هاي مختلف سهم را تحليل كرده بود . در حال حاضر اگر پي به اي اين سهم را در نظر داشته باشيم جايي بين 5 و6 قرار داشته باشد ارزش ذاتي ان 8100 تا 11600 ريال خواهد بود و اگر با احتساب 70 تا 80% عمل كنيم شايد قيمت هاي 9200 ريال سقف قيمتي حال حاضر اين سهم باشد .
در حال حاضر جو گروه پتروشيمي بسيار داغ شده است و همه به دنبال شركت هاي اين گروه هستند فارغ از بحث هاي سياسي و ريسك هاي جدي در اين سهم بايد بيشتر در مورد روانشناسي قيمت گذاري سهم صحبت كرد .
بازهم همين جا تاكيد مي كنيم هيچ كس نبايد سهم ارزشمند و بنيادي خود را براي خريد اين سهم با ديد سود به فروش برساند چرا كه منطقي نيست . البته تعويض سهم هاي كم پتاسيل با اين سهم منطقي خواهد بود اما به قيمت مناسب .
تفاوت عرضه اين بار با دفعه قبل در اين است كه اين بار به هر قيمتي كه شده عرضه بايد موفقيت آميز باشد و از همين رو بازاريابي فروش سهم از قبل انجام شده و حتي شنيده مي شود تا 800 ميليون سهم اين شركت بازاريابي شده و بازار براي باقي مي تواند تلاش كند . از بانك ها به خصوص ملت و صادرات و بانك ملي به عنوان خريداران احتمالي ياد مي كنند . در روز هاي گذشته نفت و گازو غدير نيز تحليل هايي را براي خريد انجام داده بودند .
اما بازهم تاكيد مي كنيم ماهيت خريداران حقيقي و حقوقي با هم متفاوت است و. همين جا توصيه مي كنيم حتي اگر سهم با قيمت 9000 ريال نيز عرضه شد حقوقي ها با ديد بلند مدت و صندوق ها خريدار سهم باشند . اما حقيقي ها با اين قيمت ها خير .
براي اين سهم 4 سناريو تعريف مي شود :
|
قيمت عرضه |
سناريوي احتمالي |
كوتاه مدت |
بلند مدت |
درصد وقوع |
|
كمتر از 8100 ريال |
سهم با رشد در كوتاه مدت و ميان مدت مواجه مي شودو البته بازار با يك شوك اوليه منفي و سپس شرايط مثبت مواجه مي شود . |
صعودي |
صعودي |
5% |
|
8100 تا 8800 ريال |
در اين حالت نيز به مانند بالا خريد براي حقيقي و حقوقي مناسب است و حقيقي ها نيز مي توانند اميد داشته باشند . |
صعودي |
صعودي |
20% |
|
8800 تا 9200 ريال |
از قيمت هاي 8800 ريال به بالا سهامداران بايد براي رسيدن به بازدهي صبر داشته باشند و ترجيحاً سهم را بلند مدت در پرتفوي خود داشته دباشند |
متعادل |
صعودي با شيب كم |
40% |
|
9200 تا 9900 ريال |
در اين محدوده فقط با ديد بلند مدت توصيه به خريد مي شودو چه بهتر كه در ساير هلدينگ ها حاضر باشيم . |
متعادل |
متعادل |
35% |
با اين حال بازهم مي گويم هلدينگ سهم بسيار ارزشمندي است منتهي بايد به قيمت داده شود . به نظر هر قيمتي كمتر از 8100 ريال بهترين محدوده براي سهامداران حقيقي است اما قيمت هاي بيشتر كمي براي سهم سخت خواهد بود و ديد را بلند مدت خواهد كرد .
شنبه 24 فروردین 92
