تحلیل بنیادی چادرملو

بررسی سود سال ۹۰ و ۹۱

مقدمه: شرکت چادر ملو با ظرفیت تولید سالانه بیش از ۷میلیون تن انواع کنسانتره سنگ اهن و ۵۵۰ هزار تن انواع سنگ اهن دانه بندی و ۳.۴ میلیون تن گندله بیش از ۵۰ درصد از نیاز کنسانتره سنگ اهن کشور و عمده مواد اولیه دو شرکت فولاد مبارکه اصفهان و فولاد خوزستان را تامین مینماید

روند سوداوری سهم طی سالهای گذشته:

طی سالهای اخیر با افتتاح طرح گندله سازی شرکت شاهد رشد سود اوری شرکت خواهیم بود که در سالهای اتی با توجه به عواملی هم چون افزایش نرخ جهانی سنگ اهن و رسیدن به ظرفیت نهایی طرح گندله سازی و بهره برداری از سایر طرح های توسعه ای شرکت انتظار ادامه یافت روند صعودی فعلی را از این شرکت داریم

پیشبینی سود سال ۹۰ چادرملو:

چادرملو با سرمایه ۶۰۰ میلیارد تومان سود هر سهم سال مالی ۹۰خود را رقم ۸۵۸ ریال به ازای هر سهم اعلام نموده است که در عملکرد ۹ ماهه موفق به پوشش۷۵ درصدی سود خود شده است

همچنین این شرکت قصد تقسیم سود ۷۰ درصدی را در مجمع پیش رو دارد

تولیدات و فروش شرکت:

شرکت یکی از بزرگترین تولید کنندگان کنسانتره سنگ اهن در ایران میباشد در سال ۹۰ از ظرفیت ۷،۷ میلیون تنی پیشبینی شده تولید کنساتره حدود۴،۷ میلیون تن برای فروش و مابقی برای تبدیل به گندله در نظر گرفته شده است این نکته مهم لازم به ذکر است که حاشیه سود فروش گندله دو برابر کنسانتره میباشد

نکته مهم دیگر در تولیدات شرکت ظرفیت تولید گندله میباشد، ظرفیت تولید گندله در چادرملو ۳.۴ میلیون تن میباشد این ظرفیت برای سال ۸۸ حدود ۱.۷ میلیون تن و برای ۸۹ ۲.۴ میلیون تن محقق شد و برای سال ۹۰ پیشبینی تولید ۳.۱ میلیون تن شده است معمولا در طرح های گندله سازی پس از افتتاح طرح ۳ سال زمان میبرد تا ظرفیت تولید به ظرفیت نهایی برسد پس انتظار میرود در سال اتی شاهد نزدیک شدن ظرفیت تولید گندله شرکت به ظرفیت نهایی ۳.۴ میلیون تنی باشیم

قیمت فروش محصولات چادرملو بر با توجه به توافق نامه میان شرکتهای تولیدکننده سنگ آهن داخلی و شرکت‌های تولیدکننده فولاد درخصوص تعیین نرخ فروش و خرید سنگ آهن، مقرر گردیده است که درخصوص شرکت چادرملو، قیمت فروش هر تن سنگ آهن به شرکت‌های فولاد خوزستان و فولاد مبارکه اصفهان به ترتیب به میزان ۱۰ درصد و ۱۲ درصد میانگین نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعیین شود به طور میانگین نرخ فروش کنستانتره حدود ۱۱ درصد نرخ شمش می باشد اگر سال بعد سنگ اهنی ۲ درصد هم بابت بهره مالکانه پرداخت کنند نرخ فروش نهایی چادرملو از ۱۱ درصد به ۹ درصد می رسد فعلا نرخ شمش ۹۰۰ تومان است لذا نرخ فروش کنستانتره در سال ۹۱ می تواند به ۸۱ هزار تومان برسد تخمین ها از فروش شمش ۱۰۰۰ تومانی در سال ۹۰ می باشد

قیمت فروش محصولات شرکت در ۳ ماهه سوم سال ۹۰ :

قیمت فروش هر تن کنسانتره سنگ اهن ۸۸،۶۰۰ ، قیمت فروش هر تن سنگ اهن دانه بندی: ۵۲،۳۸۰ ، قیمت فروش هر تن گندله:۱۷۷،۳۰۰

نسبت بودجه فروش شرکت:

همانطور که در جدول زیر مشخص میباشد بیش از ۵۱ درصد بودجه فروش شرکت را گندله تشکیل داده است که پیش بینی میشود در سالهای اتی با توجه به افزایش ظرفیت تولید گندله و کاهش ظرفیت فروش کنسانتره به دلیل تبدیل شدن به گندله عمده بودجه فروش شرکت به محصول گندله اختصاص یابد که دارای حاشیه سود دو برابری به نسبت کنسانتره میباشد این امر در بودجه شرکت باعث افزایش حاشیه سود خالص شرکت در نتیجه افزایش سود اوری چادرملو خواهد شد

مصارف ارزی:

چادرملو هیچگونه واردات و یا صادرات محصول و یا مواد اولیه را ندارد و هیچگونه تاثیری از تغییرات نرخ ارز نمیپذیرد

بررسی بهای تمام شده در شرکت چادرملو:

همانطور که مشاهده میشود عمده بهای تمام شده شرکت مربوط به مواد اولیه میباشد که در ادامه به بررسی هر یک از سرفصل های بهای تمام شده میپردازیم:

مواد مستقیم:

مواد اولیه مصرفی شرکت عمدتا سنگ اهن خام و کنسانتره مصرفی گندله میباشد که اکثرا از معادن شرکت تامین میگردد

بیش از ۶۰ درصد مواد اولیه مصرفی شرکت را کنسانتره مصرفی و ۴۰ درصد را سنگ اهن خام مصرفی تشکیل داده است همانطور که از جدول بالا مشاهده میشود نرخ خرید سنگ اهن خام و کنسانتره مصرفی تقریبا هم تراز با پیشبینی خود شرکت میباشد

طرح های توسعه ای:

کچاد در داشتن طرح های توسعه زبانزد میباشد که در زیر به بررسی این طرح های مپیردازیم:

*همانطور که مشاهده میگردد چادرملو بیش از ۱۵۰۰ میلیارد تومان طرح توسعه در دست اجرا دارد که نزدیکترین طرح های در دست اجرای شرکت طرح خط تولید پنجم کنسانتره میباشد ظرفیت این طرح سالانه ۱،۵ میلیون تن انواع کنسانتره سنگ اهن است در خصوص طرح های فوق پیشبینی شده است از طریق صندوق ذخیره ارزی و تسهیلات ارزی در کنار منابع حاصل از افزایش سرمایه شرکت تامین مالی شود

سرمایه گذاریهای شرکت:

از سرمایه گذاریهای مهم شرکت میتوان به مالکیت ۳۱ درصدی اهن و فولاد ارفع اشاره داشت که این طرح به زودی با ظرفیت ۸۰۰ هزار تن فولاد خام در اردکان شروع به فعالیت خواهد نمود

همچنین طرح تولید فولاد غدیر ایرانیان که چادرملو مالک ۲۹،۸ درصد از سهام شرکت میباشد با ظرفیت ۸۰۰ هزار تن به بهره برداری رسیده است اما به دلیل فعالیت تازه این شرکت انتظار تقسیم سود چندانی در مجامع در سالهای ابتدایی فعالیت نمیرود

سهامداران عمده:

نتیجه گیری:

در سود سال ۹۰ شرکت بودجه خود را بر اساس فروش کنسانتره ۷۷ هزار تومانی بسته است است در صورتی که فروش هم اکنون این محصول در سطوح بالای ۸۸ تومان قرار دارد بدین ترتیب با توجه به افزایش ۱۳ درصدی نرخ فروش انتظار افزایش ۵ تومانی سود کچاد و رسیدن سود شرکت به سطوح نزدیک ۹۱ تومان را داریم

تخمین سود سال ۹۱ در دو حالت مختلف:

حالت اول(بدون در نظر گرفتن هزینه های کمک به صندوق فولاد)

برای سال ۹۱ با افتتاح خط پنجم کنسانتره شرکت انتظار افزایش تولید ۱،۵ میلیون تن کنسانتره را داریم بدین ترتیب کنسانتره تولیدی شرکت به سطح ۹،۲ میلیون تن را انتظار داریم همچنین افزایش تولید و فروش کنسانتره را با ۱۰ درصد رشد به سطح ۳،۴ میلیون تن انتظار داریم بدین ترتیب برای سال ۹۱ انتظار فروش ۶ میلیون تن کنسانتره و ۳،۴ میلیون تن گندله و ۷۳۰ هزارتن سنگ اهن دانه بندی شده را داریم نرخ های فروش را نیز به مانند عملکرد ۳ ماهه سوم امسال در نظر میگیریم:

دستمزدهای و هزینه های انرژی را با افزایش ۲۰ درصدی پیشبینی میکنیم

همانطور که مشاهده میشود با فرض ثبات شرایط فعلی و افتتاح طرح توسعه چادرملو برای سال ۹۱ توانایی رسیدن به سود ۱۱۲تومانی را دارا میباشد ما تاثیر راه اندازی خط ۵ را کاملا در محاسبات اورده ایم که این کار شاید منطقا خیلی درست نباشد چون راه اندازی کامل این خط واقعا قابل پیش بینی نیست

البته در صورت رشد بیشتر قیمت فروش محصولات از سطح فعلی انتظار رشد بیشتر سوداوری شرکت میرود برای مثال افزایش ۱۰ درصدی نرخ فروش میتواند حدود ۱۳ تومان سود کچاد را افزایش دهد و سود کچاد به سطح ۱۲۵ تومان برسد

حالت دوم:

در بیست و سوم مهرماه سال جاری، در زمان پس از انجام معاملات و پس از دریافت اخبار مبنی بر وجود توافق نامه مابین سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران ( ایمیدرو) و شرکت های سنگ آهنی شامل شرکت معدنی وصنعتی چادرملو و شرکت معدنی و صنعتی گل گهر در خصوص پرداخت حق پروانه توسط شرکت های مزبور به سازمان یادشده، طی تماس های تلفنی با مدیران شرکت های سنگ آهنی موضوع به صورت ضمنی توسط آنها تایید و در روز بعد از آن )۲۴ مهرماه( و قبل از شروع زمان معاملات، نسبت به توقف نماد شرکت های سرمایه گذاری توسعه معادن و فلزات، مدیریت سرمایه گذاری امید و شرکت های سنگ آهنی فوق الذکر اقدام شد.

طبق مذاکرات شفاهی، مفاد توافق نامه یادشده حاکی از افزایش قیمت سنگ آهن به مبلغ ۰۰۰ر۱۵۰ ریال به ازای هر تن کنسانتره سنگ آهن نسبت به فرمول قبلی بود و از طرفی شرکت های سنگ آهنی موظف به پرداخت مبلغ ۰۰۰ر۳۰۰ ریال تحت عنوان حق پروانه (کمک به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد) شده بودند. هر چند پس از برگزاری جلسات اولیه، توسط مدیران شرکت های مزبور در توافق یادشده تغییراتی ایجاد شد که در آن افزایش نرخ سنگ آهن مبلغ ۰۰۰ر۱۷۰ ریال و حق پروانه به ازای هر تن کنسانتره مبلغ ۰۰۰ر۲۹۰ ریال تعیین و مقرر گردیده بود که از ابتدای سال ۹۰ اجرایی شود.

با توجه به اینکه پرداخت مبالغ یادشده توسط شرکت های فوق برای این سازمان باابهام مواجه بود و مباحثی در خصوص احتمال تخصیص بخشی از این مبالغ به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد نیز در متن موافقت نامه ذکر گردیده بود، بنابراین سازمان به موجب وظیفه قانونی خود در جهت حمایت از حقوق سرمایه گذاران، ضمن تاکید بر عدم پرداخت هرگونه وجهی توسط شرکت های یادشده خارج از ضوابط و مقررات قانونی، در جلسات برگزارشده با مسولین ذیربط (از جمله مدیران سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران و شرکت های مربوطه) هرگونه توافق در خصوص پرداخت حق پروانه، منوط به بررسی کارشناسی در چارچوب قوانین و مقررات مربوطه و رعایت صرفه و صلاح سهامداران شد.

همانطور که از متن بالا مشخص میباشد هزینه پرداختی به صندوق کارکنان فولاد با ابهامات بسیاری مواجه میباشد ایا این هزینه ها در گندله نیز به مانند سنگ اهن محاسبه میشود؟

یا اصلا این هزینه ها به دلیل منافات با حقوق سهامداران قابل پرداخت میباشد؟

اما گر در نهایت فرض را بر فروش ۱۰،۱ میلیون تن محصول در نظر بگیریم و هزینه ها را در این محصولات یکسان فرض کنیم کچاد باید در هر تن ۱۰،۳۳۰ هزار تومان هزینه پرداخت نماید که حدود ۱۰۴ میلیارد تومان هزینه پرداختیش خواهد شد یعنی به ازای هر سهم ۱۷ تومان از سود کچاد در سال ۹۱ کسر خواهد شد

سود چادرملو با فرض راه اندازی خط ۵ شرکت و کسر هزینه های صندوق فولاد به محدوده ۱۰۰ تومان خواهد رسید

لذا با همه موارد مطرحه مشاهده می کنیم سود این شرکت کمتر از ۱۰۰ تومان در سال ۹۱ نخواهد بود در محاسبات نیز نرخ فروش سه ماهه سوم سال ۹۰ مورد محاسبه قرار گرفته اند که قیمتهای فعلی بورس کالا بسیار بالاتر از قیمتهای قبلی می باشد چادرملو با شمش ۱۰۰۰ تومانی می تواند حدود ۱۳ تومان دیگر به سودش اضافه کند و محدوده ۱۰۰ الی ۱۲۰ تومان محدوده سود سال ۹۱ چادرملو خواهد بود

دوشنبه ۱۰ بهمن ۹۰