تحلیل بنیادی پتروشیمی مارون

 شرکت پتروشیمی مارون در بهمن ماه سال ۱۳۷۷ برای اجرای الفین هفتم تاسیس گردید. در سال ۱۳۸۵ به بهره برداری رسید و در سال ۱۳۸۷ به بخش خصوصی واگذار شد. این شرکت در منطقه جغرافیایی کریت کمپ اهواز و منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی بندر امام خمینی احداث شده است. در واحد کریت کمپ اهواز، بازیابی اتان (گاز طبیعی) قرار دارد. در این واحد خوراک الفین تولید و با خط لوله به منطقه بندر امام خمینی ارسال می گردد. در منطقه ویژه اقتصادی امام خمینی، واحد الفین به همراه واحد های پلی اتیلن سنگین، پلی پروپلین، اتیلن اکساید و اتیلن گلایکول و سرویس های  جانبی و آفسایت قرار دارد.

فرآیند تولید

شرکت پتروشیمی مارون با دارا بودن کارخانه بازیابی اتان ، با بازیافت اتان از گاز طبیعی آن را برای تولید محصولات شیمیایی و پلیمری به کار می برد. این شرکت با توانایی تولید سالانه ۱۱۰۰۰۰۰تن اتیلن، ۲۰۰۰۰۰ تن پروپیلن، ۳۰۰۰۰۰ تن پلی اتیلن سنگین، ۳۰۰۰۰۰ تن پلی پروپیلن و بیش از ۴۴۳۰۰۰تن انواع گلایکول یکی از بزرگترین شرکت های پتروشیمی در ایران و جهان می باشد.

مارون و مالکان

بر طبق آخرین گزارش رسمی شرکت، عمده سهامدارن آن مطابق نمودار زیر می باشند. حضور همه جانبه سهامداران معتبر، نکته ای مثبت برای شرکت محسوب می شود. ساتا متعهد شده است در روز اول سه و نیم درصد و در روزهای بعد یک و نیم درصد دیگر را عرضه کند

صورت سود و زیان منتهی به سال مالی ۱۳۹۰(بر اساس پیش بینی دوره واقعی ۶ ماهه)         (مبالغ به میلیون ریال)

مارون سود هر سهم را برای سال مالی ۱۳۹۰ بر اساس گزارش رسمی ۶ ماهه، مبلغ۲’۶۳۳  ریال تعیین نموده است. که ۹۶۲ ریال آن، معادل ۳۷% در دوره واقعی ۶ ماهه محقق شده است. شرکت سود عملیاتی را ۹’۴۱۷’۶۸۳  میلون ریال در نظر گرفته که ۶۰% از سود به فروش را در بر می گیرد. و سود غیرعملیاتی را ۱’۱۴۰’۰۰۰ میلیون ریال که معادل ۱۱% از سود خالص می باشد.

سود عملیاتی

شرکت سود عملیاتی را ۹’۴۱۷’۶۸۳  میلون ریال در نظر گرفته که ۸۹% سود خالص را تشکیل می دهد. سود عملیاتی شرکت در سال های اخیر از رشد بالایی برخوردار بوده است.

 سودآوری شرکت و به نسبت آن سود عملیاتی، طی ۳ سال اخیر از رشد مناسبی برخوردار بوده. این مهم به دو علت وابسته است؛ یکی افزایش قیمت نفت و به تبع آن افزایش قیمت مشتقات نفتی و سایر محصولات پتروشیمی و دیگر، رشد تولیدات شرکت، که افزایش مبلغ فروش را به دنبال خواهد داشت.

مارون و تولید و فروش

عمده تولیدات شرکت، از حیث تولید و همچنین فروش را، ۴ محصول اتیلن، منواتیلن گلایکول، پلی اتیلن گلایکول و پلی پروپلین تشکیل می دهند که این ۴ رقم، ۹۰% از مبلغ فروش را شامل می شوند. شرکت توانسته در گزارش ۶ ماهه خود، ۴۴% از مبلغ فروش را برای پیش بینی سال جاری تحقق ببخشد، لکن به نظر می رسد در نیمه دوم سال به تحقق کامل مبلغ فروش دست یابد.

محصول اتیلن، به صورت قیمت توافقی به پتروشیمی لاله و پتروشیمی امیرکبیر فروخته و ارسال می شود. دیگر محصولات که خود از مشتقات اتیلن هستند، در فروش داخلی، از طریق بورس کالای ایران و در فروش صادراتی به
نرخ های جهانی، عرضه می شوند. هماطور که در جدول بالا مشاهده می نمایید، تغییر محسوسی در نرخ های فروش بوجود نیامده است.

هم اکنون محصولات منواتیلن گلایکول، پلی اتیلن گلایکول و پلی پروپلین در بورس کالای ایران، به ترتیب به نرخ های ۱۲’۶۹۹، ۱۵’۷۸۲ و

۱۶’۳۸۹ (هزار ریال) معامله می شوند که نسبت به نرخ های پبش بینی شده اندکی افزایش دارند. لکن با عنایت به افزایش قیمت

نفت امید به افزایش مبلغ فروش شرکت، وجود دارد.

مارون و بهای تمام شده

 شرکت از هزینه سربار بالایی برخورداری است. که علت آن، افزایش حقوق و دستمزدها به میزان ۲ برابر، هزینه بالا مواد غیرمستقیم، افزایش هزینه آب، برق و سوخت پس از طرح هدفمند کردن و هزینه بالای لوازم یدکی، ساختمانی و خدمات عمومی پیمانکاران است.

مواد اولیّه

عمده مواد مستقیم تشکیل دهنده شرکت را گاز طبیعی شامل می شود که معادل ۹۷% از مواد اولیه می باشد. گاز طبیعی توسط شرکت ملی نفت ایران تامین شده و هیچگونه نیازی در این شرکت به امر واردات نمی باشد.

  گاز طبیعی (اتان) شرکت، خوراک مجتمع واحد بازیابی اتان اهواز می باشد که بر اساس محاسبات انجام شده از طرف شرکت ملی نفت ایران از آذر ماه ۱۳۸۹ به جهت اجرای طرح هدفمند کردن یارانه ها، نرخ اتان از تنی ۷۰ دلار  به ۱۴۵ دلار افزایش یافت. همچنین در سال مالی ۸۸ نیز، نرخ اتان تنی ۷۰ دلار محاسبه می شد. بدین ترتیب در صورت اجرای گام دوم طرح هدفمند کردن یارانه ها، شاهد رشد هزینه های مواد مستقیم این شرکت و کاهش سود آوری آن خواهیم بود.

مارون و بازار فروش و تامین مواد اولیّه

همانطور که مشاهده می نمایید، شرکت ۵۵% از محصولات خرود را در بازار داخل به فروش می رساند و ۴۵% آن را صادر می کند. که خریداران آن را بیان کرده ایم.

همچنین شرکت نیاز خود را به مواد اولیه، تماماً از داخل کشور تهیه می نماید. از این رو مخاطراتی در زمینه تهیه مواد اولیه وجود ندارد، حال آنکه با افزایش صادارت محصولات به نرخ  جهانی می تواند به سودآوری بیشتری دست یابد.

نرخ ارز

شرکت تقریبا نیمی از محصولات تولیدی خود را از طریق صادرات به فروش می رساند و از آنجا که شرکت هیچگونه وارداتی ندارد، با

توجه به حجم صادرات، نرخ ارز تاثیر بسزایی در سودآوری، ایفا می کند. شرکت در سال مالی جاری، نرخ دلار را در بودجه خود ۱۰’۷۷۱

ریال تعیین نموده است. حال آنکه با توجه به افزایش نرخ ارز در بازار آزاد، افزایش قابل توجهی برای سودآوری مارون در پی خواهد داشت.

سود غیرعملیاتی

شرکت در سال مالی جاری، شود سود غیرعملیاتی را ۱۱۱۵۰۰۰ میلیون ریال پیش بینی نموده است. که درآمد آن ناشی از دو محل،

سود حاصل از سرمایه گذاری و درآمد های متفرقه می باشد.

سود حاصل از سرمایه گذاری، مختص به شرکت پتروشیمی لاله است. پتروشیمی لاله از جمله شرکت های اقماری مارون محسوب شده و

مالکیت ۶۴% ار سرمایه ۹۵۲’۰۰۰ میلیون ریالی آن را در اختیار دارد. پتروشیمی لاله، تولید کننده پلی اتیلن سبک می باشد. این شرکت

عمده مواد اولیه خود را از مارون در یافت می کند.

وضعیت سود آوری پتروشیمی لاله در پرتفوی مارون                                                                                     (مبالغ به میلیون ریال)

همانطور که ملاحظه می نمایید شرکت پتروشیمی لاله، توانسته ۳۲% از سود خالص خود را در دوره واقعی ۶ ماهه محقق سازد، که پوشش کامل آن در سال جاری، عملی به نظر می رسد. این شرکت تازه تاسیس بوده و با توجه به طرح های توسعه آتی می تواند سودآوری مناسبی را برای مارون رقم بزند

درآمد های متفرقه

عمده درآمد های متفرقه شرکت، مربوط به سود حاصل از سپرده گذاری بانکی، در آمد حاصل از اجاره سایت سرویس و سایر امور می باشد که همگی سودی پایدار و دائمی است.

برآورد سود شرکت برای سال مالی ۱۳۹۰

با عنایت به روند رو به رشد میزان مبلغ فروش شرکت در سال های اخیر، همانطور که قبلا اشاره شد، انتظار می رود طبق رشد سال مالی ۸۸ و ۸۹، در سال مالی جاری نیز، این مبلغ رشد ۳۰% را تجربه کند. از این رو برآورد فروش را طبق جدول زیر خواهیم داشت.

با در نظر گرفتن افزایش نرخ ارز، انتظار رشد بهای فروش شرکت می رود. همانگونه که گفته شد هر ۱۰% افزایش نرخ دلار، ۱۷۷ ریال به سود هر سهم می افزاید. در برآورد سود سال جاری، میانگین نرخ ارز را در محدوده ۱۳۰۰۰ریال در نظر
می گیریم که ۲۰% بیش از نرخ شرکت است. بنابراین، برآورد تحلیلی مبلغ فروش، افزایش ۲۰% را در پی خواهد داشت.

در سر فصل بهای تمام شده و هزینه های عملیاتی، انتظار تغییر خاصی نداریم و برآورد ما بر اساس نسبت سود به فروش است.

جمع حقوق صاحبان سهام

با توجه به ترازنامه شرکت طی دوره ۶ ماهه سال ۱۳۹۰، سود انباشته شرکت بالغ بر ۴’۹۵۷’۴۶۷ میلیون ریال می باشد. جمع حقوق

صاحبان سهام نیز، ۹’۳۵۷’۴۶۷ میلیون ریال است. شرکت اعلام نموده قصد دارد طی سال مالی جاری، افزایش سرمایه از ۴۰۰

میلیارد تومان به ۶۰۰ میلیارد تومان را در دستور کار خود قرار دهد؛ که محل تامین آن مطالبات و آورده نقدی سهامدارن می باشد. از

این روی می تواند سهم برای دوره میان مدت مناسب بنمایاند.

سود تقسیمی میان سهامداران

       بنابر پیشنهاد هیئت مدیره، طی سال جاری، ۸۰% از سود خالص به ازای هر سهم، سود نقدی در نظر گرفته شده است. در پایان شایان ذکر است اشاره ای مختصر به نکات مهم داشته باشیم:

پتروشیمی مارون یکی از قوی ترین شرکت های پتروشیمی ایران و دنیا است که ارزش جایگزینی حال حاضر او بسیار بالاست.

حضور چهره های حقوقی معتبر، مزیتی برای سهم محسوب می شود.

در صورت اجرای گام دوم طرح هدفمند کردن یارانه ها، شاهد رشد هزینه های مواد مستقیم این شرکت و کاهش سود آوری آن خواهیم بود.

به احتمال بسیار، سود شرکت برای سال جاری از تعدیل مثیت برخوردار است. نکاتی همچون افزایش نرخ ارز، افزایش تولید و افزایش سرمایه مزیتی برای آن محسوب می شود. با توجه به روند صعودی نرخ ارز و افزایش تولیدات شرکت، انتظار افزایش سود هر سهم در  برآورد تحلیلی (۲۸۰۹ریال) تا سقف ۳۰۰۰ الی ۳۱۰۰ ریال، دور از انتظار نمی باشد.

عرضه ۱۴۰ میلیون سهمی پتروشیمی مارون، می تواند حائز اهمیت باشد، اگر مارون بتواند در قیمتهای ۱۳۰۰ و خصوصا ۱۲۰۰ که منطقی ترین محدوده قیمتی است، عرضه شود توان رشد تا ۱۶۰۰ تومان را خواهد داشت. ترکیب سهامدارای خاص شرکت باعث شده، سهم به جز همان ۵ درصد ، عرضه بیشتری نداشته باشد. این احتمال که سهم توسط سهامداران عمده دیگر پس از عرضه جذب شود وجود دارد لذا استقبال از سهم به نظر  خوب خواهد بود. تعدیل دقیقه ۹۰ مارون از ۲۴۰  به ۲۶۳ تومان این تردید را در بین سهامداران ایجاد کرده است که مارون نیز همانند زاگرس به قیمت بالایی فروخته خواهد شد بازار در حال حاضر دچار تنش های فراوانی می باشد که در صورتییکه مارون نتواند باعث رونق بازار شود فروش سریع این سهم می تواند باعث اشفتگی بیشتری در کل بازار پس از عرضه شود لذا قیمت ۱۲۰۰ تومان منطقی ترین قیمت برای سهم می باشد اما اینکه سهم در چه قیمتی عرضه خواهد شد تا لحظه اخر نامعلوم خواهد بود اما بنابر شنیده ها از قیمت عرضه به خوبی دفاع خواهد شد و می توان با اطمینان نسبت به خرید سهم اقدام کرد

سیّد فرید عقیلی

۵ دی ماه ۱۳۹۰