تحلیل بنیادی رایان سایپا
مقدمه: ارائه خدمات جامع و متعدد به شرکت سایپا و شرکت های تابع سایپا ليزينگ و خدمات خودرويي به محصولات توليدي سايپا و شركتهاي تابع سرمايه گذاري در شركتهاي بيمه اي و شركتهاي سرمايه گذاري در گروه سايپا ميباشد.
روند سوداوري 3 ساله رايان سايپا:
همانطور كه مشاهده ميشود روند سوداوري رايان سايپا طي ساليان اخير همواره مثبت و روبه جلو بوده است و اين شركت از ركود اقتصادي و تحريمهاي پيش امده كاملا مصون بوده است و روند سوداوري و شيب سوداوري شركت همواره صعودي و رو به رشد بوده است به طوري كه در بررسي قيمت سهام شركت نيز شاهد رشد و بازدهي سالانه 50-100 درصدي سهام شركت ميباشيم اما به نظر ميرسد با توجه به اشباع شدن بازار ليزينگ شركت و ليزينگ بخش عمده اي از محصولات گروه سايپا براي سالهاي اتي جاي رشد سوداوري بالا به مانندسالهاي گذشته را نداشته باشد
پيشبيني سود سال 90 رايان و عملكرد 6ماهه:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
عملكرد واقعي 6ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
90،6،31 |
|
درامد حاصل از عمليات ليزينگ |
1،550،105 |
645،646 |
|
هزينه تامين مالي منابع عمليات ليزينگ |
(632،139) |
(330،208) |
|
سود و زيان ناخالص |
917،966 |
315،438 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(94،550) |
(44،038) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
30،477 |
36،018 |
|
سود و زيان عملياتي |
853،893 |
307،418 |
|
هزينه هاي مالي |
0 |
0 |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
122،792 |
0 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
19،622 |
4،381 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
996،307 |
311،799 |
|
ماليات |
(184،242) |
(61،183) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
812،065 |
250،616 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
1،353 |
418 |
|
سرمايه |
600،000 |
600،000 |
اين شركت سود هر سهم سال مالي منتهي 90خود را به ازاي هر سهم مبلغ 135 تومان اعلام نموده است همچنين شركت طي عملكرد 6 ماهه خود موفق به پوشش 31درصدي سود خود شده است
نكاتي درباره سود پيشبيني شده ولساپا:
سود خالص ولساپا تشكيل شده است از 3 سرفصل:
1-سود حاصل از عمليات ليزينگ شركت2- سود حاصل از سرمايه گذاريها 3-سود حاصل از درامدهاي متفرقه شركت كه درادامه به بررسي هر يك از سرفصل هاي فوق خواهيم پرداخت.
تركيب درامدهاي رايان سايپا:
ولساپا براي سال جاري پيشبيني ليزينگ 85 هزار دستگاه خود را در دستور كار دارد در صورتي كه اين تعداد براي سال 89 حدود50هزار دستگاه خودرو بودو براي سال 88 حدود 44 هزار دستگاه بوده است
شركت در سال 89 پيشبيني عمليات ليزينگ به مقدار102 ميليارد تومان را دارد اما اين مقدار در سال 90 با رشد 50 درصدي حدود 155ميليارد تومان پيشبيني شده است همين امر نيز باعث شده تا سود ناخالص شركت بيش از 70 درصد در سال 90 افزايش يابد
سود حاصل از سرمايه گذاريها:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
سهم شركت سرمايه گذاري (ميليون ريال) عملكرد 6 ماهه |
سهم شركت سرمايه گذاري (ميليون ريال) در سال90 |
|
خدمات بيمه اي رايان سايپا |
100 |
0 |
54،200 |
|
خدمات بيمه اي سايان |
100 |
0 |
46،200 |
|
سايان كارت |
61 |
0 |
22،392 |
|
جمع |
— |
0 |
122،792 |
همانطور كه مشاهده ميشود درامد سرمايه گذاريهاي رايان سايپا در 3 شركت غير بورسي متمركز شده است كه هر 3 شركت در حال خدمات مالي و بيمه اي به گروه سايپا ميباشند. حدود 20 تومان از سود رایان متعلق به این بخش است که شرکت این مبلغ را در انتهای سال 90 در صورتهای مالی خود منظور خواهد کرد لذا پوشش زیر 50 درصد رایان یکی از عواملش همین نحو ه شناسایی سود شرکتهای زیر مجموعه می باشد
اين بخش از درامدها براي سال 88 حدود8،4ميليارد و براي سال 89 حدود 13،2 ميليارد تومان و براي سال 90 حدود 12،2 ميليارد تومان ميباشد كه با كاهش پيشبيني شده است كه طبق بررسي هاي كارشناسي با توجه به رشد درامدهاي شركتهاي زير مجموعه اين سرفصل درامده جاي رشد خوبي را خواهد داشت که بنظر ميرسد اين درامدها حداقل 2 ميليارد توماني براي سال جاري افزايش داشته باشد اين بخش از درامدهاي شركت معمولاد در 3 ماهه پاياني سال تحقق ميابد
درامدهاي متفرقه:
|
شرح |
سال مالي منتهي به 90،12،29 |
واقعي 6 ماهه |
|
سود سپرده هاي بانكي |
17،295 |
3،013 |
|
ساير درامدها |
1،265 |
835 |
|
درامد اجاره ساختمان |
1،062 |
533 |
|
درامد فروش زمين و ساختمان |
0 |
0 |
|
جمع |
19،622 |
4،381 |
هزينه هاي تامين مالي:
ولساپا براي سال 90 قصد دريافت تسهيلات تا سطح 291ميليارد تومان را دارد كه عمده ان را در نيمه اول سال دريافت كرده و مابقي را براي 3 ماهه چهارم سال دريافت خواهد كرد
1-دريافت تسهيلات مالي از بانكهاي خصوصي و موسسات مالي مانند بانك پاسارگاد . موسسه مالي مهر كه با بهره هاي سنگيني مواجه شده است به طور متوسط تسهيلات دريافتي با بهره هاي 21-24 درصد بوده است همين امر باعث كاهش حاشيه سود شركت در نيمه اول سال به نسبت دوره مشابه سال گذشته شده است به طوري كه حاشيه سود 6 ماهه اول سال 89 برابر با 58 درصد بوده اما اين حاشيه سود براي دوره 6 ماهه امسال به سطح 49 درصد كاهش يافته است
سهامداران عمده:
|
نام سهامدار |
درصد سهام |
|
شركت سايپا |
75،8 |
|
سرمايه گذاري سايپا |
1،8 |
|
سرمايه گذاري صنعت و معدن |
1،5 |
|
سرمايه گذاري صندوق بازنشستگي نفت |
1،3 |
|
پارس خودرو |
1 |
از نكات قابل توجه سهامداران عمده ولساپا ورود سرمايه گذاري صندوق بازنشستگي نفت و پارس خودرو به تركيب سهامداري شركت و خروج شركت توسعه ساختمان پارسيان از تركيب سهامداران بالاي 1 درصد اين شركت ميباشد
نتيجه گيري :
از مشكلات شركت رشد شديد سرفصل دريافت تسهيلات مالي ميباشد به طوري كه شركت بيش از 340 ميليارد تومان تسهيلات مالي دريافت نموده است و اين روند همچنان رو به رشد است و از طرفي ولساپا قصد افزايش سرمايه 100 درصدي را از محل سود تقسيمي سال 90 را دارد و پس از مجمع و افزايش سرمايه را دارد
در ادامه سعي داريم به بررسي دو حالت احتمالي در ولساپا بپردازيم:
حالت اول:
سود سال جاري ولساپا 135 تومان پيشبيني شده كه با توجه به تحقق عمده درامدهاي سرمايه گذاري و درامدهاي متفرقه در 3 ماهه اخر سال عمده اين سود پوشش داده خواهد داده شد
پس در نتيجه با اعمال پي بر اي متوسط 5 به سود شركت ميتوان انتظار قيمتهاي 675تومان را براي اين سهم در میان مدت داشت
حالت دوم(بر اساس گزارش 6 ماهه)
در گزارش 6 ماهه كاهش حاشيه سود شركت و افزايش شديد هزينه تامين مالي همانطور كه گفته شد به وضوح نمايان ميباشد اكثر تسهيلات دريافتي رايان سايپا با نرخ هاي بالا بين 21 تا 24 درصد ميباشد
مروري بر سال قبل:
رايان سايپا در سال گذشته در عملكرد 6 ماهه موفق به دست يابي به سود 19،6 ميليارد توماني گرديد و در پايان سال به سود 70،6 ميليارد توماني رسيد اما نكته مهم اينجاست كه حدود 20 ميليارد تومان از اين سود غير عملياتي و بابت فروش زمين بوده است كه با كسر اين مقدار سود ولساپا به سود عملياتي 50،6 ميليارد توماني رسيده است يعني به ازاي هر سهم 84 تومان و حدود 34 تومان سود سال گذشته بابت فروش زمين بوده است
اما امسال از يك طرف شركت با افزايش عملياتي ليزينگ مواجه شده است ولساپا براي سال جاري پيشبيني ليزينگ 85 هزار دستگاه خودرو را در دستور كار دارد در صورتي كه اين تعداد براي سال 89 حدود50هزار دستگاه خودرو بود اما هزينه تامين مالي شركت به شدت افزايش يافته است به طوري كه حاشيه سود 58 درصدي 6 ماهه سال گذشته به 49 درصد در سال جاري رسيده است اين افزايش هزينه تامين مالي باعث ميشود سود شركت با احتمال كاهش عايدي مواجه شود علل مهمي كه بازار نيز به ان اذهان داشته و از دلايل اصلي پايين بودن نسبت پي بر اي ولساپا ميباشد
به نظر ميرسد در حالت خوشبينانه طبق روند سال گذشته رايان امسال با رشد 50 درصدي سود خالص خود به سود 70ميليارد توماني يعني به ازاي هر سهم 116 تومان دست يابد كه با اعمال پي بر اي متوسط 5 در اين حالت به قيمتهاي 580 تومان براي اين سهم خواهيم رسيد باید توجه داشت رشد فروش شرکتهای بانکی و لیزینگی خطی نمی باشند که بتوان با استفاده از گزارشات 6 ماهه قبلی ان برای نیمه دوم سال نیز به صورت مشابه به تخمین پرداخت .لذا خیلی از موارد در گروه لیزینگ وابسته به شرایط مالی شرکت وابسته است که این موارد به راحتی در گزارشات اخیر رایان دیده نمی شود لذا هنوز خیلی از تحلیلگران امید زیادی به پوشش سود 135 تومانی رایان دارند اما متاسفانه با توجه به تعدیلات بی منطق و دستوری در گزارش های گروه سایپا ، فعلا اعتماد بازار نسبت به تمام سهم های گروه سایپا از بین رفته است و کسی دیگر به گزارشات کاغذی مجموعه سایپا در یکسال گذشته که تمام و کمال منحرفی بوده است اعتمادی ندارد و در این بین هم نمی توان رایان سایپا را که یکی از بهترین سهم های چند ساله اخیر بورس بوده است استثنا کرد بنابراین بازار حق دارد نسبت به گزارش اخیر رایان دید مثبتی نداشته باشد هر چند سهم یقینا با افزایش سرمایه احتمالی براحتی خواهد توانست سود خود را پوشش دهد اما هنوز تایید رسمی در مورد افزایش سرمایه وجود ندارد
پس در نتيجه با توجه به قيمتهاي فعلي حتي رايان در صورت تعديل منفي عايدي نيز پتانسيل رشد قيمتي را دارا ميباشد
از طرف ديگر پتانسيل افزايش سرمايه 100 درصدي اين شركت از سطح 60 ميليارد تومان به سطح 120 ميليارد تومان ميتوان شاهد رشد قيمتي و تاثيرات مثبت اين افزايش سرمايه بر روند قيمتي سهام ولساپا باشيم
پس در هر دو حالت روند ميان مدت سهام رايان سايپا صعودي بوده و اين سهم جاي رشد قيمتي را تا سطوح 580 تومان را دارا ميباشد
از طرفي عدم تاثير پذيري از عوامل منفي مانند تحريمهاي احتمالي و نوسانات نرخ ارز و نوسانات قيمتهاي جهاني نرخ مواد خام باعث حاشيه امنيت براي اين سهم و به نوعي رايان سايپا را به سهمي كم ريسك و سوداوري تبديل كرده است تنها مشكل و تهديد اين شركت نيز عدم گسترش عملياتي ليزينگ به مانند سالهاي گذشته به دليل اشباع شدن بازار شركت ميباشد
کف فعلی سهم 490 تومان می باشد و پس از شکسته شدن این سطح محدوده 470 تومان حمایت اصلی قیمت خواهد بود
به نظر اگر رایان نتواند بالای 490 تومان تثبیت شود بهتر است از سهم توقع رشد خاصی را نداشت چرا که سطح 490 تومان ماه های زیادی به عنوان حمایت اصلی سهم مدنظر بوده است و شکست ان یعنی اینکه سهم دیگر مورد حمایت حامیان اصلی خود نمی باشد
دوشنبه 9 ابان 90
