تحلیل بنیادی گسترش سرمایه گذاری ایران خودرو
مقدمه: شركت گسترش سرمايه گذاري ايرانخودرو شركت و بازوي سرمايه گذاري گروه خودروسازي ايرانخودرو ميباشد اين شركت با سرمايه 150 ميليارد تومان اين اواخر به دليل ارائه گزارش 3 ماهه بسيار مناسب و پوشش بالاي سود شركت در اين گزارش از يك طرف و احتمال و شايعاتي در خصوص واگذاري سهام بانك پارسيان تحت تملك شركت از طرف ديگر مورد توجه بازار قرار گرفته است كه در ادامه به بررسي پتانسيلهاي شركت خواهيم پرداخت
روند سوداوري خگستر:
همانطور كه مشاهده ميشود سود شركت در سال 90 با رشد خوبي مواجه شده است همچنين با توجه به پوشش 66 درصدي سود شركت در عملكرد 3ماهه و احتمال تعديل مثبت عايدي اين سود بيش از پيش نيز افزايش خواهد يافت
پيشبيني سود سال 90 خگستر و عملكرد 3 ماهه:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
عملكرد واقعي 3 ماهه حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
90،3،31 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
641،898 |
351،662 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
67،682 |
18،953 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
20،000 |
2،363 |
|
جمع درامدها |
729،580 |
372،978 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(44،258) |
(11،930) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
0 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
685،322 |
361،048 |
|
هزينه مالي |
(240،000) |
(66،752) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
0 |
(31) |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
445،322 |
294،265 |
|
ماليات |
0 |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
445،322 |
294،265 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
297 |
196 |
|
سرمايه |
1،500،000 |
1،500،000 |
خگستر سود سال مالي خود را براي سال مالي منتهي به اسفند 90 را باسرمايه 150 ميليارد تومان مبلغ 29،7تومان به ازاي هر سهم اعلام نموده است كه در دوره عملكرد 3ماهه خود موفق به پوشش 19،6 تومان از سود خود معادل 66 درصد از كل سود خود شده است
حدود 88 درصدي از درامدهاي شركت مربوط به سود شركتهاي زير مجموعه ميباشد بدين ترتيب خگستر وابستگي چنداني به سود فروش سرمايه گذاري هاي خود ندارد
سهامداران شركت:
|
نام سهامدار |
درصد سهام |
|
ايرانخودرو |
79،2 |
|
صبا تامين |
5 |
|
دانايان پارس |
2،5 |
|
مسكن و ساختمان جهان |
1،7 |
|
سهام وثيقه در بانك صادرات |
1،2 |
همانطور كه مشاهده ميشود عمده سهام شركت در اختيار ايرانخودرو ميباشد و تنها11 درصد از سهام شركت به صورت شناور ميباشد
بررسي پرتفوي شركت:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليون ريال) |
ارزش بازار (ميليون ريال) |
افزايش (كاهش) ارزش |
|
بانك پارسيان |
10 |
1،901،072 |
3،608،000 |
1،706،928 |
|
بيمه پارسيان |
14 |
154،135 |
377،917 |
223،782 |
|
فنرسازي خاور |
67،5 |
111،019 |
79،413 |
(31،606) |
|
مهركام پارس |
52،3 |
107،360 |
216،360 |
109،000 |
|
نيرو محركه موتور سيكلت |
16،1 |
96،645 |
134،274 |
37،629 |
|
حق تقم نيرومحركه موتور سيكلت |
32،2 |
28،941 |
102،061 |
73،120 |
|
محور سازان ايرانخودرو |
36،2 |
68،555 |
37،003 |
(31،552) |
|
الكتريك خودروي شرق |
16 |
52،304 |
37،755 |
(14،549) |
|
ساير |
— |
56،021 |
57،979 |
1،958 |
|
جمع |
— |
2،576،052 |
4،650،762 |
2،074،712 |
بررسي پرتفوي غير بورسي خگستر:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليون ريال) |
ارزش كارشناسي (ميليون ريال) |
|
سرمايه گذاري سمند |
30 |
450،000 |
450،000 |
|
الومينيوم ايرانخودرو |
100 |
300،000 |
300،000 |
|
ريخته گري ايرانخودرو |
100 |
175،000 |
175،000 |
|
ليزينگ خودرو كار |
66،6 |
85،540 |
85،540 |
|
ليزينگ ايرانخودرو |
66،6 |
66،600 |
66،600 |
|
خدمات بيمه ايرانخودرو |
100 |
10 |
966،000 |
|
ساير شركتها |
— |
106،321 |
106،321 |
|
جمع |
— |
1،183،471 |
2،149،461 |
در ارزش گذاري شركتهاي غير بورسي بر مبناي اعمال پي بر اي متوسط 6 به سود شركتها اين شركتها ارزش گذاري شده اند
محاسبه NAV و ارزش ذاتي سهم:
|
جمع تفاوت ارزش بازار سرمايه گذاري هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
2،074،712 |
|
جمع تفاوت ارزش براوردي سرمايه گذاريهاي غير بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
965،990 |
|
جمع حقوق صاحبان سهام |
2،801،744 |
|
ذخيره كاهش ارزش سرمايه گذاريها |
0 |
|
تعداد سهام شركت |
1،500،000،000 |
|
NAV |
390 |
|
ضريب NAV |
90% |
|
ارزش ذاتي |
350 |
با توجه به احتمال فروش سهام بانك پارسيان و روند رو به رشدسهام شركتهاي زير مجموعه مانند بيمه پارسيان ضريب ان اي وي 90 درصدي بر شركت لحاظ شده است
تخمين سود سال 90 شركت و بررسي اثرات فروش احتمالي سهام بانك پارسيان:
بررسي سوداوري شركتهاي بورسي و غير بورسي در تركيب سوداوري خگستر:
|
نام شركت |
سهم شركت سرمايه گذاري (ميليون ريال) |
محقق شده در عملكرد 3 ماهه (ميليون ريال) |
|
نيرومحركه موتور سيكلت ايران |
19،722 |
0 |
|
فنر سازي خاور |
5،413 |
0 |
|
بانك پارسيان |
334،817 |
334،817 |
|
الكتريك خودروي شرق |
9،246 |
9،246 |
|
رينگ سازي مشهد |
5،463 |
5،463 |
|
بيمه پارسيان |
39،882 |
0 |
|
خدمات بيمه ايرانخودرو |
161،250 |
0 |
|
ليزينگ ايرانخودرو |
3،333 |
0 |
|
سرمايه گذاري سمند |
52،650 |
0 |
|
شيشه ايمني به نور |
7،018 |
0 |
با توجه به تقسيم 60 درصدي سود خمحركه در مجمع و با توجه به اينك شركت تنها تقسيم 25 درصدي سود اين شركت را لحاظ كرده است با فرض تقسيم 60 درصدي سود خمحركه انتظار سود 5 ميليارد توماني و افزايش 3 ميليارد توماني سود خگستر از طريق شركت خمحركه ميرود
معمولا در شركت سرمايه گذاري سمند نيز بالاي 80 درصد سود سالانه تقسيم ميشود در صورتي كه شركت تنها تقسيم سود 39 درصدي را براي اين شركت پيشبيني نموده است كه با فرض تقسيم 80 درصدي سود سرمايه گذاري سمند انتظار رشد درامدهاي خگستر را به سطح 11 ميليارد تومان را داريم بدين ترتيب شاهد رشد 5،8 ميليارد توماني درامدهاي خگستر از اين طريق خواهيم بود
در نهايت حدود 8،8 ميليارد تومان سود به سود حاصل از سرمايه گذاريها به خگستر اضافه خواهد شد كه بودجه خگستر به شرح ذيل تغيير پيدا خواهد كرد:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
729،898 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
67،682 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
20،000 |
|
جمع درامدها |
817،580 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(44،258) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
773،322 |
|
هزينه مالي |
(240،000) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
0 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
533،322 |
|
ماليات |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
533،322 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
355 |
|
سرمايه |
1،500،000 |
همانطور كه مشاهده ميشود سود خگستر حداقل جاي رشد تا سطوح 355 ريال به ازاي هر سهم را دارا ميباشد
تاثير هر يك از شركتها در سود حاصل از سرمايه گذاري خگستر:
با توجه به احتمال فروش سهام بانك پارسيان توسط خگستر در راستاي سياستهاي ايرانخودرو به بررسي فرو سهام اين شركت در حالتهاي مختلف خواهيم پرداخت:
حالت اول با قيمت پايه 350 تومان:
خگستر مالك 1،100،000،000 سهم بانك پارسيان با بهاي تمام شده هر سهم 172،8 تومان ميباشد در صورت فروش سهام بانك پارسيان با نرخ 350 تومان (كه با توجه به مالكيت 10 درصدي شركت قطعا قيمت فروش بالاتر خواهد بود) انتظار قيمت فروش 385 ميليارد توماني را براي خگستر داريم كه با كسر 190 ميليارد تومان بهاي تمام شده خگستر در نهايت به سود 195 ميليارد توماني معادل 130 تومان به ازاي هر سهم خواهد رسيد
حالت دوم با قيمت پايه 400 تومان:
خگستر مالك 1،100،000،000 سهم بانك پارسيان با بهاي تمام شده هر سهم 172،8 تومان ميباشد در صورت فروش سهام بانك پارسيان با نرخ 400تومان انتظار قيمت فروش 440 ميليارد توماني را براي خگستر داريم كه با كسر 190 ميليارد تومان بهاي تمام شده خگستر در نهايت به سود 250 ميليارد توماني معادل 166 تومان به ازاي هر سهم خواهد رسيد
حالت سوم با قيمت پايه 450 تومان:
خگستر مالك 1،100،000،000 سهم بانك پارسيان با بهاي تمام شده هر سهم 172،8 تومان ميباشد در صورت فروش سهام بانك پارسيان با نرخ 450تومان انتظار قيمت فروش 495 ميليارد توماني را براي خگستر داريم كه با كسر 190 ميليارد تومان بهاي تمام شده خگستر در نهايت به سود 305 ميليارد توماني معادل 203 تومان به ازاي هر سهم خواهد رسيد
حالت چهارم با قيمت پايه 500 تومان:
خگستر مالك 1،100،000،000 سهم بانك پارسيان با بهاي تمام شده هر سهم 172،8 تومان ميباشد در صورت فروش سهام بانك پارسيان با نرخ 500تومان انتظار قيمت فروش 550 ميليارد توماني را براي خگستر داريم كه با كسر 190 ميليارد تومان بهاي تمام شده خگستر در نهايت به سود 360 ميليارد توماني معادل 240 تومان به ازاي هر سهم خواهد رسيد
حالت پنجم با قيمت پايه 600 تومان:
خگستر مالك 1،100،000،000 سهم بانك پارسيان با بهاي تمام شده هر سهم 172،8 تومان ميباشد در صورت فروش سهام بانك پارسيان با نرخ 600تومان انتظار قيمت فروش 660 ميليارد توماني را براي خگستر داريم كه با كسر 190 ميليارد تومان بهاي تمام شده خگستر در نهايت به سود 470 ميليارد توماني معادل 313 تومان به ازاي هر سهم خواهد رسيد
در روند قیمتی سهم محدوده 340 تومان سطح مقاومتی مهمی برای سهم می باشد که پس از تثبیت قیمت در این محدوده انتظار رشد بیشتر قیمت تا اهداف 380 الی 400 تومان برای سهم متصور می باشد اما هنوز اطمینانی از اتمام روند نزولی اخیر سهم وجود ندارد لذا باید در سطوحی خرید شود که اطمینان کافی به اعتبار انها باشد فعلا سطح 270 تومان معتبرترین سطح مناسب برای خرید سهم می باشد لذا شاید سهم متناسب با جو بازار بین 270 الی 340 در نوسان باشد
شنبه 23 مهر 90
