تحلیل بنیادی سرمایه گذاری سایپا
بررسی سود شرکت و تاثیر فروش ملی مس و بانک پارسیان
مقدمه: سرمايه گذاري سايپا ابتدا با نام طيف سايپا به توليد رنگ و رزين مورد نياز سايپا اشتغال داشت اما اين شركت در سال 1383 تغيير ماهيت داده و شركت طيف سايپا به زير مجموعه شركت انتقال يافته و سرمايه گذاري سايپا با هدف سرمايه گذاري و مديريت سرمايه گذاري گروه سايپا تشكيل شدهم اكنون شركت با ورود به حوزه هاي نفت و گاز و بازار ساخت و ساز پتانسيل هاي بسيار بالايي را براي رشد سوداوري و تبديل به هلدينگ پيدا نموده است
روندسوداوري 3 سال گذشته سهم:
وساپا طي دو سال گذشته با تحولي شگرف مواجه شده است طي سال گذشته شركت اقدام به فروش برخي سهام خودرويي زير مجموعه كرد و از اين طريق سود غير عملياتي بالايي را شناسايي كرد از طرف ديگر با خريد سهام بانك پارسيان و افزايش سود سهام ملي مس تحولات بسياري نيز در زمينه رشد سوداوري در سال 90 پديدار خواهد شد در نتيجه با توجه به پرتفوي مستعد شركت انتظار رشد سوداوري طي سالهاي اتي از وساپا ميرود همچنين شركت در سال 90 با خريد دكل حفاري و ورود به صنايع نفت گاز از يك طرف و ورود به بازار ساخت و ساز از طرف ديگر چشم انداز بسيار مناسبي پيش روي خود دارد
وضعيت سوداوري وساپا:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
عملكرد واقعي 3 ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
90،3،31 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
870،173 |
217،567 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
91،178 |
185،250 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
3،500 |
610 |
|
جمع درامدها |
964،851 |
403،427 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(45،622) |
(7،836) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
525،702 |
137،730 |
|
سود و زيان عملياتي |
1،444،931 |
533،331 |
|
هزينه مالي |
(91،459) |
(75،330) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
22،841 |
8،294 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
1،376،313 |
466،285 |
|
ماليات |
0 |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
1،376،313 |
466،285 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
459 |
155 |
|
سرمايه |
3،000،000 |
3،000،000 |
سرمايه گذاري سايپا سود هر سهم سال مالي منتهي به 90،12،29 خود را به ازاي هر سهم مبلغ 45،9 تومان اعلام نموده است كه در عملكرد 3 ماهه موفق به پوشش 33درصدي سود خود شده است
بررسي پرتفوي بورسي وساپا:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليون ريال) |
ارزش بازار (ميليون ريال) |
افزايش (كاهش) ارزش |
|
بانك پارسيان |
4،3 |
1،607،707 |
1،572،749 |
(34،958) |
|
سايپا |
3،9 |
813،464 |
896،456 |
82،992 |
|
سرمايه گذاري رنا |
19،9 |
798،669 |
761،656 |
(37،013) |
|
ملي مس |
1،27 |
776،703 |
1،035،901 |
259،198 |
|
حق تقدم ملي مس |
1،74 |
758،487 |
1،090،160 |
331،673 |
|
پتروشيمي خارك |
9./ |
142،961 |
156،172 |
13،211 |
|
فولاد مباركه |
2./ |
131،150 |
174،446 |
43،296 |
|
ساير |
— |
525،477 |
726،196 |
200،719 |
|
جمع |
— |
5،554،618 |
6،413،736 |
859،118 |
*بهاي تمام شده هر سهم ملي مس ايران 352تومان ميباشد و بهاي تمام شده هر سهم بانك پارسيان 335تومان است و بهاي تمام شده سايپا و سرمايه گذاري رنا نيز به ترتيب 200 و 251 تومان به ازاي هر سهم ميباشد
تركيب سبد و درصد تاثير گذاري پرتفوي بورسي:
همانطور كه مشاهده ميشود بيش از 50 درصد وزن پرتفوي شركت به دو سهم ملي مس و بانك پارسيان اختصاص يافته است به همين دليل با رشد قيمتي اين دو سهم به خصوص ملي مس ايران ارزش پرتفوي شركت به شدت بالا ميرود همچنين لازم به ذكر است بخش عمده سود شركت مربوط به 4 شركت ملي مس و بانك پارسيان و سايپا و سرمايه گذاري رنا ميباشد
پرتفوي غير بورسي وساپا:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليون ريال) |
ارزش كارشناسي (ميليون ريال) |
|
توسعه صنايع خودرو |
21 |
262،180 |
262،180 |
|
سرمايه گذاري كاركنان سايپا |
39،7 |
548،521 |
548،521 |
|
ورق خودرو چهار محال بختياري |
15 |
191،425 |
191،425 |
|
سرمايه گذاري پارس اريان |
3 |
144،000 |
350،000 |
|
ساختماني دهكده پاسارگاد |
100 |
108،119 |
108،119 |
|
ستاره تابان |
20 |
2،080 |
322،000 |
|
تجارت الكترونيك خودروي تابان |
20 |
608 |
608 |
|
ساير |
— |
80،280 |
80،280 |
|
جمع |
— |
1،375،812 |
1،863،133 |
سرمايه گذاري سايپا داراي پرتفوي غير بورسي به ارزش تقريبي 167 ميليارد تومان در اختيار دارد كه شركت توسعه خودرو و ورق خودرو و سرمايه گذاري كاركنان از شركتهاي مهم اين پرتفو محسوب ميشود لازم به ذكر است سود چنداني از اين پرتفو نصيب شركت نميشود همچنين شركت مالك 3،5 درصد بانك پاسارگاد بوده است كه سهام مذكور را به فروش رسانده است
ارزش گذاري سهام شركتهاي ستاره تابان و تجارت الكترونيك تابان بر مبناي مالكيت 14 درصدي اين دو شركت در شركت سايپا و اعمال پي بر اي 7به سهم اين دو شركت در سود سايپا اعمال شده است لازم به ذكر است كليه ارزش گذاري ها بالا بر اسا اعمال پي بر اي متوسط 7 به سود شركتها ارزش گذاري شده است
نكات مهم:
شركت در قالب كنسرسيومي در سال جاري اقدام به خريد بلوكي 28،9 درصد سهام سايپا با نرخ 484،9 تومان نموده است كه سهام فوق به صورت زير بين شركتهاي كنسرسيوم تقسيم شده است:
شركت ايمن جوش سايپا4،9 درصد
شركت سرمايه گذاري رنا(سرمايه گذاري سايپا اقدام به خريد 38 درصد سهام شركت فوق را انجام داد)—–9 درصد
شركت بازرگاني ستاره تابان و تجارت الكترونيك تابان(20 درصد متعلق به سرمايه گذاري سايپا و مابقي شركتهاي زير مجموعه و ساير قطعه سازهاي ميباشد)———————————————————————————————–14 درصد
به عبارت ديگر سرمايه گذاري سايپا به طور غير مستقيم مالك حداقل 11 درصد سهام سايپا ميباشد اين در حالي است كه مالكيت شركتهاي زير مجموعه سرمايه گذاري سايپا در شركتهاي ستاره تابان و تجارت الكترونيك تابان مشخص نميباشد كه با احتساب اين امر مالكيت سرمايه گذاري سايپا در بلوك سايپا بيش از اين مقدار خواهد شد:
سهماداران عمده:
|
نام سهامدار |
درصد سهام |
|
شركت سايپا |
80،4 |
|
دانايان پارس |
2،4 |
|
توسعه ساختماني پارسيان |
1 |
همانطور كه مشاهده ميشود عمده سهام شركت در تملك سايپا ميباشد و شركت سهام شناورش را به ميزان 20 درصد در بازار افزايش داده است از طرفي دانايان پارس نظر بسيار مثبتي بر سهام شركت داشته و در حال خريد روزانه سهام شركت و حمايت از وساپا در بازار ميباشد به طوري كه هر روزه شاهد خريد سهام توسط اين شركت ميباشيم
طرح هاي توسعه اي وساپا:
پروژه تيبا:
پس از انتقال كارخانه پلاسكوكار سايپا سرمايه گذاري سايپا در سال 87 اقدام به خريد زمين اين شركت نمود و هم اكنون با توجه به تغيير كاربري زمين مذكور از صنعتي به تجاري خدماتي سرمايه گذاري سايپا قصد ساخت يك مجتمع اداري تجاري فرهنگي را در اين زمينها دارد لازم به ذكر است اين زمين با مساحت 51 هزار متر مربع طي 4 سال تبديل به مجتمع اداري تجاري فرهنگي خواهد شد و سود بسيار بالايي را براي وساپا رقم خواهد زد
پروژه گرمدره:
اين پروژه به منظور احداث منطقه گردشگري نمونه در 127 هكتار زمين سايپا در منطقه گرمدره ميباشد اين پروژه قرار است طي 6 سال به انجام برسد
پروژه تجاري و اداري و مسكوني پاسارگاد شمال:
اين پروژه مربوط به ساخت پروژه اي تجاري اداري و مسكوني در 11 هكتار زمين متعلق به سايپا در قائم شهر ميباشد اين پروژه به مدت 5 سال اجرا و تا كنون 25 درصد پيشرفت كار داشته است
پروژه هاي نفتي وساپا:
الف: وساپا براي حفاري در خليج فارس و حفاري مناطقي كه عمق كمتر از 70 متر دارند قصد دارد اقدام بخ خريد 2 دستگاه جك اپ نمايد قيمت هر يك از اين دستگاه ها 180 ميليون دلار بوده و ميتواند روزانه بين 100-120 هزار دلار درامد خالص پس از كسر هزينه براي وساپا به ارمغان بياورد
ب:پروژه توسعه ميدان نفت سنگين فردوسي:
اين پروژه به منظور استخراج و بهره برداري ميدان عظيم نفت سنگين فردوسي ميباشد بدين ترتيب سرمايه گذاري سايپا با انعقاد قرار داد با شركت ملي نفت قرار است كل هزينه هاي استخراج و بهره برداري را پرداخت نموده و سپس پس از بهره برداري روزانه تقريبا 50 هزار بشكه نفت در روز هزينه ها و سود پروژه از طريق فروش نفت به وساپا پرداخت شود
ج: پروژه ساوكس:
اين پروژه بدين شرح ميباشد كه سرمايه گذاري سايپا طي توافق با پالايشگاه نفت تهران با بهينه سازي مصرف 7،5 درصدي خوراك مصرفي اين پالايشگاه كه صرف توليد انرژي براي فرايندهاي توليد در ين پالايشگاه ميشود و رساندن مصرف به 4 درصد با صرف 123 ميليون دلار ظرف دو سال از محل صرفه جويي در مصرف منابع انرژي و فروش منابع هزينه ها و سود خود را جبران نمايد
بدين ترتيب سرمايه گذاري سايپا براي انجام پروژه هاي بالا وساير پروژه هاي خود قصد افزايش سرمايه تا سطح 500 ميليارد تومان را دارد
محاسبه NAV و ارزش ويژه هر سهم:
|
جمع تفاوت ارزش بازار سرمايه گذاري هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
859،118 |
|
جمع تفاوت ارزش براوردي سرمايه گذاريهاي غير بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
487،321 |
|
جمع حقوق صاحبان سهام |
5،870،000 |
|
ذخيره كاهش ارزش سرمايه گذاريها |
0 |
|
تعداد سهام شركت |
3،000،0000،000 |
|
NAV |
240 |
|
ضريب رشد ان اي وي |
30% |
|
ضريب NAV |
100% |
|
ارزش ذاتي |
312 |
همانطور كه مشاهده ميشود ارزش ذاتي سهم در محدوده قيمتي3120تومان درست بر سر اولين مقاومت سهم ميباشد البته در صورت رشد قيمتي 3 سهم ملي صنايع مس و بانك پارسيان و سايپا اين ارزش ميتواند تا 10 درصد افزايش پيدا كرده و به سطح 340 تومان برسد
نتيجه گيري:
در بخش نتيجه گيري به تخمين سود سال 90 وساپا خواهيم پرداخت:
لازم به ذكر است سودهاي تقسيمي در مجامع امسال شركتها براي سال 90 شركت تحقق ميابد و عمدتا در عملكرد 3 ماهه و 6 ماهه وساپا تحقق ميابد:
بانك پارسيان: بانك پارسيان در مجمع خود 37 تومان سود نقدي تقسيم نمود كه وساپا اين سود را تنها 21 تومان در نظر گرفته است با توجه به اضاقه تقسيم 16 توماني وپارس و با توجه به مالكيت 479،496،000 سهمي وساپا در وپارس شاهد اضافه شدن 7،7 ميليارد تومان سود به سود وساپا خواهيم بود
ملي صنايع مس ايران: فملي در مجمع خود 225 تومان سود نقدي تقسيم نمود كه وساپا اين سود را تنها 135،5 تومان در نظر گرفته است با توجه به اضاقه تقسيم 90 توماني فملي و با توجه به مالكيت 173،600،000 سهمي وساپا درفملي شاهد اضافه شدن 15،6 ميليارد تومان سود به سود وساپا خواهيم بود
سرمايه گذاري رنا: سرمايه گذاري رنا سود سال 90 خود را به ازاي هر سهم 55 تومان در نظر گرفته است با توجه به احتمال تقسيم 40 توماني سود ورنا و با توجه به اينكه وساپا تنها تقسيم 30 تومان سود را براي سال 90 در نظر گرفته است از اين طريق 10 تومان اضافه تقسيم سود خواهيم داشت با توجه به مالكيت 315 ميليون سهمي وساپا در رنا شاهد اضافه شدن 3،1 ميليارد توماني سود به سود وساپا خوايهم بود
سايپا: با توجه به سود 66 توماني سايپا و احتمال تقسيم 50 توماني سود شركت و با توجه به اينكه وساپا تنها تقسيم 50 تومان سود را براي سال 90 در نظر گرفته است بدين ترتيب از اين طريق شاهد افزايش سوداوري نخواهيم بود
پتروشيمي خارك: پتروشيمي خارك در مجمع خود 250 تومان سود نقدي تقسيم نمود كه وساپا اين سود را تنها 178 تومان در نظر گرفته است با توجه به اضاقه تقسيم 72 توماني شخارك و با توجه به مالكيت 10 ميليون سهمي وساپا در شخارك شاهد اضافه شدن 720 ميليون تومان سود به سود وساپا خواهيم بود
بدين ترتيب از اين چند شركت شاهد رشد 27،1 ميليارد توماني سود وساپا براي سال 90 خواهيم بود با توجه به اينكه براي سال 90 شركت پيشبيني سود 87 ميليارد توماني را از سرمايه گذاريها دارد و با توجه به اينكه بالاي 75 درصد سود شركت را چند شركت بالا تشكيل ميدهد در نهايت انتظار داريم شركت براي سال 90 به سود 114،1 ميليارد توماني از طريق سود شركتهاي زير مجموعه برسد
شركت در فروردين ماه 6،2 ميليارد تومان سود حاصل از فروش سرمايه گذاريها شناسايي نموده است و براي ارديبهشت ماه نيز 5،3 ميليارد تومان سود شناسايي نموده است و براي خرداد ماه نيز سود 7 ميليارد توماني شناسايي كرده است و جمعا براي 3 ماهه اول سال سود 18،5 ميليارد توماني شناسايي نموده است
همچنين وساپا براي تيرماه سال جاري حدود 3 ميليارد تومان و براي مرداد ماه حدود 100 ميليون تومان سود شناسايي كرده است بدين ترتيب براي 5 ماهه ابتداي سال شركت به سود 21،6 ميليارد توماني دست يافته است
در صورتي كه شركت براي كل سال تنها سود 9،1 ميليارد توماني پيشبيني نموده است بدين ترتيب براي سال 90 حداقل پيشبيني ميشود شركت در حالت محطاطانه به سود 60 ميليارد توماني از طريق فروش سرمايه گذاريها برسد
|
شرح |
پيشبيني كارشناسي شده |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
1،141،000 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
600،000 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
3،500 |
|
جمع درامدها |
1،744،500 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(45،622) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
525،702 |
|
سود و زيان عملياتي |
2،224،580 |
|
هزينه مالي |
(300،000) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
22،841 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
1،947،421 |
|
ماليات |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
1،947،421 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
645 |
|
سرمايه |
3،000،000 |
همانطور كه پيشبيني ميشود سود سال 90 شركت نيز در محدوده قيمتي 64تومان تخمين زده ميشود كه با اعمال پي بر اي متوسط 5به قيمت 320تومان براي اين سهم ميرسيم و در صورت رشد نسبت پي بر اي سهم به سطح عدد 6 ميتوان انتظار قيمتهاي 380 تومان كه هدف نهايي سهم ميباشد را داشت
نكات مهم:
البته سود بالا بدون درامد ساير پروژه ها و سرمايه گذاريهاي وساپا در نظر گرفته شده است كه در صورت به سرانجام رسيدن سايرپروژه هاي وساپا براي سال هاي اتي انتظار رشد سوداوري خوبي را ميتوان براي وساپا انتظار داشت
همچنين وساپا قصد افزايش سرمايه 100 درصدي را براي تبديل به هلدينگ مالي در نيمه دوم سال دارد
بررسي اثرات احتمالي فروش سهام ملي صنايع مس بر روي سود وساپا:
همانطور كه در اخبار شنيده ميشود احتمال فروش بلوك 3 درصدي ملي صنايع مس ايران به گروه بهمن وجود دارد در اين قسمت قصد بررسي اثرات سوداوري فروش بلوك فملي توسط وساپا با قيمت پايه 550 تومان را داريم:
وساپا مالك 3 درصد از سهام ملي صنايع مس ايران يعني حدود 521 ميليون سهم ميباشد اين مقدار سهام براي وساپا حدود 153،4 ميليارد تومان تمام شده است كه با فرض تبديل حق تقدم ها به سهام و پذيره نويسي حق تقدم ها توسط وساپا و فروش 3 درصد بلوك فملي به نرخ 550 تومان شاهد درامد 286،5 ميليارد توماني وساپا خواهيم بود كه با كسر بهاي تمام شده 153،5 ميليارد توماني اين بلوك وساپا به سود 127 ميليارد توماني معادل 42 تومان به ازاي هر سهم دسيت پيدا خواهد كرد
با افزايش هر 10 درصد نرخ فروش بلوكي سهام ملي مس شاهد اضافه شدن سود 9 تومان سود به سود 42 توماني خواهيم بود براي مثال اگر بلوك فوق 600 تومان فرخته شود وساپا قاذر به شناسايي سود 51 توماني خواهد بود
همچنين طي بررسي هاي صورت گرفته توسط كارشناسان بتا سهم وساپا قصد فروش سهام بانك پارسيان خود را نداشته و از طرفي قصد افزايش سهام خود در اين بانك را به منظور كسب يك كرسي هيئت مديره را دارد
یکشنبه 20 شهریور 90
