تحلیل بنیادی گروه بهمن
بررسی گزارش سه ماهه
مقدمه: گروه بهمن يكي از بزرگترين توليد كنندگان و مونتاژ كنندكان خودرو در ايران ميباشد اين شركت با ظرفيت توليد سالانه 12 هزار دستگاه انواع سواري كه عمدتا مونتاژي هستند در كنار ظرفيت سالانه 40 هزار دستگاه انواع وانت مزدا در حال فعاليت ميباشد اين شركت براي سال جاري با فروش بخش عمده سرمايه گذاريهاي خود شاهد تغيير و تحولات بسياري در بازار سرمايه بود
روند سوداوري 3 سال گذشته خبهمن:
همانطور كه مشاهده ميشود سوداوري سهم و قيمت سهم طي سال 89 با رشد بسيار بالايي همراه بوده است اين امر بستگي به دو عامل داشته است
عامل اول رونق بازار سرمايه و افزايش پي بر اي متوسط گروه خودرو از سطح پي بر اي 2-3 به سطح پي بر اي 4-5 وعامل دوم نيز فروش بخش عمده اي از سرمايه گذاريهاي در اختيار خبهمن كه منجربه شناسايي سود غير عملياتي بالايي گشته است
پيشبين سود هر سهم شركت:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
واقعي دوره 3 ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
90،3،31 |
|
فروش |
8،446،368 |
1،385،691 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(7،622،507) |
(1،201،638) |
|
سود و زيان ناخالص |
823،861 |
184،053 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(387،589) |
(104،464) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
659،608 |
(125،990) |
|
سود و زيان عملياتي |
1،095،610 |
46،401 |
|
هزينه هاي مالي |
(504،230) |
(100،050) |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
1،132،658 |
95،928 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
212،000 |
138،031 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
1،936،038 |
87،508 |
|
ماليات |
0 |
0 |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
1،936،038 |
87،508 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
550 |
25 |
|
سرمايه |
3،520،000 |
3،520،000 |
گروه بهمن سودهر سهم سال مالي جاري خود را به ازاي هر سهم مبلغ 55 تومان اعلام نموده است كه در عملكرد 3 ماهه موفق به پوشش 5 درصدي سود خود شده است
بررسي ميزان توليد و فروش شركت:
|
نوع محصول |
واحد |
مقدار فروش سال 90 |
مقدار فروش واقعي3 ماهه |
درصد پوشش |
|
وانت مزدا تك كابين |
دستگاه |
12،000 |
2،603 |
21،7 |
|
وانت مزدا دو كابين |
دستگاه |
12،000 |
1،830 |
15،2 |
|
سواري |
دستگاه |
10،000 |
1،453 |
14،5 |
|
پاجرو |
دستگاه |
0 |
0 |
0 |
|
ون |
دستگاه |
0 |
101 |
100 |
|
وانت جديد |
دستگاه |
6،000 |
699 |
11،6 |
در سال جديد با ورود وانت جديد فروش وانت مزداي شركت با رشد خوبي همراه بوده است
تاثير توليدات شركت در بوجه فروش:
همانطور كه مشاهده ميشود حدود40 درصد از سبد فروش را انواع خودروهاي سواري و حدود 53 درصد را انواع وانت و مابقي را ساير محصولات تشكيل ميدهد
در عملكرد 3 ماهه فروش مقداري شركت به نسبت دوره مشابه قبل با 64درصد رشد و فروش ريالي شركت به نسبت دوره مشابه سال قبل با 73 درصد رشد مواجه بوده است
بررسي بهاي تمام شده در شركت گروه بهمن:
|
نام |
مبلغ(ميليون ريال) |
درصد تاثري گذاري |
|
مواد مستقيم |
7،209،427 |
99 |
|
دستمزد مستقيم |
97،565 |
0 |
|
سربار |
315،515 |
1 |
همانطور كه مشاهده ميشود عمده بهاي تمام شده شركت مربوط به مواد اوليه ميباشد
مواد اوليه:
گروه بهمن شركتي با ماهيت مونتاژ ميباشد و عمده مواد اوليه خود را كه بيش از 75 درصد ميباشد به صورت قطعات منفصله با ارز ين از ژاپن وارد ميكند به همين دليل به دو پارامتر يكي تغييرات نرخ ارز و ديگري تحريمهاي احتمالي بسيار حساس و اسيب پذير ميباشد شركت نرخ ين را در بوجه خود 196 ريال در نظر گرفته است كه در صورت افزايش هر 10 درصد نرخ اين ارز در يك سال مالي شاهد كاهش 15-17 توماني سود هر سهم شركت خواهيم بود
هزينه هاي سربار و اثرات طرح تحول بر گروه بهمن:
با توجه به اجراي طرح تحول براي سال 90 انتظار تنها رشد 550 ميليون توماني هزينه هاي خبهمن را داريم كه هيچ گونه اثري بر اين شركت نگذاشته و موجب كاهش سوداوري شركت نخواهد شد
طرح هاي توسعه:
|
نام طرح |
براورد سرمايه گذاري |
درصد پيشرفت طرح تاكنون |
سال بهره برداري |
||||
|
مبلغ ميليون ريال |
نام ارز |
مبلغ ارزي |
|||||
|
مزدا2 |
29،000 |
دلار |
1،500،000 |
98 |
1390 |
||
|
ارتقاي موتور وانت |
22،684 |
يورو |
1،200،000 |
80 |
1390 |
||
|
خط توليد وانت تك كابين كاپرا |
48،400 |
يورو |
2،600،000 |
11 |
1390 |
||
با توجه به طرح تعويض 10 هزار خودروي فرسوده وانت و مزدا و نيسان پيشبيني ميشود 10-20 درصد از اين طرح به پروژه بهمن و نوسازي با محصولات گروه بهمن صورت پذيرد
همچنين گروه بهمن قصد ايجاد قطب سوم خودرو سازي با ظرفيت سالانه 400-450 هزار دستگاه خودرو را در استان خوزستان دارد
سرمايه گذاريها:
اما مهمترين تحولات شكل گرفته در اين شركت مربوط به فروش سرمايه گذاريهاي شركت و قصد ورود به حوزه هاي جديد سرمايه گذاري مانند خريد بخشي از سهام بانك الكترونيكي اريان و ورود و خريد بخشي از سهام بانك تجارت در كنار فروش سهام سايپا و بخش ياز سهام سرمايه گذاري اعتبار ايران كه در سال جاري انجام شده و فروش سهام سرمايه گذاري ملي در صورت وجود مشتري مناسب ميباشد كه در ادمه به تغيير و تحولات شكل گرفته ميپردازيم
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده |
سهم شركت سرمايه گذاري |
|
فن اوا |
17 |
50،017 |
0 |
|
بيمه ملت |
19 |
227،509 |
56،877 |
|
سرمايه گذاري اعتبار |
78،3 |
157،216 |
46،040 |
|
ريخته گري ايران |
69،8 |
46،425 |
0 |
|
سرمايه گذاري ملي |
25 |
916،404 |
72،928 |
|
سرمايه گذاري بهمن |
14،6 |
362،990 |
40،380 |
|
بانك الكترونيكي ارين |
5./ |
12،562 |
0 |
|
كارامد پويا ابريشم |
98 |
1،087 |
33،921 |
|
شاسي ساز |
100 |
111،836 |
553،330 |
|
مزدا يدك |
100 |
77،997 |
17،000 |
|
بهمن ليزينگ |
96 |
288،000 |
121،650 |
|
بهمن ديزل |
100 |
599،640 |
80،625 |
|
سرمايه گذاري پويا همگام |
100 |
9،995 |
165،999 |
|
سرمايه گذاري كيا مهستان |
96 |
1،100 |
88،000 |
|
ساير |
— |
406،590 |
25،277 |
*ارقام به ميليون ريال ميباشد
همچنين شركت مالك 25 درصد سهام سرمايه گذاري ملي ميباشد كه در سال جاري قصد فروش اين سهم را دارد در صورت فروش سهام ونيكي توسط خبهمن با توجه به بهاي تمام شده 87 توماني هر سهم ونيكي براي خبهمن و با فرض فروش سهام ونيكي با قيمت پايه و حداقلي 250 تومان حدود163 تومان سود خالص به ازاي هر سهم نصيب خبهمن ميشود يا به عبارتي خبهمن ميتواند حدود 34 تومان سود از فروش ونيكي حاصل نمايد كه با توجه به احتمال فروش سهام ونيكي در قيمتهاي بالاتر اين رقم حداقل سودي است كه خبهمن از فروش سهام ونيكي بدست مياورد
همچنين گروه بهمن به ازاي هر سهم حدود 24 تومان ذخيره از محل سرمايه گذاري ملي در حسابهاي خود لحاظ كرده است كه اين ذخيره با توجه به افزايش شديد قيمت سهام ونيكي در صورت عدم فروش سهام نيز تا پايان سال برگشت خواهد خورد
درامدهاي متفرقه:
|
شرح |
پيشبيني سال 90 |
عملكرد واقعي 3 ماهه |
|
سود اوراق مشاركت و سپرده ها |
58،000 |
62،352 |
|
فروش دارايي هاي ثابت |
0 |
726 |
|
كارمزد فروش اقساطي و درامد بيمه |
150،000 |
48،263 |
|
ساير موارد |
4،000 |
26،690 |
|
جمع |
212،000 |
138،031 |
با توجه به پوشش عمده سود اوراق مشاركت و كارمزد فروش اقساطي و درامدهاي بيمه و با توجه به اينكه اين درامدها ثابت و در طي سال همواره تحقق ميابد انتظار رشد درامدهاي سود اوراق مشاركت و سپرده هاي بانكي به سطح 24 ميليارد تومان و كارمزد فروش اقساطي به سطح 20 ميليارد تومان و ساير موارد به سطح 3 ميليارد تومان و در نتيجه افزايش 25،8 ميليارد توماني اين درامدها را داريم
نتيجه گيري:
با توجه به مفروضات بالا و با فرض عدم افزايش شديد نرخ ارز به خصوص ين به تخمين سود سال 90 خبهمن خواهيم پرداخت:
با توجه به افزايش شديد نرخ ارز در 3 ماهه ابتداي سال باز هم حاشيه سود 3 ماهه خبهمن حدود 13 درصد بوده است به طوري كه حاشيه سود كل سال تنها 10 درصد در نظر گرفته شده است كه در تخمين سود حاشيه سود 13 درصدي با توجه به كاهش نرخ ارز از 3 ماهه اول به بعد و طبيعتا كاهش بهاي تمام شده را انتظار داريم
بدين ترتيب با فرض حاشيه سود 13 درصد سود ناخالص خبهمن به سطح 109،8 ميليارد تومان خواهد رسيد مضافا اينكه شركت در 3 ماهه دوم سال با روند افزايشي نرخ خودرو به خصوص در محصولات سواري خود نيز مواجه بوده است و احتمالا اين روند رو به رشد ادامه خواهد داشت اما ما در بودجه به صورت محطاطانه بودجه خبهمن را تخمين ميزنيم
نكته بسيار مهم: لازم به ذكر است نرخ هر ين ژاپن هم اكنون در محدوده 15 تومان و در عملكرد 3 ماهه 21 تومان بوده است
از طرفي در سرفصل هزينه هاي متفرقه انتظار افزايش 25،8 ميليارد توماني اين درامدها را همانطور كه در سرفصل مذكور توضيح داده شد داريم بدين ترتيب بودجه خبهمن به صورت ذيل تغيير پيدا خواهد كرد:
|
شرح |
پيشبيني كارشناسي شده |
|
سال مالي منتهي به |
90،12،29 |
|
فروش |
8،446،368 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(7،348،341) |
|
سود و زيان ناخالص |
1،098،027 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(387،589) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
659،608 |
|
سود و زيان عملياتي |
1،370،046 |
|
هزينه هاي مالي |
(504،230) |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
1،132،658 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
470،000 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
2،468،474 |
|
ماليات |
0 |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
2،468،474 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
65 |
|
سرمايه |
3،520،000 |
با توجه به كاهش نرخ ين و افزايش قيمت محصولات شركت در كنار افزايش درامدهاي متفرقه پوشش سود پيشبيني شده تا پايان سال مالي امكان پذير خواهد بود
بدين ترتيب با اعمال پي بر اي متوسط 4 الی 5به سود خبهمن به قيمتهاي 260 الی 330 تومان براي زمان مجمع سال 90 برای بهمن ميرسيم این چشم انداز بلند مدت سهم می باشد
محدوده 195 تومان محدوده حمایتی بسیار قوی برای سهم می باشد که خرید در ان نقطه بسیار کم ریسک می تواند باشد اهداف میان مدت سهم نیز رسیدن به 240 تومان و سپس 260 تومان می باشد
دوشنبه 24 مرداد 90
