تحلیل بنیادی پالایشگاه تبریز
مقدمه: پالايشگاه نفت تبريز دومين پالايشگاه پذيرفته شده در بورس ميباشد اين پالايشگاه با ظرفيت روزانه 110 هزار بشكه نفت در مقايسه با پالايشگاه رقيب بورسي خود يعني پالايشگاه اصفهان حدود يك سوم ظرفيت دارد اين شركت با توجه به افزايش شديد قيمت نفت در سال جاري با رشد سوداوري خوبي مواجه خواهد شد كه در اداه به برسي وضعيت شركت و سوداوري ان خواهيم پرداخت
روند سوداوري 3 سال اخير:
همانطور كه مشاهده ميشود سود شركت از سال 87 به بعد با كاهش جدي مواجه شده است كه از علل اين امر افزايش هزينه هاي توزيع و فروش شركت و كاهش تخفيف اعمالي بر مواد اوليه شركت ميباشد
پيشبيني سود سال 1390:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
پيشبيني حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
90،12،29 |
|
فروش |
33،406،900 |
33،680،338 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(30،693،918) |
(32،301،865) |
|
سود و زيان ناخالص |
1،712،982 |
1،378،473 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(1،125،532) |
(972،570) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
0 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
587،450 |
405،903 |
|
هزينه هاي مالي |
0 |
0 |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
0 |
0 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
34،928 |
34،928 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
622،378 |
440،831 |
|
ماليات |
(140،035) |
(99،187) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
482،343 |
341،644 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
248 |
176 |
|
سرمايه |
1،942،105 |
1،942،105 |
پالايشگاه نفت تبريز سود هر سهم سال مالي منتهي به 90،12،29خود را به ازاي هر سهم 17،6 تومان اعلام نموده است
توليدات و فروش شركت:
شبريز با پالايش روزانه 110 هزار بشكه نفت خام محصولاتي از 1 ميليون مترمكعب بنزين و 695 هزار مترمكعب نفت سفيد و 2ميليون مترمكعب نفت گاز و 1،2 ميليون مترمكعب نفت گاز و 108 هزار تن گاز مايع و 400 هزار تن نفتا و 7 هزارتن گوگرد و 342 هزار مترمكعب وكيوم باتوم به طور متوسط در سال توليد ميكند
|
نوع محصول |
واحد |
مقدار فروش سال90 |
مقدار فروش سال89
|
|
بنزين |
مترمكعب |
1،008،000 |
870،108 |
|
نفت سفيد |
مترمكعب |
695،211 |
791،375 |
|
نفت گاز |
مترمكعب |
2،127،792 |
2،105،158 |
|
نفت كوره |
مترمكعب |
1،288،710 |
1،159،932 |
|
گاز مايع |
تن |
108،215 |
94،569 |
|
نفتاي سبك و سنگين |
مترمكعب |
400،890 |
419،153 |
|
گوگرد |
تن |
7262 |
8105 |
|
وكيوم باتوم |
مترمكعب |
342،001 |
432،559 |
قيمت فروش محصولات شركت براي سال 89 و 90 بر اساس متوسط نفت 74 دلاري با تخفيف 5 درصدي محاسبه شده است كه با توجه به قيمتهاي فعلي نفت سود شركت قطعا با رشد همراه خواهد شد از طرفي با رشد قيمت نفت شاهد رشد حاشيه سود و رشد سودخالص شركت خواهيم بود
همانطور كه مشاهده ميشود نفت گاز بيشترين تركيب سبد فروش شركت را تشكيل داده است
در محصولات اصلي شركت در سال 90 مانند بنزين و نفت گاز و نفت كوره شاهد رشد توليد و فروش ميباشيم
مصارف ارزي:
شركت هيچگونه واردات و صادراتي ندارد و از اين حيث داراي حاشيه امنيت بالايي به دليل مصونيت از تغييرات نرخ ارز و تحريمهاي احتمالي ميباشد
بررسي بهاي تمام شده در شركت پالايش نفت تبريز:
|
نام |
مبلغ(ميليارد ريال) |
درصد تاثري گذاري |
|
مواد مستقيم |
31،817،000 |
95،5 |
|
دستمزد مستقيم |
48،453 |
5/. |
|
سربار |
436،075 |
4 |
همانطور كه از جدول بالا مشاهده ميشود هزينه دستمزد و هزينه سربار رقمي در بهاي تمام شده شبريز محسوب نميشود و تمامي بهاي تمام شده مربوط به مواد اوليه مصرفي ميباشد
1-مواد مستقيم: مواد اوليه مصرفي شركت نفت خام ميباشد اين شركت روزانه 110 هزار بشكه نفت خام مصرفي را دريافت و پس از پالايش محصولات خود را به شركت پخش و توزيع فراورده هاي نفتي به فروش ميرساند
|
شرح |
واحد |
پيشبيني مقداري خريد سال 89 |
پيشبيني مبلغي خريد سال 89 دلار
|
مقدار خريدسال 90 |
مبلغ خريدسال90 دلار |
|
نفت خام |
بشكه |
37،543،123 |
74،5 |
39،303،943 |
74،5 |
مواد اوليه شركت طي سال جاري با 5 درصد تخفيف به اين شركت فروخته شده است در حالي كه اين رقم طي سال گذشته 6 درصد بوده است با توجه به حاشيه سود پايين اين شركت كاهش 1 درصدي تخفيف مواد اوليه يكي از علل مهم كاهش شديد سوداوري شركت ميباشد اما با توجه به روند افزايشي قيمت نفت به سطوح بالاي 100 دلار شاهد رشد سوداوري شركت خواهيم بود
شركت در بودجه خود قيمت نفت خام دريافتي را 74،5 دلار در نظر گرفته است(با توجه به تخفيف 5 درصدي) كه با توجه به افزايش شديد قيمتهاي جهاني نفت اين رقم فراتر از اين خواهد رفت بايد به نكته مهم توجه داشت كه افزايش قيمت نفت در بازه ميان مدت و بالطبع افزايش قيمت فروش محصولات شركت باعث افزايش حاشيه سود شركت در نتيجه افزايش شديد سوداوري شركت ميگردد پس با توجه به قيمتهاي فعلي نفت انتظار افزايش قيمت فروش محصولات و افزايش حاشيه سود و در نتيجه افزايش سوداوري شركت را در نيمه دوم سال داريم
هزينه هاي سربار و تاثير طرح تحول بر شبريز:
شبريز سالانه حدود 4-5 ميليارد تومان مصرف گاز طبيعي دارد كه با ازاد شدن نرخ حاملهاي انرژي و 3،8 برابر شدن نرخ گاز صنايع توماني انتظار كاهش 5-6 توماني سود شركت را داريم كه اين كاهش در سود سال 90 اعمال شده است
طرح هاي توسعه:
|
نام طرح |
براورد سرمايه گذاري |
درصد پيشرفت طرح تاكنون |
سال بهره برداري |
||||
|
مبلغ ميليون ريال |
نام ارز |
مبلغ ارزي |
|||||
|
احداث واحد گوگرد زدايي از نفتا |
2،307،000 |
0 |
0 |
63 |
91 |
||
|
گوگرد زدايي از نفتا |
|
يورو |
150،000،000 |
0 |
92 |
||
|
حفظ ظرفيت و بهبود عمليات شركت |
328،282 |
0 |
0 |
59 |
90 |
||
از طرح هاي مهم شركت طرح افزايش ظرفيت بنزين سازي با ظرفيت 20 هزاربشكه در روز ميباشد كه اين طرح پيشبيني ميشود تا اواسط سال 90 به بهره برداري برسد
سهامداران عمده:
|
نام سهامدار |
تعداد سهام |
درصد سهام |
|
شركت ملي پالايش و پخش فراورده هاي نفتي |
1،240،034،000 |
49،7 |
|
سهام عدالت |
582،631،000 |
30 |
|
ساير سهامداران |
119،432،000 |
20،3 |
در تركيب سهامداري شركت سهام شناور بسيار اندك باعث شده است اين سهم در بازار سرمايه با تقاضاي بالا و عرضه اندك مواجه شود
همچنين قرار است 15 درصد از سهام پالايش نفت تبريز به زودي با قيمت 15 درصد بالاتر از قيمت تابلو به شرطي كه كمتر از 309 تومان نباشد عرضه شود پيشبيني ميشود رقابت شديدي براي كسب اين بلوك صورت پذيرد
نتيجه:
با افزايش قيمت نفت و ثبات قيمت نفت در سطوح قيمتي بالاي 100دلار ميتوان شاهد افزايش حجم ريالي فروش شركت در نتيجه افزايش سود خالص شركت باشيم از طرفي در صورت كاهش شديد قيمت نفت و بالطبع كاهش قيمت فروش محصولات شركت شاهد كاهش حاشيه سود شركت و در نتيجه كاهش سوداوري شركت خواهيم بود
اين شركت از تحريمهاي احتمالي و نوسانات نرخ ارز مصنويت دارد كه اين امر به دليل فروش و تهيه مواد اوليه از داخل كشور ميباشد
ارزش بازار پايين شركت باعث شده است سهام شركت مورد توجه شركتهاي حقوقي قرار بگيرد لازم به ذكر است ارزش بازار فعلي شركت حدود490 ميليارد تومان ميباشد در صورتي كه ارزش بازار پالايشگاه ديگر بورسي بيش از 2490 ميليارد تومان ميباشد
حاشيه سود پايين خالص 1 درصدي شركت باعث به وجود امدن ساختار شكننده سوداوري در اين شركت شده است به نحوي كه با كوچكترين تغييراتي در مواد اوليه و قيمت فروش و يا هزينه هاي شركت سود شركت به شدت تغيير ميكند
با اجراي كامل طرح هاي توسعه اي شركت تا پايان سال 1392 انتظار افزايش سوداوري شركت را تا رقم 55-60تومان به ازاي هر سهم داريم كه با توجه به اين امر چشم انداز بلند مدت اين شركت بسيار مثبت ارزيابي ميگردد
حال به تخمين سود شركت و ارزش شركت خواهيم پرداخت:
براي سال 90 متوسط خريد هر بشكه نفت را 110 دلار فرض ميكنيم با خريد 39،303،000 بشكه نفت و با تسعير نرخ ارز دلار1050 توماني بهاي تمام شده شركت به سطح 4539 ميليارد تومان ميرسيم همانطور كه در پيشبيني سود سال 90 مشهود ميباشد حاشيه سود ناخالص شركت 4 درصد پيشبيني شده است در صورتي كه حاشيه سود ناخالص شركت براي سال 89 حدود 5 درصد بوده است ما براي حفظ جانب احتيطا همان پيشبيني شركت يعني 4 درصد را لحاظ ميكنيم بدين ترتيب نرخ فروش محصولات شركت 4 درصد بالاتر از بهاي تمام شده قرار ميگيرد و سود شركت همان 4 درصد حاشيه سود شركت ميشود
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
|
فروش |
(47،209،798) |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(45،394،000) |
|
سود و زيان ناخالص |
1،815،798 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(972،570) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
843،228 |
|
هزينه هاي مالي |
0 |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
0 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
34،928 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
878،156 |
|
ماليات |
(200،000) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
678،156 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
350 |
|
سرمايه |
1،942،105 |
همانطور كه ميشاهده ميشود شبريز حداقل با قيمتهاي فعلي نفت توانايي اعلام سود 35 توماني را براي سال 90 دارد كه با اعمال پي بر اي 8 به قيمتهاي 280 تومان براي اين سهم ميرسيم البته ما حاشيه سود شركت را 4 درصد محاسبه كرده ايم كه اگر حاشيه سود شركت مانند سال قبل به 5 درصد برسد سود شركت به سطح 44-45 تومان ميرسد و با اعمال پي بر اي متوسط 8 به قيمتهاي 350 تومان در بازه ميان مدت براي اين سهم ميرسيم پي بر اي 8 بدين جهت براي اين سهم اعمال ميشود كه با افتتاح طرح هاي توسعه اي شركت سود شركت با جهش بالايي مواجه خواهد شد
چهارشنبه 14 اردیبهشت 90
