تحلیل سرمایه گذاری معادن و فلزات(بخش اول) 

معادن و فلزات  به  تازگی به  بازار بازگشت  و با  قیمت محدوده ۶۷۰۰ و  ۶۸۰۰ در معاملات  روزهای گذشته کار خود را دنبال می کند  تحلیل فعلی که در دو قسمت ارائه می شود  به  بررسی سود سال ۸۹  و ۹۰  معادن و همچنین پرتفوی شرکت  و ارزش ذاتی آن می پردازد  تا در مورد  قیمت  فعلی و احتمال  رشد سهم  و شرایط پیش روی آن تحلیل شود  . ابتدا  به  سراغ پیش بینی سود شرکت خواهیم رفت که در سال ۸۹ در نظر گرفته  شده و بررسی ان  را در دستور کار خواهیم داشت:

پیش بینی سود شرکت  :

با توجه به اهمیت سود هر سهم معادن و فلزات ، ما در این تحلیل اقدام به بررسی پیش بینی سود شرکت خواهیم کرد تا احتمال تعدیل این سود را در بررسی نمائیم  .

پیش بینی سود شرکت در سال ۸۹ :

شرکت پیش بینی درآمد هر سهم خود برای سال مالی منتهی به  ۲۹/۱۲/۸۹ را مبلغ ۹۵۳ریال اعلام کرده است که توانسته در ۹ ماهه ۳۳% از آن را پوشش دهد  .

 در جدول زیر جزئیات پیش بینی درآمد هر سهم شرکت را ملاحظه می کنید  .

نکات تکمیلی در مورد پیش بینی درآمد هر سهم شرکت :

*با توجه به ماهیت سرمایه گذاری بودن شرکت، پوشش ۳۶% چندان مهم نیست در پایان  سال  سود تحقق خواهد یافت  .

* سود تحقق یافته  با  برگزاری مجمع  گل گهر و چادرملوو همچنین فولاد خراسان  مشخص خواهد شد  .

* سود حاصل از سرمایه گذاری های شرکت، عمدتاً مربوط به سود گل گهر ،چادرملو  و ملی مس می باشد ودر واقع  بیش از ۹۰% از سود شرکت  مربوط به  ۳ شرکت  (به ترتیب ) گل گهر ، مس ، چادرملو  و فولاد خراسان می باشد که شرکت پیش بینی بودجه خود را با  سود نقدی  ۸۸۳ ریالی گل گهر و سود ۴۹۶  ریالی چادرملو بسته است  . از ملی مس هم  ۱۲۰۰  ریال سود دریافت  شده ودر حساب شرکت منظور شده است . 

* شرکت سیاست تقسیم سود خود را ۲۰% اعلام کرده است . البته  ناگفته  نماند که در سال های گذشته نیز این  چنین بوده  اما  با  ورود به  مجمع و حضور فولاد مبارکه احتمال  رشد سود  تقسیمی نیز وجود  دارد . 

*در این  شرکت رقم ۵۷۲۳۹ میلیون  ریال  بابت جریمه دیر کرد هزینه های مالی منظور شده است  که نشان  دهنده تعویق اقساط خرید سهام ملی مس است که حتی عرضه های خصوصی سازی در این نماد را  به همراه داشت  .

* دراین شرکت  شنیده  شده که گویا مجوز افزایش سرمایه  معادن  تایئد شده و به  زودی نماد این شرکت  برای افزایش سرمایه حدود ۶۵% و مجمع  فوق العاده متوقف می شود .

جزئیات پیش بینی درآمد هر سهم شرکت  :

همانطور که می بینید سود آوری شرکت از ۲ محل  فروش سرمایه گذاری ها و سود حاصل از سرمایه گذاری ها تامین می شود  .  که البته نقش سود سرمایه گذاری ها برجسته تر است . 

ابتدا سعی می کنیم با بررسی محل های درآمدی شرکت آنها را تشریح کنیم و سپس به پیش بینی درآمد هرسهم شرکت بپردازیم .

درآمد حاصل از فروش شرکت  :

مبلغ ۳۰۱,۷۳۷  میلیون  ریال  درآمدحاصل از فروش سرمایه گذاری های شرکت پیش بینی شده که عمده ان  از محل فروش گل گهر  تحقق می یابد . در ۹ ماهه اول سال  شرکت موفق شده تا  رقم ۲۹۱,۰۳۴ میلیون  ریال  را  محقق سازد  که به نظر میرسد با  توجه  به  شرایط بازار و گذشت ماه دی ماه و درامد تنها کمی بیش از ۱۰۰  میلیون  تومانی شرکت احتمالاً شرکت  سود ۳۰ تا ۳۲ میلیارد تومانی را از محل سود  سرمایه گذاری های خود  محقق کند . این  شرکت از مدت ها  قبل در نظر داشته  تا  شرکت صبانور را وارد بازار کند که در صورت عرضه ۵% این  سهم در بازار و با توجه  به  قیمت احتمالی ۱۲۰۰ تومانی در روز اول سود معادل ۴۵ میلیارد ریال نصیب معادن  خواهد شد  که حدود ۲۴ ریال  بر سود این  شرکت موثر بوده .

اما ما در محاسبات خود این  امر را لحاظ نکرده و ان  را  به  سال ۹۰  موکول می کنیم  .

سود حاصل از سرمایه گذاری های شرکت  :

حدود ۸۶% از مجموع درآمد های شرکت را سود حاصل از سرمایه گذاری ها تشکیل می دهد که این رقم برای سال مالی ۸۹ مبلغ ۱,۸۴۳,۹۲۲ میلیون ریال پیش بینی شده است  . 

حدود ۹۰% از سود شرکت  را سه شرکت  گل گهر ، ملی مس  و چادرملو تامین می کنند  که نقش هر یک  را در جدول زیر می بینید :

جدول زیر هم مبلغ این پیش بینی ها را نشان می دهد .

پیش بینی سود شرکت:

درست است  که  سال ۸۹ رو به پایان است اما هنوز گزارشات تکمیل نشده و ما  روز های مجمع  را نیز در پیش خواهیم  داشت . پیش بینی سود شرکت برای سال مالی ۸۹ می تواند احتمال تعدیل را برای این  شرکت  مشخص کند که البته  تا  زمان  برگزاری  مجمع  دو شرکت  چادر ملو  و گل گهر،پیش بینی  صورت های مالی ۱۲ ماهه  این  شرکت نیز معقول نخواهد بود .   

برای تکمیل پیش بینی ها نیاز به بررسی سود حاصل از سرمایه گذاری های شرکت داریم :

جدول زیر به خوبی بیانگر این امر است :

* سود سایر شرکت ها  از اهمیت  چندانی برخوردار نیست .

* سود مس با  احتساب مجمع  برگزار شده  ۱۲۰۰  ریال در نظر گرفته  شده که توسط خود شرکت نیز لحاظ شده است  و در بودجه نیز قید شده .

پیش بینی و بررسی احتمال تعدیل سهم :

با  توجه  به  شرایط شرکت های ،رفتار تقسیم سود در مجامع  قبلی شرکت  های سنگ  آهنی  و فولاد خراسان جدول زیر را  برای شرکت های سنگ  آهنی و فولاد خراسان و صبا نور در نظر گرفته ایم که  به نظر میرسد سود معادن را  شکل دهند :

جدول بالا  به ما نشان می دهد در صورتی که قرار بر این  باشد  تا سود کچاد  و کگل باز هم  تعدیل یابند (حدود ۱۰%)  و سیاست  تقسیم  سود آنها نیز در محدوده ۸۵% قرار گیرد سود  معادن  به میزان  قابل توجهی رشد خواهد کرد .

جمع بندی و نتیجه گیری در سود سال ۸۹ :

با توجه به پیش بینی فروش ۳۱۰۰۰۰  میلیون ریالی ناشی از فروش سرمایه گذاری  ها و سود    ۲۲۸۶۴۶۹ میلیون ریالی ناشی از سود حاصل از سرمایه گذاری ها ، مجموع درآمد های شرکت به بیش از ۲۵۹۶۴۶۹ میلیون ریال خواهدرسید  .

 با در نظر گرفتن هزینه های شرکت در حدود ۳۵۰۰۰۰ میلیون ریال.سود خالص شرکت برابر ۲۲۴۶۴۶۹  میلیون ریال خواهدرسید که با تقسیم بر تعداد سهام شرکت :

پیش بینی سود هر سهم شرکت در سال ۸۸ در خوش بینانه ترین حالت خود می تواند برابر ۱۱۸۰  ریال باشد  .

اما در مورد براوردی از سود سال ۹۰  این  شرکت  :

در مورد  سود سال ۹۰ این  شرکت دو دیدگاه و یا دو سناریو در نظر گرفته  خواهد شد  . اولین سناریو  پیش بینی سود بسیار محافظه کارانه توسط شرکت است  که احتمالاً در ابتدای سال اعلام خواهد شد اما سناریوی دوم  براساس مسائل واقعی تر و البته  بازهم  با در نظر گرفتن دیدگاه محافظه کارانه .

برای این پیش بینی ابتدا  نیاز به برآورد سود حاصل از فروش سرمایه  گذاری ها خواهیم  داشت  که در سناریوی اول این  رقم ۱۲۰ میلیارد ریال ( با توجه  به  رفتار گذشته  شرکت در ابتدای سال )  و سناریوی دوم ۳۰۰ میلیارد ریال لحاظ شده است که  فروش سهام  صبانور نیز در ان لحاظ شده .

اما پیش بینی سود شرکت در سال ۹۰  نیازمند پیش بینی سود فخاس،کگل،کچاد  خواهد بود به همراه براوردی از تقسیم  سود  ملی مس در مجمع  .

در این  حالت و یا  سناریوی اول به نظر میرسد با  توجه  به درامد ۱۲ میلیارد تومانی ابتدای سال که پیش بینی می شود اعلام  سود و جدول بالا و هزینه های مشابه سال  قبل سود معادن در محدوده ۸۷۰تا ۸۹۰ ریال اعلام  شود  که  سود ابتدای سال و بسیار محافظه کارانه این  شرکت خواهد بود .

اما در سناریوی دوم  که  کمی پیش بینی ها  واقعی تر بوده و بی شک  از ابتدای سال مالی نیز اندکی عبور کرده ایم  .

در این  سناریو پیش بینی سود حاصل از فروش سرمایه  گذاری ها ۳۰۰ میلیارد ریال  بوده اما در مورد سود حاصل از سرمایه گذاری ها به  جدول زیر توجه داشته  باشید .

با  توجه  به  پیش بینی سود در جدول بالا  و همچنین درامد  فروش سرمایه گذاری ها به نظر میرسد که  سود معادن حداقل در زمان برگزاری مجمع خود در سال ۹۰ در محدوده ۱۲۶۰ تا ۱۲۸۰ ریال خواهد بود . که  با توجه به این سود احتمالاً در آن مقطع قیمت  معادن می تواند حداقل در محدوده ۹۰۰۰ ریال  قرار داشته  باشد .

گروه تحلیل گری بتا سهم

۱۱ بهمن ۸۹