تحلیل بنیادی سرمایه گذاری سایپا
مقدمه: سرمايه گذاري سايپا ابتدا با نام طيف سايپا به توليد رنگ و رزين مورد نياز سايپا اشتغال داشت اما اين شركت در سال 1383 تغيير ماهيت داده و شركت طيف سايپا به زير مجموعه شركت انتقال يافته و سرمايه گذاري سايپا با هدف سرمايه گذاري و مديريت سرمايه گذاري گروه سايپا تشكيل شد
روندسوداوري 3 سال گذشته سهم:
همانطور كه مشاهده ميشود سوداوري شركت طي 5 سال گذشته همواره روند صعودي را به همراه داشته است كه اين روند با خريد بلوكي سهام ملي صنايع مس ايران شيب بالاتري به خود گرفته است و پيشبيني ميشود روند سود اوري شركت طي سالهاي اتي نيز ادامه يابد
وضعيت سوداوري وساپا:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
عملكرد واقعي 6 ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
89،6،31 |
|
سود حاصل از سرمايه گذاري |
499،000 |
635،439 |
|
سود حاصل از فروش سرمايه گذاري |
21،000 |
61،781 |
|
سود حاصل از ساير فعاليتها |
5،500 |
2،810 |
|
جمع درامدها |
525،500 |
700،030 |
|
هزينه هاي عمومي و اداري |
(28،000) |
(12،560) |
|
خالص درامدها(هزينه هاي عملياتي) |
0 |
115،391 |
|
سود و زيان عملياتي |
497،500 |
802،861 |
|
هزينه مالي |
(69،001) |
(57،322) |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
45،000 |
18،195 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
473،499 |
763،734 |
|
ماليات |
(8،416) |
0 |
|
سود و زيان پس از كسر ماليات |
465،083 |
763،734 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
266 |
436 |
سرمايه گذاري سايپا سود هر سهم سال مالي منتهي به 89،12،29 خود را به ازاي هر سهم مبلغ 26،6 تومان اعلام نموده است كه در گزارش عملكرد 6 ماهه موفق به پوشش164 درصدي سود مذكور شده است كه در ادامه به بررسي علل اين امر خواهيم پرداخت
بررسي پرتفوي بورسي وساپا:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليارد ريال) |
ارزش بازار (ميليارد ريال) |
افزايش (كاهش) ارزش |
|
ملي صنايع مس |
3 |
1،524،270 |
1،678،270 |
154،000 |
|
بانك پارسيان |
3 |
1،133،208 |
1،133،208 |
0 |
|
سرمايه گذاري رنا |
20 |
800،238 |
900،000 |
99،762 |
|
سايپا |
3،6 |
666،785 |
910،000 |
243،216 |
|
ارتباطات سيار |
0 |
117،043 |
122،128 |
5،085 |
|
پتروشيمي خارك |
0 |
104،300 |
85،147 |
(19،153) |
|
رايان سايپا |
4،7 |
58،140 |
104،034 |
45،894 |
|
ساير |
— |
560،749 |
707،285 |
146،546 |
|
جمع |
— |
4،964،733 |
5،089،249 |
688،000 |
***بهاي تمام شده هر سهم ملي مس ايران 877،6 ریال ميباشد و بهاي تمام شده هر سهم بانك پارسيان 321 تومان است و بهاي تمام شده سايپا و سرمايه گذاري رنا نيز به ترتيب 251 و 177 تومان به ازاي هر سهم ميباشد
***شركت مالك 174 ميليون سهم شركت ملي مس ميباشد براي سال جاري با توجه به سود 200 توماني فملي و احتمال تقسيم 150 تومان از اين سود انتظار افزايش 12 ميليارد توماني در امد حاصل از سرمايه گذاريها را براي سال اتي از اين سهم داريم به عبارتي شاهد رشد 7 توماني سود شركت خواهيم بود
***همچنين از سال اينده با توجه به كسب مالكيت 3 درصدي سهام بانك پارسيان و با فرض تقسيم 40 توماني سود پارسيان انتظار رشد 14 ميليارد توماني و به عبارتي رشد 8 توماني سود هر سهم وساپا را در سال 90 شاهد خواهيم بود
تركيب سبد و درصد تاثير گذاري پرتفوي بورسي:
همانطور كه مشاهده ميشود بيش از 50 درصد وزن پرتفوي شركت به دو سهم ملي مس و بانك پارسيان اختصاص يافته است به همين دليل با رشد قيمتي اين دو سهم به خصوص ملي مس ايران ارزش پرتفوي شركت به شدت بالا ميرود همچنين لازم به ذكر است بخش عمده سود شركت مربوط به 3 شركت ملي مس و بانك پارسيان و سايپا ميباشد
پرتفوي غير بورسي وساپا:
|
نام شركت |
درصد مالكيت |
بهاي تمام شده (ميليارد ريال) |
ارزش كارشناسي (ميليارد ريال) |
|
توسعه صنايع خودرو |
21 |
262،180 |
500،000 |
|
سرمايه گذاري كاركنان سايپا |
48،8 |
193،520 |
400،000 |
|
ورق خودرو چهار محال بختياري |
15 |
191،425 |
390،000 |
|
سرمايه گذاري پارس اريان |
4،3 |
120،000 |
120،000 |
|
ساختماني دهكده پاسارگاد |
100 |
108،119 |
108،119 |
|
ساير |
— |
80،280 |
80،280 |
|
جمع |
— |
955،524 |
1،598،399 |
سرمايه گذاري سايپا داراي پرتفوي غير بورسي به ارزش تقريبي 95،5 ميليارد تومان در اختيار دارد كه شركت توسعه خودرو و ورق خودرو و سرمايه گذاري كاركنان از شركتهاي مهم اين پرتفو محسوب ميشود لازم به ذكر است سود چنداني از اين پرتفو نصيب شركت نميشود همچنين شركت مالك 3،5 درصد بانك پاسارگاد بوده است كه سهام مذكور را به فروش رسانده است
نكات مهم:
شركت در قالب كنسرسيومي در سال حاري اقدام به خريد بلوكي 28،9 درصد سهام سايپا با نرخ 484،9 تومان نموده است كه سهام فوق به صورت زير بين شركتهاي كنسرسيوم تقسيم شده است:
شركت ايمن جوش سايپا(100 درصد سهام متعلق به سرمايه گذاري سايپا ميباشد) ——4،9 درصد
شركت سرمايه گذاري رنا(سرمايه گذاري سايپا اقدام به خريد 38 درصد سهام شركت فوق را انجام داد)—–9 درصد
شركت بازرگاني ستاره تابان و تجارت الكترونيك تابان(20 درصد متعلق به سرمايه گذاري سايپا و مابقي شركتهاي زير مجموعه و ساير قطعه سازهاي ميباشد)———————————————————————————————–14 درصد
به عبارت ديگر سرمايه گذاري سايپا به طور غير مستقيم مالك حداقل 11 درصد سهام سايپا ميباشد اين در حالي است كه مالكيت شركتهاي زير مجموعه سرمايه گذاري سايپا در شركتهاي ستاره تابان و تجارت الكترونيك تابان مشخص نميباشد كه با احتساب اين امر مالكيت سرمايه گذاري سايپا در بلوك سايپا بيش از اين مقدار خواهد شد
شركت جمعا از خريد سهام سايپا و بخش نقدي 30 درصدي ان حدود 113 ميليارد تومان بايد پرداخت نمايد همچنين اين شركت بايد به دليل خريد 38 درصد بلوك سرمايه گذاري رنا نيز حدود 160 ميليارد تومان بخش نقدي ان را پرداخت نمايد كه با اين دو پرداخت جمعا 293 ميليارد تومان تعهدات وساپا ميباشد كه طبق اعلام شركت پرداخت اين تعهدات از طرق زير انجام ميپذيرد:
125 ميليارد تومان افزايش سرمايه+ 80،6 ميليارد تومان فروش سهام بانك پاسارگاد +87،4 ميليارد فروش داراييهاي ثابت
شركت مالك 3 درصد سهام بانك پاسارگاد با بهاي تمام شده 27،5 ميليارد تومان ميباشد كه با فرض فروش بلوكي سهام اين بانك با نرخ 320 تومان انتظار درامد 87،5 ميلياردي و سود 60 ميلياردي را از اين معامله داريم
سهماداران عمده:
|
نام سهامدار |
تعداد سهام |
درصد سهام |
|
شركت سايپا |
1،724،133،000 |
98،5 |
|
ساير سهامداران |
25،786،000 |
1،5 |
همانطور كه مشاهده ميشود عمده سهام شركت در تملك سايپا ميباشد و شركت سهام شناوري در بازار ندارد به همين دليل در مواقعي كه پتانسيل رشدي براي سهم پديدار ميشود سهم به شدت روند صعودي به خود گرفته و بازدهي بالايي ميدهد
محاسبه NAV و ارزش ويژه هر سهم:
|
جمع تفاوت ارزش بازار سرمايه گذاري هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
688،000 |
|
جمع تفاوت ارزش براوردي سرمايه گذاريهاي غير بورسي نسبت به بهاي تمام شده |
642،000 |
|
جمع حقوق صاحبان سهام |
2،578،000 |
|
ذخيره كاهش ارزش سرمايه گذاريها |
0 |
|
تعداد سهام شركت |
1،750،000،000 |
|
NAV |
223 |
|
ضريب NAV |
90% |
|
ضريب رشد NAV |
30% |
|
ارزش ذاتي |
267 |
نتيچه: عمده درامد سرمايه گذاري شركت در سال جاري محقق شده است همچنين شركت 11،5 ميليارد تومان ذخاير كاهش ارزش سرمايه گذاريهاي خود را در صورتهاي مالي 6 ماهه لحاظ و شناسايي نموده است
همچنين شركت از فروش سهام رايان سايپا و سايپا و مخابرات و چادرملو و ساير شركتهاي بورسي توانسته است در دوره عملكرد 6 ماهه بيش از 6 ميليارد تومان سود بدست اورد با توجه به شناسايي كامل سود حاصل از سرمايه گذاريهاي شركت و برگشت ذخاير انتظار سود بيشتر را در سال جاري از اين سرفصل نداريم اما احتمال دارد شركت در صورت فروش سهام شركتهاي بورسي سود مناسبي شناسايي كند همچنين شركت سهام بانك پاسارگاد خارج از بورس را به فروش رسانده است كه ميتواند از اين سرفصل شاهد رشد سوداوري باشد و با فروش 3 درصد سهام بانك پاسارگاد و افزايش 60 ميليارد توماني سود حاصل از اين معامله انتظار اضافه شدن 30 تومان سود حاصل از فروش را به ازاي هر سهم داريم و از طرفي با فروش نيمي از سهام سرمايه گذاري رنا به سود 20 ميليارد توماني دست يافته است همچنين در نهايت براي سال جاري افزايش سود 26،6 توماني شركت را تا سطح 85-90 تومان را انتظار داريم كه با اعمال پي بر اي متوسط 3 تا 3،5 به دليل غير عملياتي بودن سود مذكوربه قيمتهاي 270تا نهايتا 300 تومان براي اين سهم در بازه ميان مدت ميرسيم كه قيمت فوق با توجه به روند صعودي قيمت سهام خودرويي و افزايش قيمت سهام سايپا و ملي مس همچنين تحول شگرفي كه از طريق افزايش سود سرمايه گذاريها به خصوص در سهام شركتهاي ملي مس و بانك پارسيان سرمايه گذاري رنا و سايپا صورت ميپذيرد سال 90 سال شكوفايي سود شركت خواهد شد و با اين چشم انداز مثبت توجيه پذير است
البته از سال اينده نيز شاهد رشد فزاينده هزينه هاي مالي به دليل پرداخت اقساط خريد سهام سايپا و سرمايه گذاري رنا توسط اين شركت ميباشيم كه با توجه به عدم شفافيت در مورد خريد بلوك سايپا و خريد به صورت كنسرسيومي و توسط شركتهاي زير مجموعه محاسبه دقيق هزينه هاي مالي امكان پذير نميباشد
براي سال اتي نيز با توجه به افزايش شديد سود شركت ملي مس ايران و خريد سهام سايپا و سرمايه گذاري رنا در كنار خريد 3 درصد سهام بانك پارسيان شاهد رشد بالايي در سر فصل سود حاصل از سرمايه گذاريهاي شركت خواهيم بود كه اين امر بخش عمده هزينه هاي مالي شركت را خنثي و موجب افزايش سود شركت در سال جاري خواهد شد
شنبه 18 دی 89
