تحلیل بنیادی پالایشگاه نفت تبریز
مقدمه: پالايشگاه نفت تبريز دومين پالايشگاه پذيرفته شده در بورس در سال جاري با قيمت 140،2 تومان عرضه شد اين پالايشگاه با ظرفيت روزانه 110 هزار بشكه نفت در مقايسه با پالايشگاه رقيب بورسي خود يعني پالايشگاه اصفهان حدود يك سوم ظرفيت دارد
روند سوداوري 3 سال اخير:
همانطور كه مشاهده ميشود سود شركت از سال 87 به بعد با كاهش جدي مواجه شده است كه از علل اين امر افزايش هزينه هاي توزيع و فروش شركت و كاهش تخفيف اعمالي بر مواد اوليه ميباشد
پيشبيني سود سال 1389:
|
شرح |
پيشبيني حسابرسي نشده |
واقعي حسابرسي نشده 6ماهه |
|
سال مالي منتهي به |
89،12،29 |
89،6،31 |
|
فروش |
30،759،254 |
14،148،539 |
|
بهاي تمام شده كالاي فروش رفته |
(28،997،666) |
(13،473،550) |
|
سود و زيان ناخالص |
1،761،588 |
674،989 |
|
هزينه هاي عمومي اداري و تشكيلاتي |
(1،409،270) |
(546،222) |
|
خالص ساير درامدهاي عملياتي |
0 |
0 |
|
سود و زيان عملياتي |
352،318 |
128،767 |
|
هزينه هاي مالي |
0 |
0 |
|
درامد حاصل از سرمايه گذاريها |
0 |
0 |
|
درامدها(هزينه هاي) متفرقه |
39،897 |
16،793 |
|
سود(زيان)قبل از كسر ماليات |
392،215 |
145،560 |
|
ماليات |
(98،054) |
(36،390) |
|
سود و زيان پس از كسرماليات |
294،161 |
109،170 |
|
سود هر سهم پس از كسر ماليات |
151 |
56 |
|
سرمايه |
1،942،105 |
1،942،105 |
پالايشگاه نفت تبريز سود هر سهم سال مالي منتهي به 89،12،29 خود را به ازاي هر سهم 15،1 تومان اعلام نموده است كه در عملكرد 6 ماهه موفق به پوشش37 درصدي سود خود شده است
توليدات و فروش شركت:
شبريز با پالايش روزانه 110 هزار بشكه نفت خام محصولاتي از قبيل 880 هزار مترمكعب بنزين و 720 هزار مترمكعب نفت سفيد و 2ميليون مترمكعب نفت گاز و 1،2 ميليون مترمكعب نفت گاز و 102 هزار تن گاز مايع و 395 هزار تن نفتا و 10 هزارتن گوگرد و 400 هزار مترمكعب وكيوم باتوم به طور متوسط در سال توليد ميكند
|
نوع محصول |
واحد |
مقدار فروش 6ماهه89 |
قيمت فروش(هر واحد/تومان) 6ماهه89
|
مقدار فروش 89 (پيشبيني) |
قيمت فروش(هر واحد /تومان) سال89 (پيشبيني) |
|
بنزين |
مترمكعب |
400،535 |
566،800 |
887،396 |
566،800 |
|
نفت سفيد |
مترمكعب |
351،387 |
562،800 |
723،797 |
562،800 |
|
نفت گاز |
مترمكعب |
957،556 |
577،200 |
2،012،974 |
577،200 |
|
نفت كوره |
مترمكعب |
572،576 |
466،560 |
1،266،704 |
466،560 |
|
گاز مايع |
تن |
51،320 |
708،800 |
102،701 |
708،800 |
|
نفتاي سبك و سنگين |
مترمكعب |
153،370 |
530،000 |
395،894 |
530،000 |
|
گوگرد |
تن |
4،781 |
101،770 |
10،693 |
101،770 |
|
وكيوم باتوم |
مترمكعب |
164،670 |
312،160 |
405،884 |
312،160 |
همانطور كه در جدول بالا مشخص ميباشد قيمت فروش محصولات شركت براي سال 89 بر اساس ميانگين 6 ماهه اول سال لحاظ شده است كه با توجه به روند صعويد قيمت نفت و افزايش قيمت فراورده هاي نفتي قيمتهاي فروش شركت قطعا با رشد و تعديل مواجه خواهد شد قيمت فروش شركت با قيمت مواد اوليه(نفت خام9 رابطه مستقيمي دارد اما هر چه قيمت نفت افزايش يابد قيمت فروش فراورده هاي شركت نيز افزايش ميابد كه اين امر ميتواند افزايش حاشيه سود در نتيجه افزايش شديد سوداوري شركت را به دليل پايين بودن حاشيه سود شركت به همراه اورد لازم به ذكر است حاشيه سود شركت 5 درصد و پس از كسر هزينه ها تنها 1 درصد ميباشد!!!
همانطور كه مشاهده ميشود نفت گاز بيشترين تركيب سبد فروش شركت را تشكيل داده است
مصارف ارزي:
شركت هيچگونه واردات و صادراتي ندارد و از اين حيث داراي حاشيه امنيت بالايي به دليل مصونيت از تغييرات نرخ ارز و تحريمهاي احتمالي ميباشد
بررسي بهاي تمام شده در شركت پالايش نفت تبريز:
|
نام |
مبلغ(ميليارد ريال) |
درصد تاثري گذاري |
|
مواد مستقيم |
28،557،666 |
100 |
|
دستمزد مستقيم |
20،000 |
0 |
|
سربار |
420،000 |
0 |
همانطور كه از جدول بالا مشاهده ميشود هزينه دستمزد و هزينه سربار رقمي در بهاي تمامشده شبريز محسوب نميشود و تمامي بهاي تمام شده مربوط به مواد اوليه مصرفي ميباشد
1-مواد مستقيم: مواد اوليه مصرفي شركت نفت خام ميباشد اين شركت روزانه 110 هزار بشكه نفت خام مصرفي را دريافت و پس از پالايش محصولات خود را به شركت پخش و توزيع فراورده هاي نفتي به فروش ميرساند
|
شرح |
واحد |
پيشبيني مقداري خريد سال 89 |
پيشبيني مبلغي خريد سال 89 دلار
|
مقدار خريد6ماهه سال 89 |
مبلغ خريد6ماهه89 دلار |
|
نفت خام |
بشكه |
36،620،784 |
72،5 |
17،621،924 |
72،5 |
مواد اوليه شركت طي سال جاري با 5 درصد تخفيف به اين شركت فروخته شده است در حالي كه اين رقم طي سال گذشته 6 درصد بوده است با توجه به حاشيه سود پايين اين شركت كاهش 1 درصدي تخفيف مواد اوليه يكي از علل مهم كاهش شديد سوداوري شركت ميباشد
شركت در بودجه خود قيمت نفت خام دريافتي را 72،5 دلار در نظر گرفته است(با توجه به تخفيف 5 درصدي) كه با توجه به افزايش شديد قيمتهاي جهاني نفت اين رقم فراتر از اين خواهد رفت بايد به نكته مهم توجه داشت كه افزايش قيمت نفت در بازه ميان مدت و بالطبع افزايش قيمت فروش محصولات شركت باعث افزايش حاشيه سود شركت در نتيجه افزايش شديد سوداوري شركت ميگردد پس با توجه به قيمتهاي فعلي نفت انتظار افزايش قيمت فروش محصولات و افزايش حاشيه سود و در نتيجه افزايش سوداوري شركت را در نيمه دوم سال داريم
هزينه هاي سربار و تاثير طرح تحول بر شبريز:
شبريز سالانه حدود 4-5 ميليارد تومان مصرف گاز طبيعي دارد كه با ازاد شدن نرخ حاملهاي انرژي و 3،8 برابر شدن نرخ گاز صنايع توماني انتظار كاهش 7-8 توماني سود شركت را داريم
طرح هاي توسعه:
|
نام طرح |
براورد سرمايه گذاري |
درصد پيشرفت طرح تاكنون |
سال بهره برداري |
||||
|
مبلغ ميليون ريال |
نام ارز |
مبلغ ارزي |
|||||
|
احداث واحد گوگرد زدايي از نفتا |
2،307،000 |
0 |
0 |
63 |
91 |
||
|
گوگرد زدايي از نفتا |
|
يورو |
150،000،000 |
0 |
92 |
||
|
حفظ ظرفيت و بهبود عمليات شركت |
328،282 |
0 |
0 |
59 |
90 |
||
از طرح هاي مهم شركت طرح افزايش ظرفيت بنزين سازي با ظرفيت 20 هزاربشكه در روز ميباشد كه اين طرح پيشبيني ميشود تا اواسط سال 90 به بهره برداري برسد
سهامداران عمده:
|
نام سهامدار |
تعداد سهام |
درصد سهام |
|
شركت ملي پالايش و پخش فراورده هاي نفتي |
1،359،473،000 |
70 |
|
سهام عدالت |
582،631،000 |
30 |
در تركيب سهامداري شركت سهام شناور بسيار اندك باعث شده است اين سهم در بازار سرمايه با تقاضاي بالا و عرضه اندك مواجه شود
نتيجه:
با افزايش قيمت نفت و ثبات قيمت نفت در سطوح قيمتي بالاي 70 دلار ميتوان شاهد افزايش حجم ريالي فروش شركت در نتيجه افزايش سود خالص شركت باشيم از طرفي در صورت كاهش شديد قيمت نفت و بالطبع كاهش قيمت فروش محصولات شركت شاهد كاهش حاشيه سود شركت و در نتيجه كاهش سوداوري شركت خواهيم بود
طبق بند ماده 4 قانون بودجه سال 89 هزينه انتقال و توزيع و فروش 5 فراورده اصلي مجتمع به عهده خود شركت خواهد بود و اين امر در حساب هزينه هاي عمومي و اداري طبقه بندي ميشود كه در سال جاري از علل عمده كاهش سود اوري سهم نيز منظور نمودن همين هزينه ها ميباشد لازم به ذكر است هزينه هاي عمومي و اداري در سال 88 حدود110 ميليارد تومان بوده كه در سال جاري به بيش از 140 ميليارد تومان افزايش يافته است
اين شركت از تحريمهاي احتمالي و نوسانات نرخ ارز مصنويت دارد كه اين امر به دليل فروش و تهيه مواد اوليه از داخل كشور ميباشد
ارزش بازار پايين شركت باعث شده است سهام شركت مورد توجه شركتهاي حقوقي قرار بگيرد لازم به ذكر است ارزش بازار فعلي شركت حدود330 ميليارد تومان ميباشد در صورتي كه ارزش بازار پالايشگاه ديگر بورسي بيش از 1800 ميليارد تومان ميباشد
حاشيه سود پايين خالص 1 درصدي شركت باعث به وجود امدن ساختار شكننده سوداوري در اين شركت شده است به نحوي كه با كوچكترين تغييراتي در مواد اوليه و قيمت فروش و يا هزينه هاي شركت سود شركت به شدت تغيير ميكند
با اجراي كامل طرح هاي توسعه اي شركت تا پايان سال 1392 انتظار افزايش سوداوري شركت را تا رقم 55-60تومان به ازاي هر سهم داريم كه با توجه به اين امر چشم انداز بلند مدت اين شركت بسيار مثبت ارزيابي ميگردد
با توجه به ابهامات موجود در شركتهاي پالايشگاهي و روند متغيير قيمت مواد اوليه مصرفي و قيمت فروش و عدم در دست داشتن اطلاعات كافي نميتوان تخمين مناسبي از سوداوري شركت به عمل اورد بنابراين اين سهم را بر اساس روش DDM و ارزش ذاتي قيمت گذاري ميكنيم
همانطور كه در بخش طرح هاي توسعه اي شركت عنوان شد طرح هاي شركت از سال 90 به بهره برداري ميرسد و تا پااين سال 93 سود هر سهم ممكن است به بيش از 50-60 تومان به ازاي هر سهم برسد پس با فرض تحقق سود 151 ريالي امسال و افزايش سالانه 10 توماني سود هر سهم و رسيدن به سود حداقلي 55 توماني تا سال پايان سال 93 و نرخ تنزيل عايدات 20 درصدي و پي بر اي 6 در زمان فروش سهم و تقسيم سود 50 درصدي طبق اعلام شركت به ارزش ذاتي سهم رقم 169 تومان ميرسيم
|
خالص ارزش فعلي |
نرخ تنزيل |
مقدار تقسيم سود درصد |
درامد هر سهم ريال |
سال |
|
63 |
1.2 |
50% |
151 |
سال89 |
|
87 |
1.44 |
50% |
251 |
سال90 |
|
105 |
1.7 |
50% |
351 |
سال91 |
|
113 |
2 |
50% |
451 |
سال92 |
|
1322 |
2.48 |
6 |
551 |
سال93 |
|
1690 ريال |
ارزش ذاتي |
|||
باید قبول کرد با تمام موارد ذکر شده صف خرید بسیار طویل این سهم نباید از چشمان هرسهامداری دور باشد بهتر است تا قیمتهایی که بازار با سهم می باشد سهم را همراهی کرد و در قیمتهای فعلی نیز به فکر فروش نبود احتمال رشد قیمت بسیار بیشتر از ریزش ان می باشد
چهرشنبه 8 دی 89
