تحلیل بنیادی پالایش نفت اصفهان

شرکت پالایش نفت اصفهان در صنعت فرآورده های نفتی کک و سوخت هسته ای طبقه محصولات نفتی با سرمایه ثبتی 4160 میلیارد ریال و ارزش بازار 20800 میلیارد ریال مشغول به فعالیت می باشد.شركت پالايش نفت اصفهان با فعاليت در زمينه پالايش نفت خام و توليد فرآورده هاي نفتي، بيش از 23 % فرآورده هاي نفتي مورد نياز كشور شامل گاز مايع ، بنزين ، نفت سفيد ، نفت كوره (‌سبك و سنگين ) ‌، سوخت‌هاي هوايي، انواع حلال ، روغن خام ، گوگرد ، نيتروژن ، هيدروژن و مواد اوليه مورد نياز شركتهاي نفت سپاهان، نفت جي ، پتروشيمي اصفهان و اراك ، شركت سرمايه گذاري صنايع ‌ شيميايي ايران را تأمين ‌مي‌نمايد .

بررسی بودجه 89 و گزارش عملکرد شش ماهه

پالایش نفت اصفهان در پیش بینی بودجه 89 ، تحصیل درآمدی بالغ بر 11124 میلیارد تومان از محل فروش فرآورده های نفتی را برآورد نموده است که در مقایسه با سال مالی گذشته ،11 درصد افزایش یافته است.کاهش نسبت مارجین خالص از 4.9 به 3.2 درصد (به دلیل کاهش تخفيف نرخ نفت خام مصرفي طبق قانون بودجه مصوب مجلس شوراي اسلامي  از 6% به 5 %  ) باعث کاهش 26 درصدی سود هر سهم علی رغم افزایش 11 درصدی درآمد حاصل از فروش شده است.

در بودجه سال 89 نرخ خرید نفت خام بر مبنای 95% فوب خلیج فارس محاسبه می گردد که این میزان در سال گذشته 96% بوده است.تا گزارش شش ماهه “شپنا” موفق به تحقق 49 درصدی برنامه فروش و 55 درصدی سود هر سهم شده است.کاهش هزینه های عملیاتی و غیر عملیاتی در نیمه نخست سال باعث افزایش نسبت مارجین خالص به 3.78 واحد شده است.

مقایسه بودجه و عملکرد شش ماهه

 

 

قیمت گذاری بر محصولات شرکت از طرف خریدار (شرکت ملي پالايش و پخش فرآورده هاي نفتي ايران) بر مبنای نرخ شناور بنزین وارداتی منظور می گردد.میانگین قیمتهای فروش محصولات بنزین و نفت گاز در گزارش سه ماهه فراتر از بودجه پیش بینی شده بوده است.میانگین قیمت فروش بنزین 590 تومان به ازای هر لیتر و نفت گاز ( گازوییل) 570 تومان به ازای هر لیتر بوده است.پالایشگاه اصفهان داراي حاشيه سود مشخصي می باشد. این میزان حاشیه سود رابطه مستقيمي با ميزان تخفيف دريافتي شركت در نترخ خرید نفت خام دارد.به طوری که نرخ خرید نفت خام در سال گذشته بر مبنای 94% فوب خلیج فارس و در سال جاری بر مبنای 95% می باشد.در دوره های مذکور مارجین خالص شرکت به ترتیب 6 و 5 درصد بوده است.با این تفاسیر  به عنوان یک اصل اساسی ، رشد درآمدهای شرکت ( متاثر از افزایش قیمت جهانی نفت ) ، حجم سودآوري شركت را ارتقا خواهد داد.

بهاء تمام شده تولید

مواد اولیه مورد استفاده برجهای تقطیر عبارتند از نفت ،گاز و آب. نفت خام مورد نیاز پالایشگاه از حوزه های نفتی مارون در فاصله ۷۰ کیلومتری اهواز تهیه و از طریق ۷ ایستگاه فشار و خطوط لوله ای به طول ۴۳۰ کیلومتر به پالایشگاه می رسد.گاز طبیعی مورد نیاز از طریق خط لوله سراسری و آب مورد نیاز از طریق رودخانه زاینده رود تامین می گردد.بهاء تمام شده مشتمل بر 98.6% نفت خام و سایر مواد مستقیم ، 1.2% هزینه های سربار و 0.2% دستمزد مستقیم.نرخ خرید نفت خام مشمول 5% تخفیف می باشد که با حذف آن پالایشگاه به نقطه سر به سر می رسد.

پیش بینی عملکرد نه و دوازده ماهه سال جاری

 

 

 مفروضات پیش بینی

** قیمتهای فروش نه ماهه بر مبنای قیمت محصولات (فوب خلیج فارس) محاسبه شده است

** قیمتهای فروش 12 ماهه با فرض استمرار قیمتهای فروش سه ماهه سوم سال محاسبه شده است و بدلیل سرمای هوا و افزایش احتمالی قیمت سوخت براوردی محتاطانه قلمداد می گردد.

** مقدار تولید و فروش محصولات بر مبنای عملدر واقعی نه و و دوازده ماهه سال جاری و کشش تقاضا برای محصولات در نیمه نخست سال محاسبه شده است.

ارزشگذاری:

به عقیده کارشناسان علی رغم رشد شکننده اقتصاد جهانی تقاضا برای انرژی در سطح فعلی تثبیت خواهد شد و در میان مدت انتظار افزایش قیمت تا محدوده 95 دلار وجود دارد.با آغاز فصول سرد سال افزایش تقاضای 900 هزار بشکه ای برای نفت و محدودیت عرضه از جانب اپک می تواند قیمتهای را به صورت تدریجی بالا ببرد. مهمترین عوامل تاثیرگذار بر قیمت نفت در میان مدت، میزان عرضه و تقاضا و نیز ذخایر استراتژیک نفت کشورهای صنعتی است.با عنایت به آنکه پالایش نفت اصفهان دارای حاشیه سود مشخصی است از دو عامل افزایش مقدار فروش و افزایش قیمت نفت منتفع می شود.توانایی تعدیل درآمد هر سهم با توجه به محاسبات صورت پذیرفته با فرض استمرار قیمتهای فعلی فروش ، بیش از 25% خواهد بود.قیمت بنزین با یک فاز تاخیر نسبت به نفت نوسان مثبت و منفی دارد و انتظار افزایش قیمت و بازدهی سهم منوط به افزایش قیمت جهانی انرژی خواهد بود.ارزش منصفانه قیمت سهم در پایان سال جاری ، به کمک مدل ارزشگذاری پی بر ای 6060 ریال (با فرض تحقق سود 1010 ریالی و میانگین پی ای 6 واحد در یک سال گذشته ) برآورد می گردد. ارزش ذاتي فعلي سهم ، به کمک مدل ارزشگذاری (تنزيل عايدات آتي) با فرض سياست تقسيم سود 50 ‌درصدي ، پی ای 6 واحد و ارزش 6100 ریالي در هنگام فروش و نرخ تنزيل 17درصدی ؛ معادل  5641 ‌ريال برآورد مي گردد.

دوشنبه 6 دی 89