تحلیل بنیادی داروسازی زهراوی

تحلیل بنیادی شرکت داروسازی زهراوی

     شرکت داروسازی زهراوی در صنعت مواد و محصولات داروئی با سرمایه ثبتی 8 میلیارد تومان و ارزش بازاری بالغ بر 113 میلیارد تومان مشغول به فعالیت می باشد.شرکت داروسازی زهراوی از شرکتهای پربازده صنعت دارو محسوب می شود.به طوریکه بازده سهام شرکت از بدو پذیرش در بورس تا کنون 1142% بوده است.بازدهی سهام شرکت (بازده نقدی + قیمت و افزایش سرمایه) در سال جاری بیش از 22% بوده است که کمتر از میانگین 44% گروه بوده است.آخرین قیمت سهام شرکت 13850 ریال ، P/E سهم 6.5 واحد و آخرین ارزش ویژه نماد 1263 ریال می باشد.همچنین رتبه نقد شوندگی نماد در سال جاری 209 بوده است که نسبتا پایین ارزیابی می شود.

گزارش عملکرد میاندوره ای شش ماهه “دزهراوی” مناسب و مطلوب بوده است.از این جهت انتظار افزایش میزان بازدهی سهم در ماههای پیش رو بسیار بالاست.در تحلیل بنیادی پیش رو به مقایسه بودجه و عملکرد شش ماهه و ترسیم افق سودآوری در سال جاری و ارزشگذاری بر سهام شرکت پرداخته خواهد شد.

بررسی آخرین گزارش مالی

   داروسازی زهراوری در بودجه سال جاری پیش بینی تحصیل 173 میلیارد ریال سود خالص با ضریب مارجین خالصی معادل 25% از درآمد حاصل از فروش را برآورد نموده است که تا گزارش شش ماهه موفق به تحقق 96 میلیارد ریال آن ( معادل 55% ) شده است.پوشش درآمد حاصل از فروش 48% بوده است که کنترل بهینه هزینه های تولید کالا منتج به تحقق 57 درصدی سود ناویژه و افزایش سایر هزینه های عملیاتی نسبت به برنامه زمان بندی باعث پوشش 54 درصدی سود عملیاتی شده است.در حوزه درآمدها و هزینه های غیر عملیاتی نیز افزایش درآمدهای متفرقه و کاهش هزینه های مالی باعث پوشش 55% سود هر سهم EPS شده است.عملکرد منطبق با برنامه زمانبندی در شرکت داروسازی زهراوی نشان دهنده عدم وابستگی محصولات تولیدی به فصول سرد سال ، تنوع مناسب محصولات تولیدی و وجود تقاضای مناسب برای آنها می باشد.

جدول زیر به مقایسه بودجه ( صورت سود و زیان ) و گزارش عملکرد میاندوره ای شش ماهه سال 1389 می پردازد.

صورت سود و زیان

 

از 18 شرکت این صنعت تنها 6 شرکت موفق به تحقق EPS بیش از 50% تا گزارش میاندوره ای شش ماهه شده اند.سایر 12 شرکت یا در زمره شرکتهای فصلی قرار گرفته و یا با چالشهایی در مقوله فروش و کارائی عملیاتی مواجهند.

مقایسه بودجه و عملکرد (تولید و فروش)

 

    داروسازی زهراوی در سال جاری تولید و فروش 823 میلیون عدد قرص ، آمپول و کپسول را برآورد نموده است که تا گزارش شش ماهه موفق به تولید 39.7% و فروش 36% آن شده است.میانگین وزنی تولیدات شرکت در مقایسه با نیمه اول سال 88 از 0.62% رشد برخوردار بوده است. زهراوی در سال گذشته توانسته بود 689 میلیون عدد از انواع داروهای مذکور را تولید و 664 میلیون عدد آنرا به فروش برساند.افزایش نزدیک به 24% میزان فروش کشش تقاضا در بازار مصرف داروی کشور عنوان شده است. نمودار زیر روند تولید و فروش محصولات اصلی داروسازی زهراوی را در دو سال گذشته نشان می دهد. (ارقام به میلیون عدد)

 

   میانگین رشد فروش گروه قرص و کپسول مایع 17% ، کپسول 2% و آمپولها 77% بوده است. بیش از نیمی از درآمد حاصل از فروش “دزهراوری” بر فروش گروه قرصها متمرکز شده است.افزایش مناسب سالانه فروش محصولات گروه قرص باعث شده است سطح درآمدهای داروسازی زهراوی به نحو مناسبی رشد نماید.

 

مقایسه بودجه و عملکرد ( درآمد حاصل از فروش )

 

    داروسازی زهراوی تحصیل 895 میلیارد ریال درآمد از محل فروش انواع داروهای تولیدی را در بودجه سال جاری براورد نموده است که تا گزارش شش ماهه توانسته است 48% آنرا تحقق بخشد.تحقق 36 درصدی برنامه فروش و 48% درآمد حاصل از فروش نشان از افزایش قیمتهای فروش محصولات در نیمه نخست سال جاری دارد.به طوریکه در ارقام مندرج در جدول فوق تغییرات قیمت فروش محصولات تولیدی را بر حسب ریال به عدد نشان می دهد.گروه قرص با سهمی نزدیک به 55% از کل درآمد از بیشترین افزایش نرخ برخوردار بوده است.همین عامل حجم فروش ضعیف زهراوی را در نیمه نخست سال جبران نموده است.در گروه کپسولهای مایع با سهم 32% از درآمد حاصل از فروش ، نیز شاهد افزایش نرخ فروش محصولات می باشیم.

در چهار سال گذشته قیمت فروش هر عدد قرص تولیدی بیش از 73% ، کپسول مایع 114%  و گروه کپسولها 248% رشد قیمت را تجربه نموده اند. در این مدت نیز تاثیرات افزایش قیمتهای فروش بر درآمد حاصل از فروش رشد 96 درصدی بوده است.

 

 

 

 

 

پیش بینی میزان سودآوری سال جاری و ارزشگذاری

داروسازی زهراوی EPS هر سهم سال مالی منتهی به 29/12/89 را 2127 ریال به ازای هر سهم براورد نموده است که در مقایسه با عملکرد 12 ماهه سال مالی گذشته از 3% رشد برخوردار بوده است.بخش عمده ای از درآمدهای زهراوری از محل درآمدهای عملیاتی تامین می شود.میزان افزایش درآمد حاصل از فروش در مقایسه دو بودجه 13.5% بوده است که رشد تنها 3% EPS هر سهم بدلیل کاهش نسبت مارجین خالص از 26.3% در عملکرد واقعی سال 88 به 25% در پیش بینی بودجه سال 89 است.سیاست شرکت با عنایت به تعدیل منفی 4.3% EPS در سال گذشته برآوردی محتاطانه از میزان سودآوری می باشد.همانطور که در نمودار زیر قابل مشاهده می باشد میانگین انحرافات EPS هر سهم از سال 83 به این سو سالانه 40 % بوده است.

 

مطالعه روند پوشش حجم فروش در گزارشهای عملکرد پایان سال سنوات گذشته نشان می دهد تحقق برنامه فروش گروه قرص ( مهمترین محصول شرکت) به ترتیب 94% ، 84% و100% بوده است.  در گروه کپسول مایع نیز ارقام استخراج شده از صورتهای مالی سنوات گذشته نشان می دهد میزان تحقق فروش این محصول 100% ، 90% و 103% بوده است.به کمک میانگین تحقق حجم فروش در گزارشهای 12 ماهه سنوات گذشته به محاسبه درآمد حاصل از فروش می پردازیم.

 

 

   پیش بینی فوق بر مبنای ادامه روند قیمتهای فروش و تحقق 87 درصدی حجم فروش استوار است و بدیهی است تاثیرات متغیرهای برون زا نظیر تغییرات قیمتهای فروش متاثر از تورم و سیاستهای دستوری دولت در حوزه دارو پس از اجرای طرح هدفمندسازی یارانه ها بر حاشیه سود شرکتهای صنعت دارو در این پیش بینی لحاظ نگردیده است.زیرا احتمال کنترل قیمتی صنایعی که وابستگی یا مدیریت آنها با دولت می باشد می تواند باعث تثبیت قیمتهای فروش و رشد هزینه های عملیاتی و غیرعملیاتی داروسازان و کاهش میزان سودآوری آنها گردد. همچنین باید خاطر نشان نمود سهم هزینه های عملیاتی در بهاء تمام شده کالای تولیدی پیش بینی تحلیلی حداکثری لحاظ شده است و می توان بر آورد 2778 ریالی از سود هر سهم را در زمره برآوردهای محتاطانه قلمداد نمود.زیرا از سویی با تعمیم مارجین خالص 25% (میانگین سنوات گذشته ) به درآمد حاصل از فروش ؛ EPS هر سهم 3454 ریال بدست می آید.نسبت مارجین خالص در برآورد تحلیلی جدول ذیل 20% اعمال شده است.

 

ارزشگذاری

میانیگن P/E صنعت دارو 6.53 واحد و میانگین دو ساله سهم 5.96 واحد و P/E کنونی سهم 6.5 واحد است.با فرض تحقق EPS 2770 ریالی در پایان سال مالی و تعمیم P/E میانگین صنعت به سود تحلیلی ، ارزش ذاتی سهام شرکت از مدل ارزشگذاری نسبی 18000 ریال برآورد می گردد.شرکت اعلام نموده است در نظر دارد 99% سود خالص هر سهم سال 89 را در مجمع توزیع نماید.با فرض تحقق این امر و ارزش فروش 18000 ریالی هر سهم در سال 90 ، ارزش ذاتی سهام شرکت به کمک مدل DDM ، 17752 ریال برآورد می شود.قیمت جاری سهم در محدوده 13700 ریال در نوسان است.

خرید سهم در محدوده 1300 و با دید میان مدت و نگهداری تا مجمع شرکت می تواند گزینه مناسبی برای سرمایه گذاری بلند مدت باشد