تحلیل بنیادی کاشی سینا (قسمت دوم )

 بررسی مواد اولیه در بهای تمام شده کساوه:

بیشترین حجم مصرف مواد اولیه در شرکت کاشی سینا مربوط به انواع لعاب و خاک وکارتنهای بسته بندی میباشد.

پیشبینی خرید مواد اولیه در سال ۸۹ و عملکرد واقعی ۳ ماهه:

همانطور که مشاهده میشود قیمت خرید مواد اولیه به خصوص رنگ و کارتن نسبت به بودجه سالیانه شرکت با کاهش قیمتی همراه بوده است که همین امر باعث کاهش سر فصل بهای تمام شده و افزایش حاشیه سود تولیدات شرکت شده است.

هزینه های سربار:

هزینه مصرف برق و گاز مصرفی در سال ۸۸ برای کساوه حدود ۱ میلیارد تومان(۸ تومان به ازای هر سهم) بوده است که این رقم در بودجه سال ۸۹به دلیل اجرای طرح هدفمند کردن یارانه ها با رشد ۸۰ درصدی حدود ۱،۸ میلیارد تومان در نظر گرفته شده است. که با توجه به اینکه تاکنون طرح تحول اجرایی نگردیده است و در صورت عدم اجرای این طرح تا پایان سال میتواند باعث اصلاح بودجه شرکت گردد و تعدیل مثبت عایدی حدود ۶ تومان به ازای هر سهم گردد.

در نهایت با اجرای طرح تحول به صورت کامل و ۳ برابر شدن هزینه انرژی به طور متوسط در کاشی سینا شاهد افزایش ۳ میلیارد تومان هزینه اضافی بر این شرکت چیزی بالغ بر ۱۶ تومان به ازای هر سهم خواهد شد. که این افزایش نرخ نیز با توجه به اظهارات دولت به یکباره نخواهد بود و برای صنایع انرژی بر تمهیداتی در این زمینه اندیشیده شده است.

مصارف ارزی:

صادرات: کاشی سینا با توجه به کیفیت بالای صادرات محصولات خود همچنین بازارهای صادراتی مستعد کشورهای همسایه به خصوص کشور عراق از موقعیت صادراتی بالا و مناسبی برخوردار میباشد طوری که حدود ۳۰-۳۵ درصد از محصولات شرکت به امر صادرات اختصاص یافته است.

صادرات شرکت به وسیله ارز دلار انجام میپذیرد و نرخ پیشبینی شده دلار صادراتی در بودجه شرکت ۹۵۰ تومان لحاظ شده است که با توجه به حجم صادرات شرکت و تاثیر بالای این عامل بر سود شرکت به ازای تغییر و افزایش هر ۱۰ درصد نرخ دلار به نسبت بودجه شرکت میتوان شاهد افزایش ۱۰ تومانی سود کساوه بود.

واردات: کساوه بخش بسیار کمی از مواد اولیه و قطعات طرح توسعه خود را به وسیله واردات تامین مینماید ،واردات شرکت به وسیله ارز یورو صورت میپذیرد شرکت نرخ یورو را در بودجه سال ۸۹ خود ۱۳۶۰ تومان در نظر گرفته است که با قیمتهای فعلی این ارز نیز همخوانی دارد از طرفی به ازای تغییر هر ۱۰ درصد نرخ یورو شاهد تغییر تنها ۱ تومان سود کساوه خواهیم بود که رقم قابل توجهی نمیباشد و همانطور که مشاهده میشود این شرکت وزنه صادراتی به مراتب سنگینتری دارد و با افزایش نرخ دلار میتواند سود بسیار مناسبی را شناسایی نماید.

طرح های توسعه ای شرکت:

مشخصات طرح: طرح توسعه خط جدید تولید کاشی با سایز بزرگ با ظرفیت تولید سالیانه ۱،۵ میلیون متر مربع کاشی در ابان ماه سال جاری به تولید انبوه خواهد رسید با افتتاح کامل این طرح و رسیدن به ظرفیت نهایی میتوان انتظار سود ۱۲-۱۵ تومانی را طبق اعلام خود شرکت از این طرح در سال ۱۳۹۰ داشت با توجه به افتتاح طرح در نیمه دوم سال طبق نظر حسابرس از این طرح در سال جاری حدود۴-۵ تومان سود نصیب کساوه خواهد شد.

هزینه های مالی و سود انباشته:

شرکت طبق اخرین ترازنامه خود حدود ۴ میلیارد تومان تسهیلات مالی ر تعهد خود دارد در صورتی که هزینه های مالی از این بابت در بودجه شرکت بیش از ۲ میلیارد تومان دیده شده است نکته قابل توجه دیگر تسویه بیش از ۳۰ درصدی مانده تسهیلات پایان سال ۸۸ میباشد به نظر افزایش هزینه های مالی شرکت به دلیل دریافت تسهیلات برای اجرای طرح توسعه باشد که با توجه به عدم بهره برداری از طرح این افزایش هزینه های مالی با مانده تسهیلات شرکت همخوانی ندارد و به احتمال زیاد شاهد کاهش این هزینه ها در گزارش ۶ ماهه حسابرسی شده شرکت خواهیم بود.

سود انباشته شرکت نیز طبق اخرین ترازنامه مبلغ ۷۵ تومان به ازای هر سهم میباشد.

سهامداران عمده:

بنیاد مستضعفان ۵۸ درصد ، چینی ایران ۲۷ درصد ، سرمایه گذاری ملی: ۴ درصد ، سرمایه گذاری سپه ۳ درصد ، سایر سهامداران ۷ درصد

همانطور که مشاهده میشود در ترکیب سهامداران شرکت میزان سهام شناور سهم چندان بالا نمیباشد و این امر نشان دهنده میزان سهام کم شرکت دربازار میباشد که در صورت افتتاح طرح توسعه شرکت و افزایش سوداوری ان میتوان انتظار رشد قیمتی بالای این سهم و سنگینی تقاضا به نسبت عرضه بود.

نتیجه گیری:

کساوه در مقایسه با سایر شرکتهای گروه خود دارای پارامترهای مناسبی میباشد که این شرکت را جز پرپتانسیلترین شرکت گروه کاشی و سرامیک تبدیل کرده است.

از جمله پتانسیلهای شرکت نسبت به سایر شرکتهای این گروه میتوان به موارد زیر اشاره داشت:

دارا بودن طرح توسه و افزایش ۲۰ درصدی سود شرکت با افتتاح این طرح و در شرف افتتاح بودن طرح مذکور و در دست داشتن بخش عمده ای از بازارهای صادراتی به طوری که حدود ۳۰-۳۵ درصد محصولات شرکت به امر صادرات اختصاص داده شده است که این امر با افتتاح طرح توسعه شرکت و تقاضای بالای صادراتی محصولات جدید شرکت افزایش نیز خواهد یافت در نهایت کساوه موقعیت مناسبی را همسو با رشد قیمت دلار پیدا کرده است.

پی بر ای پایین و در حد ۴ و قیمت نسبتنا کم نسبت به شرکتهای همگروه و سایر شرکتهای بورسی.

اصلی ترین محصول کاشی سینا در بودجه شرکت کاشی و سرامیک میباشد با استناد بر بودجه سال ۸۹ و گزارش عملکرد ۳ ماهه این شرکت شاهد میباشیم که کساوه فروش حدود ۵،۱۶۵،۰۰۰ متر مربع از این محصول را در دستور کار دارد که در گزارش ۳ ماهه خو موفق به پوشش ۱۹ درصدی مقداری فروش و مهمتر پوشش ۲۱ درصدی مبلغی فروش میباشیم که با فرض تولید و فروش کامل شرکت میتوانیم انتظار رسیدن به فروشحتی ۴۰-۴۲ میلیارد تومانی را برای شرکت داشت که در نهایت میتوان شاهد سودخالص ۸-۱۰ میلیارد تومانی یعنی ۶۶-۸۰ تومانی طبق روال عادی شرکت باشیم حال با افتتاح طرح توسعه شرکت در ابانماه سال جاری و با استناد بر نظر حسابرس شرکت مبنی بر افزوده شدن ۴-۵ تومان سود از این طرح بر سود سال ۸۹ شرکت میتوان انتظار سود ۷۰-۸۵ تومانی را برای سال ۸۹ شرکت داشت (این محاسبات بدون افزایش نرخ فروش انجام پذیرفته است)

که با اعمال پی بر ای ۴ میتوان انتظار قیمت ۲۸۰-۳۴۰ تومانی این سهم را در بازه میان مدت انتظار داشت پس نتیجتا قیمتهای ۲۶۰ تومانی فعلی این سهم از نظر بنیادی کف قیمتی محسوب میشود.

از طرف دیگر با توجه به پی بر ای پایین سهم و قرار داشتن در محدوده ۴ با توجه به اینکه کف پی بر ای بازار در محدوده ۵ قرار دارد میتوان انتظار رشد پی بر ای این سهم را حداقل تا محدوده ۵ در بازه میان مدت انتظار داشت

۲۴ شهریور ۸۹  

۲