تحلیل بنیادی شرکت صنعتی بهپاک

معرفی

یکی از قدیمی ترین و شناخته شده ترین شرکت های فعال در حوزه صنایع غذایی از جمله روغن کشی از دانه های روغنی و تولید پروتئین گیاهی است. برندهای معروف این شرکت عبارتند از سبحان، آورین، بهپاک، توتک و سبحان طلایی. این شرکت در کلیه استان های کشور فعال است و سهمی بیش از ۷۰ درصدی از بازار را در اختیار دارد. همچنین به کشورهای عراق، افغانستان و کشورهای آسیای میانه صادرات دارد.

ایران در بخش دانه های روغنی و استحصالات آن وابستگی شدیدی به واردات دارد با این حال بهپاک سهمی سه درصدی از بازار را به خود اختصاص داده است.

تولیدات فعلی شرکت

محصولاتی که اکنون در شرکت صنعتی بهپاک تولید می شود به شرح زیر است:

 

۱- روغن خام (سویا،کلزا)
۲- انواع کنجاله دانه های روغنی
۳- پروتئین سویا
۴- لسیتین

خطوط تولید شرکت به شرح زیر می باشد:

• واحد روغن کشی متشکل از دو واحد ۴۰۰ تنی رزدانس و ۷۰۰ تنی لورگی
• واحد تولید پروتئین سویا متشکل از دو واحد ۴۵ تنی وینگر و ۷۰ تنی بولر بوده و حدود ۷۰ درصد ظرفیت تولید پروتئین کشور.
• واحد لسیتین گیری به ظرفیت ۳ تن در روز بعنوان بزرگترین تولیدکننده لیسیتین خوراکی و صنعتی در کشور

جزئیات فروش

شرح	مبلغ فروش	مقدار فروش	سهم در سبد فروش
کنجاله سویا	۳,۰۹۴,۵۸۹	۲۰۰,۲۶۸	۴۲%
دانه روغنی سویا	۱,۳۴۱,۵۵۱	۷۶,۶۶۲	۱۸%
روغن خام سویا	۱,۰۹۴,۸۰۷	۳۲,۶۰۴	۱۵%
پروتئین سویا پاکتی	۴۴۲,۱۵۴	۱۷,۶۳۶	۶%
پروتئین  سویا خانوار	۴۱۳,۴۷۴	۹,۷۶۵	۶%
دانه ذرت	۲۹۶,۸۶۴	۳۵,۸۰۲	۴%
روغن خام آفتابگردان	۲۳۴,۹۲۵	۶,۹۴۰	۳%
کنجاله کلزا	۱۸۴,۴۰۹	۱۵,۵۲۶	۲%
روغن خام کلزا	۱۴۸,۱۷۵	۴,۵۰۱	۲%
کنجاله آفتابگردان	۷۵,۶۱۲	۸,۳۰۵	۱%
سایر	۲۶,۰۷۷	۲,۸۰۶	۰%
روغن خام گلرنگ	۲۲,۳۶۷	۷۴۶	۰%
دانه جو	۲۱,۶۴۵	۲,۳۹۸	۰%
کنجاله گلرنگ	۱۵,۵۱۸	۲,۲۱۷	۰%
لسیتین	۱۳,۸۰۸	۳۲۴	۰%
کنجاله تخم پنبه وارداتی	۱۲,۸۷۸	۹۷۰	۰%
آردو بلغور سویا	۸,۱۰۸	۳۷۰	۰%
پروتئین فله	۳,۵۰۹	۱۳۶	۰%
خدمات کارمزدی پروتئین	۷۵۶	۱۳۶	۰%
خدمات کارمزدی دانه کلزا	–	–	۰%
پوسته آردی سویا	–	–	۰%
اسید چرب	–	–	۰%
	۷,۴۵۱,۲۲۶	۴۱۸,۱۱۲	۱۰۰%

طبق اطلاعات فروش سال ۹۶ شرکت، بیش از ۷۴۵ میلیارد تومان مبلغ فروش و بالغ بر ۴۱۸ هزار تن مقدار فروش بوده است. سهم کنجاله سویا به طور معناداری بیشتر از سایر محصولات می باشد به طوری که به تنهایی بیش از ۴۰ درصد از فروش سال ۹۶ را داشته است. کنجاله سویا از فرآورده های غذایی دامی محسوب می شود و در خط تولید روغن یا سویا استفاده نمی شود و در واقع جزء فعالیت های بازارگانی شرکت محسوب می شود. البته ترکیب فروش در همه ی سال ها بدین صورت نبوده است و برای مثال در سال ۹۵ سهم کنجاله و دانه روغنی سویا برابر و معادل ۳۰ درصد بوده است.

روند سود آوری

طی سال های اخیر بین ۸٫۷ تا ۲۳٫۶ میلیارد تومان سود ساخته است. اوج سودآوری شرکت طبق نمودار فوق در سال ۹۴ اتفاق افتاده است اما دلیل این بالا بودن سودآوری، بالا بودن نرخ یا مقدار فروش نبوده است بلکه بالا بودن درآمدهای غیرعملیاتی و عدم پرداخت مالیات سبب این فزایش سود بوده است.

حاشیه سود

شرح	۱,۳۹۳	۱,۳۹۴	۱,۳۹۵	۱,۳۹۶	۱,۳۹۷*
حاشیه سود ناخالص	۱۰٫۸%	۸٫۷%	۱۱٫۱%	۸٫۵%	۱۰٫۱%
حاشیه سود عملیاتی	۱۰٫۶%	۷٫۵%	۹٫۴%	۷٫۰%	۷٫۶%
حاشیه سود خالص	۶٫۳%	۶٫۳%	۴٫۲%	۲٫۵%	۲٫۹%

حاشیه سود خالص شرکت چنانچه مشاهده می شود طی سال های اخیر روندی نزولی به خود گرفته است. حساسیت سودآوری شرکت نسبت تغییرات نرخ مواد اولیه و نرخ های فروش بسیار بالاست و هر درصد تغییر در نرخ فروش می تواند بیش از ۳۰ درصد سود خالص هر سهم را افزایش دهد.

*سال ۱۳۹۷ برآوردی خود شرکت است.

روند درآمدهای عملیاتی

درآمدهای عملیاتی شرکت تا سال ۹۵ روندی صعودی ملایم داشته است اما سال ۹۶ با افزایش شدید در مقدار فروش کنجاله سویا منجر به افزایش درآمدهای فروش شرکت از ۴۲۳ میلیارد تومان به ۷۴۵ میلیارد تومان گردیده است.

مقدار فروش

در سال ۹۶ افزایش شدید در مقدار فروش کنجاله سویا به وجود آمده است.

متوسط نرخ فروش

متوسط نرخ فروش تمام محصولات در نمودار فوق به نمایش در آمده است در این نمودار روند نزولی متوسط نرخ فروش مشهودتر است تا روند صعودی آن. مختصات این بازار به گونه ای است که نظارت بر قیمت های فروش و همچنین قیمت مواد وارداتی وجود دارد و به عبارتی با بازاری روبرو هستیم که به شدت تحت نظام قیمت گذاری دولتی قرار دارد.

وضعیت ماهانه فروش

شرح	دی ۹۶	بهمن ۹۶	اسفند ۹۶	فروردین ۹۷	اردیبهشت ۹۷	خرداد ۹۷
مقدار فروش (تن)	۶۶,۰۷۳	۵۱,۶۱۷	۲۵,۷۷۰	۲۹,۷۱۶	۳۲,۷۹۲	۲۰,۸۵۱
مبلغ فروش (میلیون ریال)	۵۳۴,۰۱۰	۸۴۲,۱۴۳	۹۸۷,۴۹۴	۳۵۵,۱۳۰	۴۱۷,۷۴۸	۷۸۸,۹۰۳
نرخ فروش	۸,۰۸۲	۱۶,۳۱۵	۳۸,۳۲۰	۱۱,۹۵۱	۱۲,۷۳۹	۳۷,۸۳۵
شرح	تیر ۹۷	مرداد ۹۷	شهریور ۹۷	مهر ۹۷	آبان ۹۷	آذر ۹۷
مقدار فروش (تن)	۲۶,۳۵۸	۳۹,۹۴۸	۲۸,۰۰۰	۴۳,۸۷۵	۴۳,۸۷۵	–
مبلغ فروش (میلیون ریال)	۵۷۱,۸۷۰	۶۹۴,۶۴۹	۱,۰۵۳,۹۶۲	۶۶۷,۷۳۲	۹۳۲,۷۶۶	–
نرخ فروش	۲۱,۶۹۶	۱۷,۳۸۹	۳۷,۶۴۲	۱۵,۲۱۹	۲۱,۲۶۰	–

 

دانه های روغنی جزء کالاهای اساسی است که دولت متعهد به تامین ارز آن به نرخ رسمی بوده است. طبق اعلام بانک مرکزی نرخ تسعیر ارز برای واردات کالاهای اساسی تا آخر اردیبهشت ۹۸ به نرخ ۴۲۰۰۰ ریال خواهد بود.تا زمانیکه نرخ تسعیر ارز بدون تغییر بماند انتظاری برای افزایش نرخ فروش محصولات در بازار وجود ندارد.تعیین رابطه ی دستوری بین قیمت خرید مواد اولیه و قیمت فروش محصولات همواره دامنه مشخصی از حاشیه سود را برای شرکت رقم می زند. با این حال افزایش در نرخ تسعیر ارز با فرض ثبات حاشیه سود منجر به افزایش مطلق سود خواهد شد.

 

 

بهای تمام شده فروش

بهای تمام شده کالای فروش رفته	واحد	۱۲ماهه منتهی به ۱۳۹۶-۰۹
هزینه مواد مستقیم	میلیون ریال	۶,۳۹۰,۹۴۸
هزینه دستمزد مستقیم	میلیون ریال	۷۶,۶۸۶
هزینه سربار	میلیون ریال	۳۵۲,۸۲۹
مجموع		۶,۸۲۰,۴۶۳

جزئیات بهای تمام شده فروش به شرح جدول فوق می باشد. قسمتی از بهای مواد مستقیم مربوط به بهای تمام شده فعالیت های بازرگانی است.

مواد مستقیم مصرفی

مواد مستقیم	مبلغ ۹۶	مقدار ۹۶	نرخ ۹۶
دانه روغنی سویا	۴,۲۲۲,۱۱۲	۲۵۵,۷۹۴	۱۶,۵۰۶
دانه روغنی کلزا	۱۵۱,۴۷۹	۹,۵۵۶	۱۵,۸۵۲
دانه روغنی آفتابگردان	۲۸۰,۷۳۱	۱۶,۷۵۹	۱۶,۷۵۱
دانه روغنی گلرنگ	۳۳,۵۵۰	۲,۹۷۴	۱۱,۲۸۱
ب ت فعالیت های بازرگانی	۱,۷۰۳,۰۷۶
مجموع	۶,۳۹۰,۹۴۸	۲۸۵,۰۸۳	۲۲,۴۱۸

نرخ خرید دانه های روغنی سویا و سایر مواد مستقیم مصرفی تحت تاثیر قیمت جهانی و نرخ رسمی ارز در بانک مرکزی می باشد.

 

سود و زیان کارشناسی

شرح	۱۳۹۶	بودجه ۱۳۹۷	برآورد ۱۳۹۷	برآورد ۱۳۹۸
فروش	۷,۴۵۱,۲۲۶	۹,۶۱۹,۵۷۳	۸,۶۲۲,۴۳۵	۱۰,۲۴۳,۵۷۴
بهای تمام شده کالای فروش رفته	(۶,۸۲۰,۴۶۳)	(۸,۶۴۹,۷۳۶)	۷,۷۵۳,۱۲۹-	(۹,۲۱۰,۸۲۶)
سود (زیان) ناخالص	۶۳۰,۷۶۳	۹۶۹,۸۳۷	۸۶۹,۳۰۶	۱,۰۳۲,۷۴۸
هزینه های عمومی, اداری و تشکیلاتی	(۷۸,۲۹۷)	(۱۱۲,۴۰۵)	(۱۰۰,۷۵۳)	(۱۳۰,۹۷۹)
خالص سایر درامدها (هزینه ها) ی عملیاتی	(۲۹,۴۵۸)	(۱۲۳,۹۶۱)	(۱۲۳,۹۶۱)	(۱۴۸,۷۵۳)
سود (زیان) عملیاتی	۵۲۳,۰۰۸	۷۳۳,۴۷۱	۶۴۴,۵۹۲	۷۵۳,۰۱۶
هزینه های مالی	(۳۸۱,۱۳۵)	(۴۸۹,۷۲۹)	(۴۳۸,۹۶۵)	(۴۳۸,۹۶۵)
خالص سایر درامدها و هزینه های غیرعملیاتی	۸۰,۷۶۱	۱۰۵,۲۶۶	۱۰۵,۲۶۶	۱۰۵,۲۶۶
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم قبل از مالیات	۲۲۲,۶۳۴	۳۴۹,۰۰۸	۳۱۰,۸۹۳	۴۱۹,۳۱۷
مالیات	(۳۶,۵۴۰)	(۷۱,۳۵۲)	(۶۳,۹۵۶)	(۷۵,۹۸۰)
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم	۱۸۶,۰۹۴	۲۷۷,۶۵۶	۲۴۶,۹۳۷	۳۴۳,۳۳۶
سود (زیان) عملیات متوقف شده پس از اثر مالیاتی	–	–	–	–
سود (زیان) خالص	۱۸۶,۰۹۴	۲۷۷,۶۵۶	۲۴۶,۹۳۷	۳۴۳,۳۳۶
سود هر سهم پس از کسر مالیات	۵۸۲	۸۶۸	۷۷۲	۱,۰۷۳
سرمایه	۳۲۰,۰۰۰	۳۲۰,۰۰۰	۳۲۰,۰۰۰	۳۲۰,۰۰۰
حاشیه سود ناخالص	۸٫۵%	۱۰٫۱%	۱۰٫۱%	۱۰٫۱%
حاشیه سود عملیاتی	۷٫۰%	۷٫۶%	۷٫۵%	۷٫۴%
حاشیه سود خالص	۲٫۵%	۲٫۹%	۲٫۹%	۳٫۴%

 

برآورد شرکت از فروش سال ۹۷ بالغ بر ۹۶۱ میلیارد تومان بوده است که برای این مبلغ از فروش ۲۷۷ میلیارد ریال سود خالص برآورد نموده است و ادعا نموده است که عمده فروش محصولات بازرگانی در سه ماهه اول و آخر سال مالی محقق می شود و انتظار فروش ۹۶۱ میلیارد تومانی را داشته است اما با این حال در این تحلیل فرض شده است در یک ماه باقی مانده از سال مالی که آذر ماه می باشد بتواند نهایتاً به اندازه متوسط ماهانه فروش داشته باشد. با این مفروضات فروش شرکت به ۸۶۲ میلیارد تومان خواهد رسید که این مبلغ از فروش نهایتاً منجر به سود ۲۴٫۶ میلیارد تومانی خواهد شد. برای سال ۹۸ نیز انتظار افزایش نرخ تسعیر را تا پایان اردیبهشت نداریم و میزان افزایش آن برای بعد از تاریخ مذکور نیز مشخص نمی باشد، با این حال به طور متوسط فرض نموده ایم نرخ های فروش و مواد مستیقم مصرفی ده درصد رشد یابند. مقدار فروش را به اندازه ۹۷ فرض نموده ایم. آیتم هایی مانند هزنیه های ادار عمومی، مالیات و …. را متناسب با سال های قبل افزایش داده ایم. با این شرایط سود سال ۹۸ شرکت ۱۰۷۳ ریال برآورد می شود که در صورت افزایش نرخ تسعیر و ثبات حاشیه سود انتظار افزایش آن را داریم.

 

 

گروه تحلیل گری بتا سهم…