تحلیل بنیادی پالایش نفت اصفهان

 برای دریافت فایل pdf  بر روی  تحلیل بنیادی پالایش نفت اصفهان کلیک کنید 

شرکت پالایش نفت اصفهان فعالیت خود را در زمینه پالایش نفت خام و تولید فرآورده های نفتی و تامین خوراک صنایع پایین دستی (شرکت های پتروشیمی اصفهان، پتروشیمی اراک، نفت سپاهان، پالایش نفت جی و صنایع شیمیایی ایران ( از سال ۱۳۵۸ آغاز نموده و هم اکنون حدود ۲۳ درصد از فرآورده های نفتی مورد نیاز کشور را تولید می نماید.

شرکت های پالایشگاهی مواد اولیه خود را از شرکت ملی پالایش و پخش تحویل گرفته و مجدد محصولات اصلی خود را به شرکت ملی پالایش و پخش تحویل میدهد . در واقع این شرکت ها به صورت حق العمل کار هستند و در پایان دوره های ۱ تا ۳ ماهه مابه التفاوت مقدار فروش محصولات و نفت خام دریافتی را به صورت تهاتری دریافت می نمایند.

این امر موجب می گردد تا شرکت پالایش و پخش با تصمیم گیری های خود به راحتی قدرت اثرگذاری در شرکت های پالایشی را داشته باشد و در عمل شرکت های مذکور نتوانند عملکرد شفافی داشته باشند.

ترکیب سهامداران:

سهامدار	تعداد سهام	% به کل
سایر سهامداران	۱,۹۲۹,۱۰۳,۲۳۲	۱۹٫۲۹
سهام عدالت	۱,۹۲۳,۸۵۹,۹۳۳	۱۹٫۲۴
شرکت آوای پردیس سلامت	۱,۳۵۵,۷۹۱,۴۰۰	۱۳٫۵۶
شرکت سرمایه گذاری صباتامین	۱,۱۷۹,۶۵۰,۱۴۶	۱۱٫۸۰
شرکت ملی پالایش وپخش	۱,۰۰۰,۰۰۰,۰۲۰	۱۰٫۰۰
شرکت سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی کشوری	۵۵۱,۵۶۰,۵۱۳	۵٫۵۲
شرکت سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی نفت	۵۳۰,۸۴۴,۶۶۹	۵٫۳۱
شرکت گروه مالی ملت	۳۶۹,۲۴۱,۸۸۴	۳٫۶۹
شرکت گروه پتروشیمی تابان فردا	۳۴۱,۸۸۶,۶۹۷	۳٫۴۲
سازمان تامین اجتماعی نیروهای مسلح	۲۳۵,۳۴۴,۵۸۸	۲٫۳۵
شرکت سرمایه گذاری تدبیرگران آتیه ایرانیان	۱۸۱,۷۵۴,۵۶۴	۱٫۸۲
شرکت سرمایه گذاری نفت وگازتامین	۱۵۵,۹۶۲,۴۰۲	۱٫۵۶
شرکت سرمایه گذاری صنایع شیمیایی ایران	۱۳۰,۱۵۸,۴۴۴	۱٫۳۰
بانک صادرات ایران	۱۱۴,۸۴۱,۵۰۸	۱٫۱۵
جمع کل	۱۰,۰۰۰,۰۰۰,۰۰۰	۱۰۰

سهام شناور این شرکت طبق اطلاعات منتشره از جانب بورس حدود ۱۸درصد می باشد که رقم نسبتا خوبی است.

نگاه اجمالی به وضعیت شرکت در صنعت:

پالایشگاه اصفهان بعد از پالایشگاه آبادان دارای بیشترین ظرفیت مصرف خوراک می باشد. که در زمینه تولید بنزین به عنوان فرآورده اصلی نیز بعد از پالایشگاه آبادان قرار دارد.

سهم پالایش نفت اصفهان از تولید بنزین در کشور ۲۲درصد ، در تولید نفت و گاز ۲۳درصد و در تولید نفت کوره ۱۷درصد می باشد که در رده دوم و اول و سوم در بین پالایشگاه های کشور می باشد.

بیشترین سهم فروش محصولات شزکت اختصاص به نفت گاز دارد.

قیمت های اعلامی فرآورده های نفتی بر مبنای فوب خلیج فارس منتهی به ۱۱ تیرماه ۹۴ در سایت شرکت ملی نفت ایران:

خلاصه وضعیت شرکت در بورس تهران:

روند بازدهی های روزانه نشان می دهد که همبستگی صنعت پالایشی با شاخص بورس حدود ۹۵درصد می باشد. یعنی جهت بازدهی صنعت پالایشی با شاخص بورس تقریبا هم جهت بوده است. همچنین همبستگی این شرکت با شاخص بورس و شاخص صنعت پالایشی به ترتیب حدود ۹۰ و ۹۷ درصد می باشد. بتای این سهم ( ضریب حساسیت سهم با بازار) بسیار بزرگتر از یک می باشد و نشان می دهد واکنش این سهم به رویدادها بیش از شاخص می باشد و در روندهای صعودی بازار بازدهی بیشتر از بازار و روندهای نزولی نیز بازدهی بدتر از بازار دارد.

روند گزارش دهی این سهم به دلیل مسائلی که در این صنعت وجود دارد بسیار پر نوسان و دارای انحراف می باشد.

	روند گزارش دهی سود هر سهم بر مبنای سرمایه فعلی
نوع گزارش		دوره	۱۳۹۱	۱۳۹۲	۱۳۹۳	۱۳۹۴
پیش بینی		اولین	۳۸۷	۱,۴۶۳	۶۳۶	۸۷۱
		سه ماهه	۳۸۷	۲,۰۳۲
		شش مامه	۸۳۵	۲,۰۰۲
		نه مامه	۱,۰۴۷	۲,۰۰۲
محقق شده		نهایی	۱,۰۵۸	۱,۹۷۳
DPS			۸۳۲	۱,۵۰۰

مفروضات بودجه:

متاسفانه صورت های مالی این شرکت ها دارای ابهامات فراوان از جمله مطالبات معوق فراوان و عدم وجود اطلاعات کافی و درست در مورد نتیجه دعاوی قانونی در مورد وصول آن ، اختلافات محاسباتی در قیمت مورد معامله مواد اولیه فروخته شده به شرکت های پتروشیمی و شیمیایی ، یارانه های پرداخت نشده از سوی دولت به این شرکت ها ، مباحث مالیات بر عملکرد سالهای گذشته ، عدم برآورد صحیح مدت زمان اجرای پروژه ها در بودجه ، عدم ارتباط صحیح بین بهای نفت خام و قیمت ۵ فرآورده اصلی در بودجه شرکت ها و موارد متعدد دیگری که میتواند باعث انحراف تحلیل بنیادی این شرکت ها شود. یا در موارد دیگر شاهد اختلاف حساب در دفاتر پالایش و پخش و این شرکت می باشیم که متاسفانه در سال های گذشته بارها شاهد اختلاف مابین شرکت و شرکت ملی پخش و پالایش بر روی نرخ ها و محاسبات مختلف بوده ایم. این اختلاف ها بر عدم شفافیت شرکت افزوده است و به نظر نمی رسد به زودی شاهد رفع این مشکل باشیم.

مفروضات بودجه			بر مبنای اطلاعات شرکت		برآورد کارشناسی
شرح		مقیاس	۱۳۹۳	۱۳۹۴	۱۳۹۴
مواد اولیه	نرخ خرید نفت خام	بشکه	۸۰	۸۷	۶۰
	نرخ دلار	ریال	۲۶,۹۰۰	۲۶,۲۹۰	۲۸,۵۰۰
محصولات- برمبنای دلار	گاز مایع /پروپان	مترمکعب	۳۵۰	۳۸۸	۲۳۵
	سوخت سبک جت (JP4)	مترمکعب	۶۲۴	۶۶۳	۵۰۰
	سوخت سنگین جت (ATK)	مترمکعب	۶۱۲	۶۶۳	۵۰۰
	وکیوم باتوم	مترمکعب	۳۵۷	۳۸۱	۲۸۸
	نفتای سبک و سنگین	مترمکعب	۴۷۷	۵۰۷	۵۰۰
	پلات فرمیت	مترمکعب	۶۸۱	۷۷۸	۷۶۰
	نفت سفید	مترمکعب	۵۴۷	۶۶۷	۴۴۶
	نفت سفید ارسالی به LAB	مترمکعب	۶۱۲	۶۳۱	۴۴۰
	حلالها	مترمکعب	۶۱۶	۶۷۰	۴۲۶
	گوگرد	مترمکعب	۲۱۸	۲۴۰	۱۰۲
	نفت گاز	مترمکعب	۵۹۶	۶۵۱	۴۷۵
	آیزوریسایکل	مترمکعب	۵۵۶	۶۴۲	۳۵۳
	روغن خام	مترمکعب	۴۹۵	۵۴۸	۵۳۶
	نفت کوره	مترمکعب	۴۳۳	۴۸۵	۳۱۰
	هیدروژن	مترمکعب	۱۷۳	۱۵۳	۱۷۳
	بنزین	مترمکعب	۵۵۷	۶۱۵	۵۲۰

تولید وفروش:

 

بهای تمام شده:

 

قیمت نفت خام مصرفی ۶۰ دلار به ازای هر بشکه نفت و با نرخ ارز ۲۸,۵۰۰ برآورد کارشناسی گردیده است.

 

صورت سود و زیان:

شرح	۱۳۹۳/۱۲/۲۹	۱۳۹۴/۱۲/۲۹	برآورد کارشناسی سال ۹۴
فروش خالص و درآمد ارایه خدمات	۲۹۶,۹۳۷,۶۶۰	۳۲۳,۹۵۸,۲۸۰	۲۶۲,۲۱۴,۲۲۸
بهای تمام شده کالای فروش رفته	-۲۹۴,۳۰۰,۶۰۳	-۳۱۴,۷۰۱,۸۱۱	-۲۳۸,۵۹۳,۴۲۲
سود ناخالص	۲,۶۳۷,۰۵۷	۹,۲۵۶,۴۶۹	۲۳,۶۲۰,۸۰۷
هزینه های اداری، عمومی و فروش	-۱,۲۵۸,۴۵۶	-۱,۳۱۳,۰۱۴	-۱,۳۱۳,۰۱۴
درآمد سرمایه گذاریها – عملیاتی
خالص سایر درآمدها و هزینه های عملیاتی	۱,۸۴۴,۲۳۶	۱,۸۱۴,۴۷۰	۱,۸۱۴,۴۷۰
سود عملیاتی	۳,۲۲۲,۸۳۷	۹,۷۵۷,۹۲۵	۲۴,۱۲۲,۲۶۳
هزینه های مالی
درآمد سرمایه گذاریها – غیر عملیاتی	۳,۹۵۷,۶۹۳	۱,۰۰۰,۰۰۰	۱,۰۰۰,۰۰۰
خالص سایر درآمدها و هزینه های غیرعملیاتی	-۱۲۳,۰۵۶	-۱۲۳,۰۵۶	-۱۲۳,۰۵۶
سود (زیان)  قبل از مالیات	۷,۰۵۷,۴۷۴	۱۰,۶۳۴,۸۶۹	۲۴,۹۹۹,۲۰۷
مالیات بر درآمد	-۶۹۷,۴۵۱	-۱,۹۲۶,۹۷۴	-۵,۳۹۹,۸۲۲
سود (زیان) خالص	۶,۳۶۰,۰۲۳	۸,۷۰۷,۸۹۵	۱۹,۵۹۹,۳۸۵
سود (زیان) خالص هر سهم (ریال)	۶۳۶	۸۷۱	۱,۹۶۰
سرمایه	۱۰,۰۰۰,۰۰۰	۱۰,۰۰۰,۰۰۰	۱۰,۰۰۰,۰۰۰

لذا طبق برآوردهای کارشناسی امکان تحقق سود ۱,۹۰۰ ریالی دور از دسترس نیست.  ولی بایستی با این سود برآوردی با احتیاط رفتار کرد.

درآمد سرمایه گذاری ها ناشی از سپرده گذاری در بانک ها در سال ۹۳ طبق پیش بینی شرکت حدود ۴۰۰ ریال می باشد. سهم این سود از کل سود شرکت در سال ۹۳ حدود ۶۴ درصد می باشد. که در سال جاری ۱۰۰ ریال پیش بینی گردیده است. شرکت فاقد هزینه های مالی است.

سود هر سهم با سناریوهای مختلف:

برآورد سود هر سهم با سناریوهای مختلف
۵۵	۷۰	۵۸	۶۰	۶۵	۶۰	قیمت نفت
۲۸,۵۰۰	۲۸,۵۰۰	۲۸,۵۰۰	۳۰,۰۰۰	۲۸,۵۰۰	۲۸,۵۰۰	قیمت ارز
۳۱۰	۳۴۱	۳۱۰	۳۱۰	۳۱۰	۳۱۰	قیمت نفت کوره
۴۷۵	۵۲۳	۴۷۵	۴۷۵	۴۷۵	۴۷۵	قیمت نفت گاز
۵۲۰	۵۷۲	۵۲۰	۵۲۰	۵۲۰	۵۲۰	قیمت بنزین
۳,۴۴۴	۱,۰۲۴	۲,۵۵۴	۲,۰۹۲	۴۷۶	۱,۹۶۰	سود هر سهم

با بررسی سناریوهای مختلف و با تغییر ۱۰درصدی در قیمت نفت انحراف بسیار زیادی در سود هر سهم مشاهده می شود.

ارزشگذاری:

طبق مدل های ارزشگذاری مرسوم با نرخ تنزیل ۲۵درصد با نرخ رشد ۵درصدی و با درصد تقسیم سود ۸۰درصدی قیمت این سهم به ازای هر سهم  ۸,۲۳۰  ریال برآورد می گردد.

 

سشنبه ۱۶ تیر  ۹۴