تحلیل بنیادی گروه مپنا ( رمپنا )

معرفی

مپنا، یک بنگاه اقتصادی ایرانی است که به همراه ۴۱ شرکت زیرمجموعه خود، تحت عنوان “شرکت گروه مپنا” در زمینه توسعه و ساخت نیروگاه‌های حرارتی، همچنین اجرای پروژه‌هاى نفت و گاز و حمل و نقل ریلى، به صورت پیمانکار اجرایی کلید در دست (EPC) و سرمایه‌گذاری خصوصی (IPP) فعالیت می‌کند.

گروه مپنا از آغاز تأسیس در سال ۱۳۷۱، اجرای نزدیک به یکصد اَبَر پروژه به ارزش بیش از ۳۰ میلیارد یورو را در کارنامه خود ثبت نموده است. علاوه بر آن، ۶۰ محصول گوناگون و ۸۵ نوع خدمات مختلف را به مشتریان خود عرضه می‌کند.

شکل‌گیری گروه مپنا، با تأسیس «شرکت مدیریت پروژه‌های نیروگاهی ایران» یا به اختصار «مپنا» در ۲۲ مرداد ماه سال ۱۳۷۲ خورشیدی و توسط وزارت نیروی جمهوری اسلامی ایران آغاز می‌شود. پیش از تأسیس شرکت مپنا، تمامی امور اجرایی پروژه‌های نیروگاهی حرارتی ایران، توسط شرکتهای خارجی انجام می‌شد. هدف اصلی از تأسیس این شرکت، در ابتدا پیمانکاری عمومی پروژه‌های نیروگاهی به صورت کلید در دست بود.

موضوع  اصلی فعالیت شرکت طبق اساسنامه، مدیریت طرح های نیروگاهی و صنعتی و خطوط انتقال و پست ها تا مرحله بهره برداری و احداث انواع نیروگاه و تجهیزات تولید برق است. بر اساس این موضوع و اتکا بر تجربیات و دانش انباشته شده در ۲۰ سال گذشته، اینک مپنا نزدیک به ۶۰ محصول گوناگون و ۸۵ نوع خدمات مختلف را به مشتریان خود عرضه میکند. محصولات مپنا به سه حوزه صنعت برق، نفت و گاز و حمل و نقل ریلی تقسیم بندی می شود:

صنعت نیرو : اولین و مهمترین حوزه فعالیت مپنا است که بخش عمده ساختار و منابع گروه نیز به آن اختصاص یافته است. مپنا با بیش از ۵۶۰۰۰ مگاوات پروژه های نیروگاهی خاتمه یافته، در دست اجرا و آتی خود ، در تامین حدود ۹۰ درصد از ظرفیت نصب شده نیروگاه های کشور مشارکت فعال داشته است. از جمله نیروگاه های مپنا که وارد مدار شده یا خواهد شد می توان به موارد زیر اشاره کرد:

• نیروگاه عسلویه
• نیروگاه توس
• نیروگاه پره سر
• نیروگاه گناوه
• نیروگاه پرند
• نیروگاه خوزستان
• نیروگاه سنندج
• نیروگاه فارس
• نیروگاه جنوب اصفهان
• نیروگاه قشم

صنعت نفت و گاز : علاوه بر تولید تجهیزات اصلی این صنعت نظیر توربوکمپرسورهای خطوط لوله انتقال گاز، مپنا در زمینه های دیگر نظیر توسعه میادین، حفاری در خشکی و دریا، واحد های فرایندی میان دستی و پایین دستیف تاسیسات جانبی و یوتیلیتی و ساخت مخازن نیز مشغول فعالیت است.

صنت حمل و نقل : گروه مپنا سابقه کوتاهی در عرصه حمل و نقل ریلی دارد. ساخت لوکوموتیو های باری و مسافری و تجهیزات و قطعات جانبی آن ها ( نظیر سامانه ترمز و … ) با همکای شرکت های معتبر بین المللی و اجرای پروژه های حمل و نقل ریلی از دیگر عرصه های فعالیت این شرکت به شمار می آید.

سهامداران

سرمایه شرکت ۱۰۰۰ میلیارد تومان و ارزش بازاری آن در حال حاضر حدود ۷٫۷ هزار میلیارد تومان می باشد.

صورت سود و زیان

سود هر سهم در آخرین پیشبینی ارائه شده بدون تغییر نسبت به پیشبینی های قبلی و با کاهش ۱۶ درصدی نسبت به سال قبل، ۵۲۷ ریال به ازای هر سهم برآورد شده است. در شش ماهه ۳۴ درصد سود هر سهم محقق شده که در مقایسه با دوره مشابه سال گذشته کاهش یک درصدی دارد.

روند سودآوری

در نمودار فوق، سودآوری شرکت در بازه زمانی ۹۲ تا ۹۵ به علاوه بودجه ۹۶ آورده شده است.

روند حاشیه سود ناخالص

همانطور که در نمودار فوق مشاهده می شود حاشیه سود ناخالص شرکت در محدوده ۲۰ تا ۲۵ درصد در سال های اخیر در نوسان بوده است.

هزینه های مالی

در بودجه ۹۶، هزینه مالی ۴٫۱ هزار میلیارد تومانی در نظر گرفته شده است که حدود ۷۴ درصد سود عملیاتی شرکت می باشد.

درآمد های شرکت در بودجه

رمپنا در حوزه های نیرو ، نفت و گاز ، حمل و نقل ریلی فعالیت می کند. عمده درآمد شرکت مربوط به حوزه نیرو می شود ( صنعت برق ) . در بودجه ۹۶ کاهش ۱۸ درصدی درآمد برآورد شده است.

پرتفوی بورسی

درآمد شرکت از این منبع با کاهش ۸ درصدی به دلیل پیش بینی کاهش سود در بمپنا همراه بوده است.

پرتفوی غیر بورسی

با افزایش۱۰ درصدی نسبت به سال گذشت همراه بوده است. در ادامه ، سرمایه گذاری های غیربورسی بر اساس سهم رمپنا از درآمد آن ها نشان داده شده است.

نیروگاه های تحت مالکیت مپنا

• شرکت تولید آب و برق قشم مپنا

این پروژه دارای دو واحد ۲۵ مگاواتی، و ظرفیت تولید ۵۰ مگاوات برق (در شرایط ایزو) و ۱۸۰۰۰ مترمکعب آب در روز، محصول گروه مپنا است که دو واحد ۲۵ مگاواتی تولید برق آن راه اندازی گردیده و آب شیرین کن ها هم در مرحله پیش راه اندازی می باشد. این نیروگاه در سال ۱۳۹۲ وارد فاز بهره‌برداری تجاری گردید. واحد اول گازی تولید برق در سال ۱۳۹۲ وارد فاز بهره‌برداری تجاری (COD) گردید و واحد دوم گازی تولید برق در سال ۱۳۹۳ وارد فاز بهره‌برداری تجاری (COD) گردید.

• شرکت تولید برق توس – مپنا

نیروگاه گازی توس (فردوسی) مشتمل بر ۶  واحد ۱۵۹ مگاواتی در شرایط ایزو از نوع تیپ (۵)V94.2 و پست ۴۰۰ کیلو ولت مربوطه است. این نیروگاه بر مبنای قرارداد تبدیل انرژی (ECA) به روش ساخت و بهره‌برداری و مالکیت (BOO) انجام می‌شود. در حال حاضر تمام شش واحد این نیروگاه در حال بهره برداری تجاری بوده و تعمیرات اساسی واحدهای اول و پنجم آن نیز در سال ۹۳ انجام پذیرفته است.

• شرکت تولید برق گناوه مپنا

نیروگاه سیکل ترکیبی گناوه در سال  ۱۳۸۵ به روش BOO  در چارچوب آیین نامه اجرایی بند «ب» ماده ۲۵ قانون برنامه چهارم به شرکت مدیریت پروژه های نیروگاهی ایران – مپنا ابلاغ شده است.

نیروگاه ۴۸۴ مگاواتی سیکل ترکیبی گناوه در ۲۰ کیلومتری بندر گناوه در استان بوشهر است و مشتمل بر دو واحد توربین گازی ۱۶۲ مگاواتی و یک واحد توربین بخار ۱۶۰ مگاواتی از محصولات گروه مپنا می باشد.

واحد های اول و دوم گازی این نیروگاه در تیر ماه سال ۱۳۹۱ به بهره برداری تجاری رسیدند. همچنین واحد بخار (آخرین واحد) نیروگاه سیکل ترکیبی گناوه در مهرماه ۱۳۹۳ با شبکه سراسری برق کشور سنکرون شد.

• شرکت تولید برق پره سر مپنا

نیروگاه سیکل‌ترکیبی پره‌سر با ساختار ساخت و بهره‌برداری و انتقال (BOT) و ظرفیت ۹۶۸ مگاوات (در شرایط ISO) و متشکل از دو بلوک (هر بلوک شامل دو واحد گازی ۱۶۲ مگاواتی  و یک واحد بخاری ۱۶۰ مگاواتی) در استان گیلان و در ۵ کیلومتری رضوان‌شهر در بخش پره‌سر واقع شده است.

۶۹ درصد در مالکیت مپنا ، ۳۰ درصد شرکت مپنا بین‌الملل و ۱ درصد تحت مالکیت شرکت تولید برق عسلویه- مپنا می باشد.

• شرکت تولید برق عسلویه- مپنا (سهامی عام)

نیروگاه گازی عسلویه شامل ۳ واحد گازی ۱۵۷ مگاواتی از نوع V94.2 توگا ( تحت لیسانس زیمنس آلمان) و ۲ واحد گازی ۱۶۶ مگاواتی ازنوع +MAP2 توگا و ۱ واحد گازی ۱۷۰مگاواتی MAP2A توگا به علاوه پست ۴۰۰ کیلو ولت می باشد که در ۲۵ کیلومتری منطقه ویژه اقتصادی پارس جنوبی در مجاورت روستای بستانو در استان بوشهر واقع شده است.

نیروگاه گازی عسلویه بر مبنای قرارداد تبدیل انرژی (ECA) به روش ساخت، بهره برداری و مالکیت ( BOO) احداث شده است.

• شرکت نیروگاه جنوب اصفهان

این شرکت با سرمایه گذاری و مشارکت ۸۰ درصدی شرکت‌های مپنا و مپنا بین‌الملل و ۲۰ درصدی شرکت ایهاگ آلمان برای احداث و بهره برداری نیروگاه جنوب اصفهان (چهلستون) در قالب روش BOT تأسیس شده و در امارات متحده عربی به ثبت رسیده است. این نیروگاه در حال فروش روزانه برق به شبکه سراسری برق کشور می‌باشد.

• شرکت تولید نیروی آذرخش

این نیروگاه با قابلیت ارتقا به سیکل ترکیبی، شامل شش واحد ۱۶۲ مگاواتی با ظرفیت اسمی کل۹۷۲ مگاوات، به روش ساخت و بهره برداری و مالکیت (BOO) تأسیس شده و در مجاورت شهر علی‌آبادکتول در استان گلستان واقع شده است. این شرکت تحت مالکیت ۶۰ درصدی شرکت سنا و ۴۰ درصدی مپنا می باشد.

• شرکت تولید برق خوزستان مپنا ( بهبهان )

نیروگاه هزار مگاواتی سیکل ترکیبی بهبهان در کیلومتر ۲۰ جاده بیدبلند به بهبهان در زمینی به وسعت حدود یکصد هکتار در فاز اول شاملِ یک بلوک نیروگاهی به ظرفیت ۴۹۲ مگاوات می‌باشد که شامل دو واحد گازی با توربین‌های ارتقایافته MGT70-1 به ظرفیت ۱۶۶ مگاوات و یک واحد بخار با توربینMST50C به ظرفیت ۱۶۰ مگاوات است. ۲۰ درصد این نیروگاه در اختیار مپنا می باشد.

• نیروگاه پرند

نیروگاه ۹۴۲ مگاواتی پرند شامل ۶ واحد توربین گاز از نوع V94.2 شرکت آنسالدو (آنسالدو انرجیا ایتالیا) در زمینی به مساحت ۱۰۰ هکتار واقع در جنوب غرب تهران، کیلومتر ۳۰ اتوبان تهران – ساوه بنا شده است.

عملیات احداث این نیروگاه از سال ۱۳۸۳ توسط شرکت مپنا آغاز و در طی سه سال، شش واحد گاز آن هر کدام به ظرفیت ۱۵۷ مگاوات راه اندازی و وارد مدار شد.

• نیروگاه گازی سنندج

نیروگاه سیکل ترکیبی سنندج با توان تولیدی نامی ۹۵ مگاوات در استان سنندج احداث شده است. این نیروگاه در ۴ واحد گازی، هر یک به ظرفیت تولید اسمی ۱۵۹ و در مجموع ۶۳۶ مگاوات و ۲ واحد بخار هر یک به ظرفیت ۱۶۰ و در مجموع ۳۲۰ مگاوات به بهره برداری رسیده است. ۹۸ درصد این نیروگاه در اختیار مپناست.

سناریو ۱ : ارزشگذاری نیروگاه های گازی زیر مجموعه شرکت با توجه با ارزش بازار و ظرفیت نیروگاه برق عسلویه مپنا . ارزشگذاری نیروگاه های سیکل ترکیبی با توجه به میانگین هزینه سایر پروژه های مشابه انجام شده و بر اساس قیمت گذاری نیروگاه قائم برای واگذاری به سرمایه گذاری خوارزمی، که به شرح جدول زیر می باشد. قیمت یورو ۵۰۰۰ تومان فرض شده است.

سناریو ۲ : طبق گفته ی مدیر عامل برق عسلویه، ارزش جایگزینی برق عسلویه که ۹۴۲ مگاواتی است حدودا ۳۵۰ میلیون یورو می باشد.

جزییات بیشتر : در این سناریو، نیروگاه های گازی بر اساس اظهارات مدیر عامل شرکت برق عسلویه مپنا، مبنی بر ارزش جایگزینی حدود ۳۵۰ میلیون یورویی این نیروگاه و بر اساس یورو ۵۰۰۰ تومانی انجام شده است. نیروگاه های سیکل ترکیبی نیز همانند سناریو قبل ارزشگذاری شده اند.

ارزشگذاری نیروگاه ها با توجه به سناریو ۱ و ۲

همانطور که در جدول بالا مشاهده می کنید، ارزش روز نیروگاه های شرکت با توجه سناریو یک و سناریو دو مطرح شده که به ترتیب حدود ۱۲٫۵ هزار میلیارد و ۱۵٫۶ هزار میلیارد تومان میباشد. ارزش روز نیروگاه های شرکت به ازای هر سهم رمپنا به ترتیب ۱۲۵۱ و ۱۵۶۲ تومان  میباشد. لازم به ذکر است، این ارزشگذاری فقط بر روی نیروگاه های شرکت است و ارزش سایر سرمایه گذاری های شرکت در نظر نگرفته شده است.

موارد با اهمیت :

نخستین صندوق پروژه بازار سرمایه ایران :

• صندوق سرمایه‌گذاری پروژه آرمان پرند مپنا به‌عنوان صندوق سرمایه‌گذاری، نزد مرجع ثبت شرکت‌ها و سازمان بورس و اوراق بهادار به ثبت رسیده است. فعالیت این صندوق تحت نظارت سازمان بورس و اوراق بهادار می‌باشد. موضوع فعالیت این صندوق، جمع‌آوری وجوه از سرمایه‌گذاران و اختصاص وجوه جمع‌آوری‌شده به‌منظور ساخت و رساندن به مرحلۀ بهره‌برداری پروژۀ سیکل ترکیبی نیروگاه پرند مپنا، مطابق طرح توجیهی است. شرکت گروه مپنا به‌منظور انجام پروژۀ موردنظر در چارچوب اساسنامه صندوق و با رعایت مقررات، شرکت تولید برق پرند مپنا را به‌عنوان شرکت پروژه به صندوق منتقل کرده و در ازای آن واحد سرمایه‌گذاری دریافت کرده است. بر اساس طرح توجیهی مصوب، وجه مورد نیاز ساخت پروژه پذیره‌نویسی خواهد شد. شرکت پروژه پس از تکمیل و آغاز مرحلۀ بهره‌برداری تبدیل به یک شرکت سهامی عام شده و در بورس یا بازار خارج از بورس پذیرش و قابل معامله می‌شود. پس از ساخت پروژه و با تبدیل به سهامی عام شدن و عرضه ‌شدن سهام شرکت ‌پروژه فعالیت صندوق پایان پذیرفته، تمامی دارایی‌ها و بدهی‌های صندوق به شرکت‌ پروژه منتقل شده و به دارندگان واحدهای سرمایه‌گذاری صندوق، به همان نسبت، سهام شرکت پروژه واگذار می‌گردد.
• این تامین مالی، یکی از بزرگترین پروژه‌های صنعت نیروگاهی در تبدیل نیروگاه گازی به سیکل ترکیبی در راستای افزایش راندمان و کاهش مصرف انرژی رقم خواهد خورد. ارزش کل پروژه نیز ۲۸۰۰ میلیارد تومان و حجم کل تامین مالی که از طریق صندوق پروژه و در سه مرحله صورت می‌گیرد، ۳۵۰ میلیارد تومان است که در نوع خود یکی از بزرگترین تامین مالی‌ها از طریق سرمایه در تاریخ بازار سرمایه کشور است.
• بنا بر این گزارش این صندوق در سه مرحله به ترتیب به میزان ۱۰۰ میلیارد تومان، ۱۵۰ میلیارد تومان و ۱۰۰ میلیارد تومان برای پروژه تبدیل نیروگاه گازی به سیکل ترکیبی در نیروگاه پرند تامین مالی خواهد کرد.

وصول مطالبات : کل مطالبات شرکت حدود ۹ هزار میلیارد تومان می باشد. بر اساس مصوبه دولت، ۶۳۱ میلیارد تومان از مطالبات و بدهی‌های مپنا با سازمانهای خصوصی سازی و امور مالیاتی تهاتر شد.

گروه تحلیل گری بتا سهم…