تحلیل بنیادی آلومینیوم ایران (فایرا)

معرفی

ایرالکو به عنوان اولین تولید کننده شمش های آلومینیوم در ایران ، در زمینی به مساحت ۲۳۲ هکتار در کیلومتر ۵ جاده اراک تهران واقع گردیده است. موضوع تأسیس کارخانه ایرالکو در سال ۱۳۴۶ به تصویب هیأت دولت رسید و اقدامات مربوط به نصب تأسیسات و ساختمان از سال ۱۳۴۷آغاز گردید. ظرفیت تولید شرکت آلومینیوم ایران در حال حاضر و با احتساب خروج خطوط ۱ و ۲ کارگاه قدیم به ۱۷۵۰۰۰ تن در سال بالغ گردیده است .حدودا ۱۱۰۰۰ کارخانه و کارگاه با بیش از ۲۵۰۰۰۰ نفر در صنایع وابسته به آلومینیوم اشتغال دارند.

سرمایه و ارزش بازاری شرکت در حال حاضر به ترتیب ۵۱۹٫۸ و ۵۹۸ میلیارد تومان می باشد.

سهامداران

جایگاه شرکت در صنعت

میزان فروش در سال ۹۵ نسبت به ۹۴ کاهش ۴ درصدی داشته است. شرکت در بین شرکت های فعال در این صنعت در رده نخست قرار دارد.

سود و زیان

فایرا سود ۵۷ ریالی به ازای هر سهم برای سال ۹۶ را برآورد کرده است. سال های ۹۴ و ۹۵ برای شرکت با زیان همراه بوده است. شرکت در عملکرد سه ماهه تواسته ۲۵ درصد سود هر سهم را پوشش دهد ( سود ۱۴ ریالی ) در حالی که در  دوره مشابه سال گذشته شرکت زیان ۶۸ ریالی داشته است.

ظرفیت

در بودجه کاهش ظرفیت تولید شمش صادراتی و افزایش شمش بیلت ناشی از بهره برداری طرح تولید شمش بیلت به ظرفیت اسمی ۵۰ هزارتن و ظرفیت عملی ۱۴ هزار تن در سال ۹۶ پیش بینی شده است. تولید در سه ماهه پوشش ۲۱ درصدی داشته که نسبت به مدت مشابه سال قبل کمتر می باشد.

فروش بودجه

در جدول فوق اطلاعات مربوط به مقدار، نرخ و مبلغ فروش فایرا در بودجه ۹۶، همچنین سهم هر یک از محصولات و تاثیرگذاری آن ها در فروش شرکت نشان داده شده است. همانطور که مشاهده می شود، ۴۱ درصد فروش مربوط به شمش خالص، ۲۰ درصد شمش بیلت، ۲۰ درصد شمش خالص صادراتی و ۱۸ درصد آن به شمش الیاژ مربوط می شود.

روند مبلغ فروش

فروش در سال های ۹۴ و ۹۵ با کاهش همراه بوده است. در بودجه سال ۹۶ ، بهبود فروش و افزایش ۲۶ درصدی آن نسبت به سال ۹۵ به مبلغ حدود ۱۴۰۰ میلیارد تومان برآورد شده است.

شرکت در عملکرد سه ماهه فروش ۳۱۲ میلیارد تومانی را محقق کرده که نسبت به دوره مشابه سال قبل ۲۵ درصد افزایش داشته است. البته عمده فروش شرکت مربوط به شمش صادراتی بوده و فروش شمش داخلی و سایر محصولات، نسبت به دوره مشابه سال قبل کمتر است.

مقدار فروش

علی رغم کاهش مبلغ فروش شرکت در سال ۹۴، مقدار فروش افزایش داشته است که نشان می دهد کاهش فروش در سال ۹۴ و ۹۵ از کاهش متوسط نرخ های فروش ناشی می شود. مقدار فروش شرکت در چهار سال اخیر به طور متوسط ۱۸۲ هزار تن بوده است. برای ۹۶ با افزایش ۳ درصدی به میزان ۱۸۴ هزار تن برآورد شده است.

شرکت در عملکرد سه ماهه توانسته ۲۳ درصد مقدار فروش بودجه را پوشش دهد که عملکردی مشابه سه ماهه سال گذشته می باشد. در عملکرد سه ماهه میزان فروش اکثر محصولات شرکت از جمله شمش داخلی به میزان کمتری نسبت به دوره مشابه بوده است. اما علی رغم پیش بینی کاهش ۳۶ درصدی فروش شمش صادراتی، میزان فروش این محصول در سه ماهه حدود ۱٫۵ برابر دوره مشابه سال قبل می باشد. با احتساب فروش در تیر و مرداد ماه، ۳۹ درصد مقدار فروش محقق شده است. در ۵ ماهه حدود ۷۵ هزار تن از محصولات به فروش رسیده اند که ۴۵ هزار تن آن مربوط به شمش صادراتی می باشد. میزان پوشش فروش شمش داخلی در ۵ ماهه ۲۳ درصد بوده که پایین است.

نرخ فروش

همانطور که گفته شد کاهش متوسط نرخ های فروش شرکت در سال ۹۴ و ۹۵، دلیل کاهش فروش و کاهش سودآوری و زیان شرکت شده است. البته شرایط اقتصادی داخل و بالا بودن هزینه های شرکت نیز باعث تشدید آن شده است. در ادامه نیز برای روشن تر شدن این مسئله، نمودار مربوط به قیمت های جهانی آلومینیوم آورده شده است. متوسط نرخ های فروش شرکت در ۵ ماهه تقریبا مشابه نرخ های بودجه بوده است.

در نمودار فوق روند ۵ ساله قیمت جهانی آلومینیوم نشان داده شده است. نرخ جهانی آلومینیوم از اواخر سال ۲۰۱۴ ( آذر ۹۳ ) روند نزولی به خود گرفت و این روند تا یکسال ادامه داشت ( اواخر ۲۰۱۵ ) و در کمترین قیمت به قیمت حدود ۱۴۳۰ دلار در هر تن رسید. از اواخر سال ۲۰۱۵ ( آذر ۹۴ )، روند بهبود قیمت ها آغاز و تا کنون که قیمت در محدوده ۲۰۹۰ دلار در هر تن است، ادامه یافت.

نرخ فروش محصولات داخلی شرکت بر اساس معاملات بورس کالا می باشد به همین دلیل در ادامه نمودار های مرتبط آورده شده است.

نمودار فوق بر اساس معاملات شمش از ابتدای سال ۹۶ تا کنون رسم شده است. همانطور که مشاهده می شود نرخ معاملات شمش در ماه های اخیر روند افزایشی داشته است. نرخ های کنونی و متوسط شش ماهه بالاتر از بودجه می باشد.

نمودار فوق بر اساس معاملات بیلت در بورس کالا از ابتدای سال ۱۳۹۶ تا کنون رسم شده است. نرخ آخرین معامله و متوسط نرخ های شش ماهه بیلت بالاتر از  بودجه است. شمش آلیاژ معامله قابل توجهی در بورس کالا نداشته است.

بهای تمام شده فروش

عمده بهای تمام شده مربوط به مواد مستقیم می باشد. در بودجه ۹۶ افزایش ۲۶ درصدی بهای تمام شده برآورد شده است. شرکت در عملکرد سه ماهه ۲۱ درصد بهای تمام شده را متحمل شده است. لازم به ذکر است در سه ماهه فروش شرکت نسبت به دوره مشابه سال گذشته افزایش حدود ۲۵ درصدی داشته در حالی که بهای تمام شده رشد ۷ درصدی داشته است.

مواد مستقیم

عمده ماده اولیه مورد استفاده شرکت پودر الومینا می باشد که برای سال ۹۶ افزایش ۲۲ درصدی نرخ آن برآورد شده است. حدود ۴۲ درصد از پودر آلومینا از خارج تهیه میشود. نرخ الومینا در بودجه بر اساس ۱۹ درصد LME به اضافه هزینه های گمرکی و جانبی محاسبه می شود. مبلغ مصرف مواد اولیه در بودجه ۹۶ با افزایش ۲۶ درصدی همراه بوده است.  متوسط نرخ های مصرف مواد اولیه در سه ماهه کمتر از بودجه است.

منابع و مصارف ارزی

شرکت صادرات حدود ۲۰ درصدی شمش خالص صادراتی را برای بودجه ۹۶ به مبلغ ۷۴٫۴ میلیون دلار با نرخ تسعیر ۳۹۵۰ تومان در نظر گرفته است.

مصارف ارزی شرکت بابت خرید مواد اولیه و هزینه های سرمایه ای می باشد. که در بودجه ۹۶ واردات حدود ۵۷ درصدی مواد اولیه به مبلغ ۱۲۸٫۶ میلیون یورو با نرخ هر یورو  ۳۴,۲۳۶ ریال برآورد شده است.

طرح توسعه

میزان هزینه ارزی برآوردی برای این طرح  حدود ۲۱۳ میلیارد تومان می باشد که تا کنون حدود ۸۸٫۲ میلیارد آن هزینه شده است. در حال حاضر این طرح ۴۱ درصد پیشرفت کار داشته و پیش بینی می شود تا پایان شهریور ۹۶ به پایان برسد.

سود کارشناسی

فایرا سود هر سهم برای سال ۱۳۹۶ را ۵۷ ریال اعلام کرده است. در بودجه ۹۶، فروش ۲۶ درصد و بهای تمام شده ۲۱ درصد افزایش داشته اند. افزایش فروش بیشتر ناشی از افزایش نرخ ها بوده به همین دلیل حاشیه سود ناخالص شرکت نیز افزایش داشته است. فایرا در سه ماهه سود ۱۴ ریالی ( پوشش ۲۵ درصدی) را محقق کرده است. از لحاظ فروش نیز عملکرد قابل قبول داشته و تنها  نکته آن پایین بودن میزان فروش شمش داخلی بوده است کته البته با فروش شمش صادراتی جبران شده است.

نرخ فروش محصولات داخلی شرکت بر اساس فرمول محاسباتی شرکت بورس کالای ایران که برابر است با نرخ دلار آزاد * ۱٫۰۵% * LME برای شمش خالص، برای شمش بیلت با ۷درصد بیشتر و برای شمش آلیاژ بامتوسط ۱۳ درصد بیشتر نسبت به شمش خالص محاسبه می شود. نرخ فروش محصولات صادراتی بر اساس نرخ LME ( بورس لندن ) تعیین می شود. شرکت شمش صادراتی را ۱۸۲۰ دلار با دلار ۳۹۵۰ تومانی برای هر تن در نظر گرفته است. در ادامه با توجه به معاملات بورس کالا، گزارش ماهانه شرکت و همچنین قیمت های جهانی آلومینیوم، چند سناریو برای سود شرکت مطرح شده است.

سناریو ۱ : با فرض متوسط نرخ های فروش شرکت در ۵ ماهه. در محاسبه مواد اولیه، نرخ پودر الومینا بر اساس ۱۹ درصد متوسط نرخ شمش صادراتی در ۵ ماهه و بقیه نیز بر اساس نرخ های بودجه در نظر گرفته شده است. سایر موارد همان مفروضات بودجه.

سناریو ۲ : با فرض نرخ فروش محصولات در مرداد ماه برای باقی سال. در محاسبه مواد اولیه، نرخ پودر الومینا بر اساس ۱۹ درصد نرخ شمش صادراتی در مرداد ماه و بقیه نیز بر اساس نرخ های بودجه در نظر گرفته شده است. سایر موارد همان مفروضات بودجه.

سناریو ۳ : نرخ فروش محصولات داخلی بر اساس متوسط نرخ های ۵ ماهه بورس کالا و شمش صادراتی بر اساس نرخ ۲۰۰۰ دلار در هر تن و نرخ دلار ۳۸۵۰ تومان ، نرخ الومینا نیز بر اساس ۱۹ درصد شمش LME. سایر همان مفروضات بودجه

سناریو ۴ : نرخ فروش محصولات داخلی بر اساس نرخ آخرین معاملات در بورس کالا و نرخ شمش صادراتی بر اساس ۲۰۹۰ دلار در هر تن و نرخ دلار ۳۸۵۰ تومان،  برای باقی سال و نرخ الومینا بر اساس ۱۹ درصد شمش LME . سایر همان مفروضات بودجه.

سود هر سهم بر اساس سناریو های مختلف در جدول فوق ارائه شده است. همانطور که قبل نیز گفته شد، قیمت جهانی آلومینیوم در ماه های اخیر با رشد قابل توجه همراه بوده و تا حدود ۲۱۰۰ دلار افزایش یافته ( ۱۸۲۰ دلار در بودجه ) است. با توجه به اینکه محصولات فایرا نیز تابعی از نرخ های جهانی هستند، در صورت تداوم این نرخ ها، انتظار افزایش سود شرکت را داریم.

گروه تحلیلی بتا سهم…