تحلیل بنیادی پتروشیمی شیراز

پتروشیمی شیراز از سال ۱۳۳۸ در منطقه جغرافیایی فارس، شیراز، کیلومتر ۵ جاده پل خان سد درودزن تأسیس شده است و در سال ۱۳۴۲ به منظور تولید کودهای شیمیایی ازته آغاز به فعالیت نمود. وسعت این مجتمع ۳۰۰ هکتار است. در حال حاضر، این شرکت جزء واحدهای فرعی شرکت نفت و گاز پارسیان بوده و کنترل کننده نهایی شرکت سرمایه گذاری غدیر می باشد.

پتروشیمی شیراز ازسال ۸۵ تا کنون ۸ بار سود تقسیم کرده و یک بار افزایش سرمایه داده است. ارزش بازاری این شرکت در حال حاضر ۱۲۲۶ میلیارد تومان می باشد. با دلار ۳۸۰۰تومانی یعنی ۳۲۰ میلیون دلار. ارزش این شرکت در بین شرکت های اوره ای حدود ۱۴٫۵ درصد می باشد. در حال حاضر، این شرکت جزء واحدهای فرعی شرکت نفت و گاز پارسیان بوده و کنترل کننده نهایی شرکت سرمایه گذاری غدیر می باشد.

ارزش بازار به فروش شرکت ۱٫۴۴می باشد که کمترین میزان در این صنعت می باشد. بالاترین p/s را شپدیس به خود اختصاص داده است. کمترین حاشیه سود ناخالص را در این صنعت شیراز  دارد و بیشترین نیز متعلق به کرماشا می باشد.

خوراک مصرفی

گاز طبیعی، آب و هوا سه عنصر اصلی تشکیل دهنده خوراک مصرفی این شرکت می باشند. گاز از شبکه سراسری گاز دریافت می شود  در واحدهای آمونیاک و متانول به عنوان سوخت و خوراک و در سایر واحدها به عنوان سوخت مصرف می شود. آب مورد نیاز این شرکت نیز از سد دردزن به مجتمع منتقل می شود.

 محصولات شرکت

اوره، آمونیاک، اسید نیتریک، آرگون، نیترات آمونیوم کشاورزی و متانول محصولات تولیدی این شرکت هستند. ظرفیت تولید شرکت ۳٫۷ میلیون تن و ظرفیت فروش نهایی ۲ میلیون تن می باشد. پتروشیمی شیراز تنها پتروشیمی کشور است که به طور همزمان هر دو نوع اوره پریل و گرانول را به صورت توامان تولید می کند.

ظرفیت تولید

تولید و فروش

اوره صادراتی ۶۰ درصد از فروش این شرکت را تشکیل می دهد. هر تغییری در نرخ جهانی اوره و نرخ دلار در بازار ایران می تواند به شدت مبلغ فروش شرکت را تحت تأثیر قرار دهد. میزان تولید و فروش شرکت در سال ۱۳۹۵ نسبت به سال ۱۳۹۴ به دلیل بهره برداری از فاز سوم تولید اوره و آمونیاک به شدت افزایش یافته است. به طوری که حدود ۱ میلیون تن به ظرفیت تولید اوره و ۶۷۰ هزار تن به ظرفیت تولید آمونیاک افزوده شده است. به علاوه عمده سود شرکت نیز از محل فروش اوره صادراتی بدست می آید. گفتنی است شرکت اوره داخلی را بر اساس نرخ های مصوب ابلاغی به فروش می رساند. مهم است بیان شود که بیش از ۷۵ درصد سود ناخالص شرکت از محل فروش اوره صادراتی حاصل می شود.

اوره

کشور چین با سهم ۳۸ درصدی بیشترین سهم تعدادهای تولیدی اوره در دنیا را دارد. حدود ۳۲ درصد از ظرفیت آنها متعلق به واحدهای کوچک و متوسط و بر مبنای خوراک های غیرگازی (ذغال سنگ) می باشد. بنابراین تغییرات قیمت ذغالسنگ می تواند بر قیمت تمام شده تولید اوره اثرگذار باشد. عامل موثر دیگر در بهای تمام شده تولید اوره، قیمت های جهانی نفت و گاز می باشد. در سال های اخیر افت قیمت نفت از بالای دلار تا محدوده ۳۰ دلار در هر بشکه و افت شدید قیمت ذغالسنگ سبب شد قیمت اوره ۳۰۰-۳۵۰ دلار به محدود ۱۸۰-۲۰۰ دلار کاهش یابد. از اوایل مهر ۹۵ البته قیمت جهانی ذغالسنگ، نفت و گاز در ابعاد جهانی رو به افزاش گذاشت و سبب شد قیمت اوره نیز مجدد در مسیر صعودی قرار بگیرد.

نمودار فوق، قیمت اوره در ۵ سال اخیر را نشان می دهد.

نمودار فوق قیمت یکسال اخیر اوره را نشان می دهد که در پایین ترین حد خود در ژولای ۲۰۱۶ تا ۱۷۷ دلار نیز کاهش داشته است.

در خصوص عرضه و تقاضای جهانی اوره عمده پیش بینی ها بر پیشی گرفتن عرضه بر تقاضا طی سالیان اخیر می باشد بنابراین از این زاویه مقداری ممکن است فشار بر قیمت های اوره دور از انتظار نباشد.

روند فروش

روند سود سازی

روند حاشیه سود ناخالص

حاشیه سود ناخالص در شرکت های پتروشیمی از سال ۹۱-۹۲ به بعد تحت تأثیر افزایش نرخ فروش گاز طبیعی از سوی دولت شروع به کاهش نمود. پس از افزایش نرخ خرید گاز طبیعی، افت قیمت های جهانی محصولات پتروشیمی و تشدید رکود داخلی در پی افت شدید قیمت نفت و بالا رفتن نرخ بهره بانکی همه و همه دست به دست هم دادند تا سبب شوند، حاشیه سود ناخالص در این شرکت ها به شدت افت نماید. چنانچه مشاهده می نمایید حاشیه سود ناخالص از بالای ۷۰ درصد به ۳۵ درصد افت نموده است.

بهای تمام شده فروش

در اولین پیش بینی بهای تمام شده فروش به شکل جدول فوق آورده شده است. در آخرین پیش بینی نیز بهای تمام شده تغییرات چندانی نداشته است اما ترکیب بهای تمام شده به نظر می رسد اندکی متفاوت باشد. برای مثال هزینه مواد مستقیم بالاتر خواهد بود و هزینه دستمزد تولید و سربار کم تر خواهد بود. با این حال در کل تفاوتی ایجاد نخواهد شد.

مواد مستقیم

عمده ماده اولیه مصرفی شرکت گاز طبیعی می باشد. نرخ گاز طبیعی بر اساس فرمولی که در آن تغییرات قیمت های جهانی و نرخ دلار رسمی تعیین کننده هستند، مشخص می شود.

برآورد سود

سناریو اول- سود ۹۵

شرکت عملکرد ده ماهه فروش خود را منتشر نموده است بر اساس همین گزارش فرض نموده ایم نرخ های دی ماه برای ادامه سال تداوم داشته باشد، در محاسبه بهای تمام شده نیز فرض نموده ایم، نرخ گاز ۹ سنت و نرخ دلار رسمی برای کل سال ۳۲۵۰۰ ریال باشد.

سناریو دوم- سود ۹۶

در این سناریو فرض شده است مقدار فروش همانند بودجه ۹۵ باشد و نرخ های فروش دی ماه نیز در کل سال ۹۶ تداوم داشته باشد. تنها نرخ اوره کشاورزی را به اندازه ۱۰ درصد افزایش داده ایم. در محاسبه بهای تمام شده نیز دستمزد ۱۰ درصد و سربار ۵ درصد اضافه شده است. در محاسبه نرخ گاز نیز از نرخ گاز ده سنتی و دلار ۳۳۰۰۰ ریالی استفاده شده است. هزینه های اداری و فروش نسبت به ۹۵ ده درصد افزایش داشته است. هزینه های مالی همانند ۹۵ فرض شده است.

سناریو سوم- سود ۹۶

در این سناریو فرض شده است نرخ اوره برای کل سال بعد ۲۲۰دلار، دلار ۳۸۰۰ تومان، نرخ دلار مبادله ۳۳۰۰ تومان، نرخ هر مترمکعب گاز ده سنت و قیمت اوره کشاورزی نیز آزاد شود. هزینه های اداری و فروش نسبت به ۹۵ ده درصد افزایش داشته است. هزینه های مالی همانند ۹۵ فرض شده است.

خلاصه و نتیجه گیری

شرکت پتروشیمی شیراز در سالهای اخیر اقدام به اجرای طرح توسعه نمود و یک میلیون تن اوره و ۶۷۰ هزار تن آمونیاک به ظرفیت تولید آن اضافه شده است. نرخ جهانی اوره در سال های آغاز این طرح بسیار بالاتر بوده است و از حدود ۳۵۰ دلار به بالا به کمتر از ۲۰۰ دلار نیز افت نموده است. این موضوع و تغییر در نحوه قیمت گذاری خوراک گاز سبب شد تا حاشیه سود این شرکت به نحو قابل توجهی دچار کاهش گردد. هزینه مالی شرکت به دلیل اجرای این طرح توسعه به شدت بالا رفته است و حدود نیمی از سود ناخالص شرکت صرف هزینه های مالی می شود. افزایش مقدار فروش، کاهش هزینه های مالی، کاهش هزینه های استهلاک و آزاد شدن نرخ فروش اوره کشاورزی می تواند اثرات با اهمیتی بر سود شرکت در سالیان آتی داشته باشد.

گروه تحلیلی بتا سهم….