تحلیل بنیادی شرکت کنتورسازی ایران

شرکت کنتورسازی ایران در سال ۱۳۴۷ با مشارکت وزارت نیرو، بانک صنعت و معدن، شرکت آ اِ گ اینترنشنال و سازمان گسترش مالکیت، واحدهای تولید در شهر صنعتی قزوین را تأسیس کرد. بهره برداری از کارخانه در سال ۱۳۵۰ و با تولید حدود ۱۰۰ هزار دستگاه کنتور آغاز و طی توسعه های بعدی تا سال ۱۳۵۷تولیدات این شرکت در مجموع نزدیک به ۵۰۰ هزار دستگاه کنتور از انواع مختلف تکفاز و سه فاز مکانیکی افزایش یافت. با پدید آمدن فناوری دیجیتال در صنعت کنتور، مدیران و کارشناسان کنتورسازی ایران، پس از بیش از دو سال مذاکرات مستمر در سال ۱۳۸۴ موفق به عقد قرارداد کنتورهای الکترونیک تحت لیسانس شرکت اکتاریس فرانسه گردید.

شرکت کنتورسازی ایران با نماد “آکنتور“ در بهمن ماه سال ۱۳۸۱ در بازار بورس پذیرفته شد و معاملات ثانویه آن آغاز گردید. با راه اندازی خطوط جدید در اسفند ماه ۱۳۸۷، افزایش ظرفیت تولید به۵ میلیون کنتور تک فاز و ۵۰۰ هزار کنتور سه فاز در سال رسید.  زمان بهره برداری از طرح توسعه کنتور الکترونیکی آب نیز در اردیبهشت سال ۹۴ بوده است.

شرکت کنتورسازی دارای یک شرکت تابعه (صنایع کم مصرف ایرانیان پویای توان با مالکیت ۸۸درصدی) می باشد که ظرفیت تولید ۲۰ میلیون قطعه لامپ کم مصرف در سال دارد و در حال حاضر با نصف ظرفیت فعالیت می نماید.

طی دو سال اخیر شرکت به دنبال افزایش سرمایه از ۲۰ میلیارد به ۵۰ میلیارد تومان می باشد که تاکنون موفق نگردیده است.

سهامداران شرکت:

خلاصه فعالیت شرکت در بورس:

قیمت سهم در تاریخ های مختلف بر مبنای سود های تقسیمی و سرمایه فعلی تعدیل گردیده است.

همبستگی این سهم با شاخص بورس حدود ۳۰درصد  و بتای آن ۵/۰ می باشد.

ظرفیت تولید شرکت:

تولید و فروش:

مفروضات بودجه توسط شرکت:

• شرکت در سال مالی ۱۳۹۴ فرض نموده که فروش تعداد کنتورهای الکترونیکی را از ۱,۳۵۰ هزار دستگاه به ۱,۸۳۵ هزار دستگاه برساند که معادل ۳۶ درصد رشد در فروش می یاشد . افزایش رشد فروش به خاطر پیش بینی فروش ۴۷۵ هزار دستگاه کنتور الکترونیکی تک فاز به کشور سوریه عنوان شده است. کل فروش صادراتی شرکت به کشور سوریه ۲۲۹,۰۰۰ میلیون ریال فرض شده که قیمت هر واحد تقریبا نصف قیمت فروش به داخل می باشد. که شرکت در این زمینه بحث رقابت با سایر تولیدکنندگان و بازارسازی را مطرح نموده است. همچنین نسبت یورو به دلار در گزارش ۱٫۲۵ فرض گردیده در صورتیکه این نسبت در حال حاضر ۱٫۱۲ می باشد.
• شرکت در بودجه سال ۱۳۹۴ هزینه های مالی را از مبلغ ۲۹میلیارد تومان در سال ۹۳ به مبلغ ۲۵ میلیارد تومان در سال ۹۴ کاهش داده است. حسابهای دریافتنی شرکت افزایش پیدا کرده و از رقم ۱۵۰ میلیارد تومان به رقم ۲۳۸ میلیارد تومان رسیده است و همچنین وام های بانکی آن رقم ۱۲۹ میلیارد تومان می باشد. با این حال شرکت فرض نموده که به طور خالص حدود ۱۶ میلیارد تومان از تسهیلات در اختیار را در سال ۹۴ تسویه نموده یعنی خالص تسهیلات دریافتی کاهش یابد. با توجه به اینکه مشتری اصلی کنتورسازی، شرکت توانیر (انحصار در خرید) می باشد که دارای مشکلات نقدینگی است و خریدهای سالانه از شرکت به صورت اعتباری انجام می گیرد بعید است شرکت بتواند نه تنها وام جدید اخذ ننماید بلکه وام های قبلی را نیز تسویه نماید.

بهای تمام شده:

صورت سود و زیان:

شرکت در پیش بینی سود هر سهم در سال مالی ۹۴ با رشد ۸۵ درصدی نسبت به پیش بینی سال ۹۳ مواجه شده که این امر با دیده تردید از سوی فعالان بازار و سهامداران  مواجه شده است. آنچکه بیشتر مورد توجه قرار گرفته است بحث صادرات به سوریه بحران زده است.

 موارد تاثیر گذار در سود سال جاری که می تواند منجر به تعدیل سود از جانب شرکت گردد:

مناقصه سازمان بهره وری انرژی ایران (سابا) در خصوص ۳۶۰،۰۰۰ دستگاه کنتور سه فاز هوشمند که در ۶ پایلوت برگزار خواهد شد که به محض قطعیت اثرات تعدیلی آن ارائه خواهد شد.

• قرارداد فروش انواع کنتورهای الکترونیکی صادراتی به کشور سوریه ۴۷۵،۰۰۰ دستگاه کنتور به مرحله نهایی و امضا طرفین رسید و در بودجه اعمال گردیده است. قابل ذکر است با عنایت به رایزنیهای صورت گرفته با مدیریت عامل شرکت توانیر کشور سوریه پیش بینی میگردد قراردادهای فیمابین،توسعه و تا سقف ۱،۲۰۰،۰۰۰ دستگاه انواع کنتورهای الکترونیکی در سال ۱۳۹۴ افزایش یابد.
• در خصوص صادرات کنتور به کشور تاجیکستان طی مطالعات و .مذاکرات صورت گرفته امیداست در سال جاری فروش تعداد ۲۰۰,۰۰۰ دستگاه کنتور الکترونیکی صورت گیرد.
• در پیش بینی سال جاری فقط تعداد ۱۰،۰۰۰ دستگاه کنتور تولید آزمایشی در محاسبات اعمال گردیده است که با عنایت به بهره برداری خط تولید مزبور در اردیبهشت ماه سال جاری و تقاضای سالانه بازار به میزان ۱,۵۰۰,۰۰۰ دستگاه، تا سقف حداقل ۳۰۰،۰۰۰ دستگاه قابل افزایش میباشد.
• عدم فروش املاک شرکت (پروژه اسکان) جهت تامین نقدینگی
• درآمد سرمایه گذاری غیر عملیاتی به مبلغ ۱۴ میلیارد تومان از محل مالکیت ۸۸درصدی در شرکت صنایع کم مصرف ایرانیان پویای توان می باشد که پیش بینی نموده است در سال جاری علاوه بر افزایش ظرفیت تولید لامپ های کم مصرف و فوق کم مصرف تقاضای بازار نیز افزایش یابد. ظرفیت شرکت در تولید انواع لامپ های کم مصرف ۲۰ میلیون قطعه لامپ می باشد که در سال ۹۴ پیش بینی شده با نصف ظرفیت فعالیت نماید.

برآورد صورت سود و زیان:

در این تحلیل ما سه سناریو برای شرکت جهت پیش بینی صورت سود و زیان در نظر گرفتیم:

فرض خوش بینانه: شرکت علاوه بر تحقق پیش بینی تولید و فروش کنتورهای الکترونیکی در داخل در مناقصه کنتور هوشمند سه فاز نیز برنده گردد و قسمتی از تعهدات را در سال جاری به انجام رساند. همچنین شرکت به توجه به نیاز داخل کنتورهای الکترونیکی آب را تولید و ۳۰۰هزار دستگاه از ان را به فروش برساند. در زمینه صادرات نیز پیش بینی شرکت محقق گردد. بهای تمام شده نیز متناسب با تولید افزایش یابد و شرکت بتواند ارز موردنیاز را به نرخ هر یورو ۳۵,۰۰۰ ریال فراهم نماید.

فرض بدبینانه: تولیدات شرکت مطابق بودجه ۹۳ خواهد بود. پروژه بهره برداری از تولید کنتور آب به بهره برداری نخواهد رسید. همچنین شرکت مواد مصرفی خود را با نرخ ارز آزاد و با فرض ثبات نرخ دلار با نسبت برابری هر یورو به دلار ۱٫۲۵ فراهم خواهد کرد که نرخ هر یورو به ۴۱,۵۰۰ ریال خواهد رسید.

فرض محتاطانه: این فرض را بر اساس تمامی اطلاعیه ها، وضعیت بازار و خریدار انحصاری، گزارش های ارسالی از سوی شرکت و اظهار نظر حسابرس، روند انحراف پیش بینی سود شرکت از اولین پیش بینی تا سود واقعی و …. در نظر گرفتیم. شرکت در زمینه تولید کنتور الکترونیکی آب ۱۰۰ هزار دستگاه و همچنین در زمینه صادرات نیز حدود ۲۰۰ هزار دستگاه کنتور الکترونیکی برق تولید خواهد کرد. نرخ یورو ۳۷,۰۰۰ ریال برآورد گردیده و بر این اساس بهای مواد اولیه افزایش و قیمت محصول صادراتی( بر اساس هر یورو ۴۴,۱۵۰ریال در بودجه شرکت) کاهش یافته است.

تخمین سود۹۴

با این حال تحلیلگر سود ۲,۰۰۰ ریالی در سال ۹۴ و سود ۳,۳۰۰ ریالی در سال ۹۵ برای این سهم با فرض ثبات فعلی متصور است.  لذا تصور می گردد روند حرکتی این سهم به گزارش سه ماهه ابتدایی سال وابسته باشد و با انتشار گزارش های بعدی در صورت مثبت بودن روند شرکت، بازدهی خوبی نصیب سرمایه گذاران گردد. در صورتیکه گزارش های سه ماهه شرکت منتشر گردد که حاکی از فروش صادراتی و تولید کنتورهای الکترونیکی آب باشد روند سهم بهتر خواهد بود و بودجه فعلی شرکت و پیش بینی سود ۲,۸۲۰ ریالی از سوی فعالان بازار بیشتر مورد پذیرش قرار می گیرد. شرکت احتمالا به زودی دست به افزایش سرمایه ۷۵ درصدی خواهد زد و هدف این است که تا پایان سال به سرمایه ۵۰۰ میلیارد ریالی دست یابد.

 شرکت در سالیان اخیر معمولا ۱۰درصد انحراف در پیش بینی سود و زیان داشته است یعنی اگر روند گذشته تکرار گردد سود سال ۹۴ در محدوده ۲,۵۰۰ تا ۳,۱۰۰ ریال خواهد بود.

با این همه در صورتیکه گزارش های فصلی شرکت روند مثبتی داشته باشد، دستیابی به قیمت های بیش از ۱۲,۰۰۰ ریال با سرمایه فعلی برای سهم در آینده ای نزدیک دور از ذهن نخواهد بود.

چهارشنبه ۲۷ خرداد ۹۴