تحلیل بنیادی چادرملو

سایت تحلیلی بتاسهم

مقدمه: شرکت چادر ملو با ظرفیت تولید سالانه بیش از ۸ میلیون تن انواع کنسانتره سنگ اهن و ۸۰۰هزار تن انواع سنگ اهن دانه بندی و ۳.۴ میلیون تن گندله بیش از ۵۰ درصد از نیاز کنسانتره سنگ اهن کشور  و عمده مواد اولیه دو شرکت فولاد مبارکه اصفهان و فولاد خوزستان را تامین مینماید

روند سوداوری سهم طی سالهای گذشته:

طی سالهای اخیر با افتتاح طرح گندله سازی شرکت شاهد رشد سود اوری شرکت خواهیم بود که در سالهای اتی با توجه به عواملی هم چون افزایش نرخ جهانی سنگ اهن و رسیدن به ظرفیت نهایی طرح گندله سازی و بهره برداری از سایر طرح های توسعه ای شرکت انتظار ادامه یافت روند صعودی فعلی را از این شرکت داریم

پیشبینی سود سال ۹۱ و عملکرد۳ ماهه چادرملو:

چادرملو با سرمایه ۶۰۰ میلیارد تومان سود هر سهم سال مالی ۹۱خود را رقم ۹۹۰ریال به ازای هر سهم اعلام نموده است که در عملکرد ۳ ماهه موفق به پوشش۴۰ درصدی سود خود شده است

تولیدات و فروش شرکت:

شرکت یکی از بزرگترین تولید کنندگان کنسانتره سنگ اهن در ایران میباشد در سال ۹۱ از ظرفیت ۸،۷ میلیون تنی پیشبینی شده تولید کنساتره حدود۵،۲ میلیون تن برای فروش و مابقی برای تبدیل به گندله در نظر گرفته شده است این نکته مهم لازم به ذکر است که حاشیه سود فروش گندله دو برابر کنسانتره میباشد

قیمت فروش محصولات چادرملو بر با توجه به توافق نامه میان شرکتهای تولیدکننده سنگ آهن داخلی و شرکت‌های تولیدکننده فولاد درخصوص تعیین نرخ فروش و خرید سنگ آهن، مقرر گردیده است که درخصوص شرکت چادرملو، قیمت فروش هر تن سنگ آهن به شرکت‌های فولاد خوزستان و فولاد مبارکه اصفهان به ترتیب به میزان ۱۰ درصد و ۱۲ درصد میانگین نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعیین شود بودجه فروش چادرملو بر اساس شمش ۸۶۰ تومانی خوزستان تنظیم شده است قیمت گندله ۲۳ درصد نرخ شمش می باشد لذا با استفاده از جدول بالا مشخص است بودجه چادرملو بر اساس شمش ۸۶۰ تومانی می باشد فولاد خوزستان در اخرین تعدیل خود نرخ شمش را بر مبنای ۹۵۰ تومان فرض کرده است لذا بودجه ۸۶۰ تومانی چادرملو با واقعیتهای فعلی و نرخ شمش واقعی ۱۱۳۰ تومانی فولاد خوزستان در بورس کالا فاصله خوبی دارد در حال حاضر با دلار ۱۹۰۰ تومانی قیمت شمش وارداتی کمتر از ۱۳۰۰ نمی باشد بنابراین محدوده ۱۱۰۰ تومان کمترین محدوده قیمت شمش در سال ۹۱ باید فرض شود  اصولا مبنای قیمت شمش قیمت میلگرد می باشد قیمت شمش باید ۸۰ درصد قیمت میلگرد فرض شود تا کارخانجات بتواند با خرید شمش و تبدیل ان به میلگرد از حاشیه سود برخوردار باشند

نسبت بودجه فروش شرکت:

همانطور که در جدول زیر مشخص میباشد بیش از ۵۴ درصد بودجه فروش شرکت را گندله تشکیل داده است

مصارف ارزی:

چادرملو هیچگونه واردات و یا صادرات محصول و یا مواد اولیه را ندارد و هیچگونه تاثیری از تغییرات نرخ ارز نمیپذیرد

بررسی بهای تمام شده در شرکت چادرملو:

همانطور که مشاهده میشود عمده بهای تمام شده شرکت مربوط به مواد اولیه میباشد که در ادامه به بررسی هر یک از سرفصل های بهای تمام شده میپردازیم:

مواد مستقیم:

مواد اولیه مصرفی شرکت عمدتا سنگ اهن خام و کنسانتره مصرفی گندله میباشد که اکثرا از معادن شرکت تامین میگردد

بیش از ۶۰ درصد مواد اولیه مصرفی شرکت را کنسانتره مصرفی و ۴۰ درصد را سنگ اهن خام مصرفی تشکیل داده است همانطور که از جدول بالا مشاهده میشود نرخ خرید سنگ اهن خام  و کنسانتره مصرفی حتی پاینتر از پیشبینی شرکت میباشد

طرح های توسعه ای:

کچاد در داشتن طرح های توسعه زبانزد میباشد که در زیر به بررسی این طرح های مپیردازیم:

 *همانطور که مشاهده میگردد چادرملو بیش از ۱۵۰۰ میلیارد تومان طرح توسعه در دست اجرا دارد که نزدیکترین طرح های در دست اجرای شرکت طرح خط تولید پنجم کنسانتره میباشد ظرفیت این طرح سالانه ۱،۵ میلیون تن انواع کنسانتره سنگ اهن است

در خصوص طرح های فوق پیشبینی شده است از طریق صندوق ذخیره ارزی و تسهیلات ارزی در کنار منابع حاصل از افزایش سرمایه شرکت تامین مالی شود

سرمایه گذاریهای شرکت:

از سرمایه گذاریهای مهم شرکت میتوان به مالکیت ۳۹درصدی اهن و فولاد ارفع اشاره داشت که این طرح به زودی با ظرفیت ۸۰۰ هزار تن فولاد خام در اردکان شروع به فعالیت خواهد نمود

همچنین طرح تولید فولاد غدیر ایرانیان که چادرملو مالک ۲۹،۸ درصد از سهام شرکت میباشد با ظرفیت ۸۰۰ هزار تن به بهره برداری رسیده است

سهامداران عمده:

نتیجه گیری:

در سود سال ۹۰ شرکت بودجه خود را بر اساس فروش کنسانتره ۷۷ هزار تومانی بسته است است در صورتی که فروش هم اکنون این محصول در سطوح بالای ۸۸ تومان قرار دارد بدین ترتیب با توجه به افزایش ۱۳ درصدی نرخ فروش انتظار افزایش ۵ تومانی سود کچاد و رسیدن سود شرکت به سطوح نزدیک ۹۱ تومان را داریم

تخمین سود سال ۹۱ :

برای سال ۹۱ میزان فروش را طبق مفروضات شرکت تخمین میزنیم:

بر اساس شمش ۱۱۰۰ تومانی:

همانطور که مشاهده میشود با فرض ثبات شرایط فعلی شرکت توانایی رسیدن به سود ۱۲۹ تومانی را دارد البته سود فعلی بدون در نظر گرفتن افزایش تولید و فروش که بسیار محتمل نیز میباشد و با توجه به قیمتهای شمش ۱۱۰۰ تومانی فولاد خوزستان در نظر گرفته شده است در صورتی که هم اکنون نرخ شمش فولاد خوزستان در سطوح بالاتر قرار دارد در نهایت بودجه بالا در حالتی احتیاطی لحاظ شده است

در صورت افزایش و یا کاهش هر ۱۰ درصد نرخ فروش محصولات شرکت شاهد تغییر ۲۳ تومانی سود هر سهم کچاد خواهیم بود

 مسیولین سنگ اهنی شدیدا تاکیید می کنند هیچ مبلغی بابت بهره مالکانه پرداخت نخواهد شد اما بازار هیچ اعتمادی به سخنان یک مدیر که هیچ نقشی در تصمیم گیری های کلان جامعه ندارد نخواهد داشت خصوصا در این مقطع که تا دلمان بخواهد حرف های بر عکس زیاد در  بازار دیده ایم لذا ترس از بهره مالکانه در این گروه وجود دارد و تکذیب ان توسط سنگ اهنی ها برای بازار قابل قبول نخواهد بود بهر عنوان گروه سنگ اهنی با کاهش پی به ای به محدوده ۵ خیلی پر ریسک ارزیابی نمی شوند ولی حضور حقیقی ها در این سهم ها  بسیار کمرنگ شده است و دلیل ان هم ترس از اقدامات یکشبه در مورد فروش انها می باشد بنابر نظر خیلی از تحلیلگران با فروش بلوک فولاد خوزستان یقینا داستان بهره مالکانه جدی خواهد شد و دولت پس ا زفروش بلوک خوزستان یقینا از هر دو سهم فولادی ها و سنگ اهنی ها حقوق دولتی خود را که واقعا هم به حق و درست  هم  می باشد خواهد گرفت یقینا معادن جز منابع ملت می باشند و دلیل ندارد یک سری سهامدار خاص از ان استفاده کنند لذا کل داستان بهره مالکانه منطقا درست و بنابر عرف می باشد اما از نگاه سهامداران مرتبط با این قضیه ،خوب این داستان قشنگ نیست و برای انها ضرر های خواهد داشت و هر کسی هم فقط به فکر منافع خودش می باشد و کاری به درست و غلطی کلیات اصل ندارد

حالت دوم:

در بیست و سوم مهرماه سال جاری، در زمان پس از انجام معاملات و پس از دریافت اخبار مبنی بر وجود توافق نامه مابین سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران ( ایمیدرو) و شرکت های سنگ آهنی شامل شرکت معدنی وصنعتی چادرملو و شرکت معدنی و صنعتی گل گهر در خصوص پرداخت حق پروانه توسط شرکت های مزبور به سازمان یادشده، طی  تماس های تلفنی با مدیران شرکت های سنگ آهنی موضوع به صورت ضمنی توسط آنها تایید و در روز بعد از آن )۲۴ مهرماه( و قبل از شروع زمان معاملات، نسبت به توقف نماد شرکت های سرمایه گذاری توسعه معادن و فلزات، مدیریت سرمایه گذاری امید و شرکت های سنگ آهنی فوق الذکر اقدام شد.

طبق مذاکرات شفاهی، مفاد توافق نامه یادشده حاکی از افزایش قیمت سنگ آهن به مبلغ ۰۰۰ر۱۵۰ ریال به ازای هر تن کنسانتره سنگ آهن نسبت به فرمول قبلی بود و از طرفی شرکت های سنگ آهنی موظف به پرداخت مبلغ ۰۰۰ر۳۰۰ ریال تحت عنوان حق پروانه (کمک به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد) شده بودند. هر چند پس از برگزاری جلسات اولیه، توسط مدیران شرکت های مزبور در توافق یادشده تغییراتی ایجاد شد که در آن افزایش نرخ سنگ آهن مبلغ ۰۰۰ر۱۷۰ ریال و حق پروانه به ازای هر تن کنسانتره مبلغ ۰۰۰ر۲۹۰ ریال تعیین  و مقرر گردیده بود که از ابتدای سال ۹۰ اجرایی شود.

با توجه به اینکه پرداخت مبالغ یادشده توسط شرکت های فوق برای این سازمان باابهام مواجه بود و مباحثی در خصوص احتمال تخصیص بخشی از این مبالغ به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد نیز در متن موافقت نامه ذکر گردیده بود، بنابراین سازمان به موجب وظیفه قانونی خود در جهت حمایت از حقوق سرمایه گذاران، ضمن تاکید بر عدم پرداخت هرگونه وجهی توسط شرکت های یادشده خارج از ضوابط و مقررات قانونی، در جلسات برگزارشده با مسولین ذیربط (از جمله مدیران سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران و شرکت های مربوطه) هرگونه توافق در خصوص پرداخت حق پروانه، منوط به بررسی کارشناسی در چارچوب قوانین و مقررات مربوطه و رعایت صرفه و صلاح سهامداران شد.

همانطور که از متن بالا مشخص میباشد هزینه پرداختی به صندوق کارکنان فولاد با ابهامات بسیاری مواجه میباشد ایا این هزینه ها در گندله نیز به مانند سنگ اهن محاسبه میشود؟

یا اصلا این هزینه ها به دلیل منافات با حقوق سهامداران قابل پرداخت میباشد؟

همچنین شرکتهای سنگ اهنی تا کنون هیچ هزینه ای را از این بابت پرداخت نکرده اند

اما گر در نهایت فرض را بر فروش ۱۰ میلیون تن محصول در نظر بگیریم و هزینه ها را در این محصولات یکسان فرض کنیم کچاد باید در هر تن ۱۰،۳۳۰ هزار تومان هزینه پرداخت نماید که حدود ۱۰۴ میلیارد تومان هزینه پرداختیش خواهد شد یعنی به ازای هر سهم ۱۷ تومان از سود کچاد در سال ۹۱ کسر خواهد شد

پس در نهایت باز هم کچاد توانایی سود سازی بسیار بالایی را دارد که در قیمتهای فعلی این سهم را با دید میان مدت توجیه پذیر مینماید

  سه شنبه ۳ مرداد ۹۱