تحلیل بنیادی گلگهر

بررسی سود سال ۹۱

مقدمه: شرکت سنگ اهن گل گهر یکی از بزرگترین معادن سنگ اهن ایران با ظرفیت سالانه ۶،۳ میلیون تن کنسانتره سنگ اهن و ۱ میلیون تن سنگ اهن دانه بندی شده و ۵ میلیون تن گندله فعالیت میکند این شرکت با توجه به طرح های توسعه ای که جدیدا و در سال جاری افتتاح نموده و همچنین طرح های بسیار بزرگی که در سالهای اتی در دست اجرا دارد یکی از برترین و پر پتانسیلترین شرکتهای بورسی میباشد

روند سوداوری ۴ساله شرکت:

روند سوداوری شرکت همواره صعودی بوده است تنها در سال ۸۸ به دلیل رکود اقتصادی و کاهش صادرات و نرخ سنگ اهن سود شرکت کاهش یافته است اما برای سال جاری و سالهای اینده با توجه به افزایش شدید قیمت سنگ اهن و افتتاح طرح های توسعه ای شرکت پیشبینی ادامه یافتن روند صعودی سوداوری شرکت را داریم

پیشبینی سود سال ۹۱کگل:

گل گهر سود هر سهم سال مالی۹۰ خود را به ازای هر سهم مبلغ ۷۹۵ ریال اعلام نموده است که در عملکرد ۹ ماهه موفق به پوشش ۷۷ درصدی سود خود شده است همچنین شرکت برای سال ۹۱ به ازای هر سهم ۱۰۱۳ ریال سود اعلام کرده است

تولیدات و فروش شرکت:

کگل برای سال ۹۱ پیش بینی تولید ۶،۳ میلیون تن کنسانتره سنگ اهن و ۹۰۰ هزار تن سنگ هن دانه بندی شده و ۹۰۰هزار تن مواد برگشتی و ۳،۳ میلیون تن گندله را دارد از ۶ میلیون تن کنسانتره تولیدی حدود ۳ میلیون تن برای فروش و مابقی برای تبدیل به گندله در نظر گرفته شده است

نکته مهم و قابل توجه در این شرکت ظرفیت تولیدی گندله میباشد کارخانه گندله سازی گل گهر با ظرفیت سالانه تولید ۵ میلیون تن راه اندازی شده است و به دلیل راه اندازی در سال جاری معمولا ۳ سال زمان برده تا این کارخانه به ظرفیت نهایی خود برسد پس برای سال ۸۹ پیشبینی تولید ۱،۳ میلیون تن شده است و برای سال ۹۰ نیز قصد تولید ۲،۷ میلیون تن و سال ۹۱ حدود ۳،۳ میلیون تن ودر سال ۹۲ به سطح ۴ میلیون تن و در سال ۹۳ ظرفیت تولید گندله به ظرفیت نهایی خود یعنی سالانه ۵ میلیون تن میرسد نکته قابل توجه ارزش افزوده گندله به نسبت کنسانتره میباشد گندله دارای حاشیه سود ۲ برابری به نسبت کنسانتره است

قیمت فروش محصولات گلگهر با توجه به توافق نامه میان شرکتهای تولیدکننده سنگ آهن داخلی و شرکت‌های تولیدکننده فولاد درخصوص تعیین نرخ فروش و خرید سنگ آهن، مقرر گردیده است که درخصوص شرکت گلگهر، قیمت فروش هر تن سنگ آهن به شرکت‌های فولاد خوزستان و فولاد مبارکه اصفهان به ترتیب به میزان ۹ درصد و ۹،۶ درصد میانگین نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعیین شود  بیش از ۶۰ درصد فروش کنسانتره سنگ اهن شرکت به فولاد مبارکه و مابقی به فولاد خوزستان و مابقی شرکتها میباشد میانگین نرخ فروش کنستانتره در حالت کلی ۹،۴ می باشد

بودجه پیش بینی سال ۹۱ شرکت بر اساس شمش ۷۸۵ تومانی می باشد لذا مبالغ فروش طبق جدول زیر قابل مشاهده می باشد

مصارف ارزی:

گل گهر وارداتی ندارد اما برای سال ۹۱ پیشبینی صادرات ۱۳ درصدی محصولاتش با توجه به ممنوعیت اخذ عوارض صادراتی میشود که میتواند سود شرکت را در صورت رشد نرخ ارز با رشد بسیار خوبی مواجه سازد

شرکت حدود ۱۰۰ میلیون دلار صادرات با نرخ مصوب ۱۲۲۶ تومان در بودجه خود مدنظر دارد که اگر این مقدار دلار را با نرخ ازاد بتواند بفروش برساند سود شرکت در حدود ۱۰ تومان افزایش خواهد داشت

بررسی بهای تمام شده در شرکت گل گهر:

مواد مستقیم:مواد اولیه مصرفی شرکت عمدتا سنگ اهن خام و کنسانتره مصرفی گندله میباشد که اکثرا از معادن شرکت تامین میگردد

هزینه های سربار و تاثیر طرح تحول بر کگل:

در ۳ ماهه پایانی سال هزینه های انرژی به صورت ازاد در بودجه شرکت لحاظ شده است اما برای سال ۹۰ شاهد رشد ۸،۹ میلیارد تومانی هزینه های شرکت یا به عبارتی کاهش ۲-۳ تومانی سود شرکت خواهیم بود همانطور که مشاهده میشود اجرای طرح تحول اثار چندانی بر عملکرد شرکت ندارد اما نکته مهم هزینه پیمانکاران معادن شرکت میباشد که سالانه هزینه ای بالغ بر ۷۰-۸۰ میلیارد تومان را بر شرکت تحمیل میکند که در مقطع فعلی افزایش این هزینه ها مشخص نمیباشد

طرح های توسعه ای:

طرح اسیاب پلیکام در عمل حدود ۲ میلیون تن سنگ اهن به ظرفیت تولیدی شرکت اضافه می کند همچنین طرح هماتیت نیز ظرفیت اسمی یک تن تولید سنگ اهن را دارا می باشد  لازم به ذکر است ظرفیت تولید این دو طرح به مرور و در طول سال های اتی باعث افزایش تولید گندله به میزان ۲ میلیون تن دیگر می شود

سهامداران عمده:

نتیجه گیری:

تخمین سود سال ۹۱ در دو حالت مختلف:

حالت اول(بدون در نظر گرفتن هزینه های کمک به صندوق فولاد)

در سال ۹۱ قیمت فروش محصولات را بر اساس شمش ۹۰۰ تومانی و تناژ تولید و فروش را طبق برنامه شرکت در نظر میگیریم لازم به ذکراست محصول تولیدی توسط خط هماتیت در اختیار کارخانه گندله سازی قرار میگیرد

که با جمع فروش بالا به بودجه زیر میرسیم:

همانطور که مشاهده میشود با فرض ثبات شرایط فعلی کگل برای سال ۹۱ توانایی رسیدن به سود ۱۱۷تومانی را دارا میباشد افزایش هر ۱۰۰ تومان  نرخ فروش شمش خوزستان  در کگل میتواند ۱۰ الی ۱۲  تومان سود این شرکت را افزایش دهد  فروش دلار صادراتی شرکت به نرخ ازاد نیز حدود ۱۰ تومان دیگر به سود شرکت اضافه می کند لذا دلایل خوبی برای رشد بیشتر سود گل گهر حتی به ۱۳۰ و بالاتر وجود دارد

نکته بسیار مهم:

شرکت پس از اخذ مجوز قرار است ۳۰۰ میلیارد تومان اوراق مشارکت برای طرح های توسعه ای خود منتشر کند با توجه به سود ۲۰ درصدی اوراق مشارکت در صورت انتشار در سال ۹۱ شاهد هزینه مالی ۶۰ میلیارد تومانی خواهیم بود که میتواند ۱۰ تومان از سود کگل را بکاهد

حالت دوم:

در بیست و سوم مهرماه سال جاری، در زمان پس از انجام معاملات و پس از دریافت اخبار مبنی بر وجود توافق نامه مابین سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران ( ایمیدرو) و شرکت های سنگ آهنی شامل شرکت معدنی وصنعتی چادرملو و شرکت معدنی و صنعتی گل گهر در خصوص پرداخت حق پروانه توسط شرکت های مزبور به سازمان یادشده، طی  تماس های تلفنی با مدیران شرکت های سنگ آهنی موضوع به صورت ضمنی توسط آنها تایید و در روز بعد از آن )۲۴ مهرماه( و قبل از شروع زمان معاملات، نسبت به توقف نماد شرکت های سرمایه گذاری توسعه معادن و فلزات، مدیریت سرمایه گذاری امید و شرکت های سنگ آهنی فوق الذکر اقدام شد.

طبق مذاکرات شفاهی، مفاد توافق نامه یادشده حاکی از افزایش قیمت سنگ آهن به مبلغ ۰۰۰ر۱۵۰ ریال به ازای هر تن کنسانتره سنگ آهن نسبت به فرمول قبلی بود و از طرفی شرکت های سنگ آهنی موظف به پرداخت مبلغ ۰۰۰ر۳۰۰ ریال تحت عنوان حق پروانه (کمک به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد) شده بودند. هر چند پس از برگزاری جلسات اولیه، توسط مدیران شرکت های مزبور در توافق یادشده تغییراتی ایجاد شد که در آن افزایش نرخ سنگ آهن مبلغ ۰۰۰ر۱۷۰ ریال و حق پروانه به ازای هر تن کنسانتره مبلغ ۰۰۰ر۲۹۰ ریال تعیین  و مقرر گردیده بود که از ابتدای سال ۹۰ اجرایی شود.

با توجه به اینکه پرداخت مبالغ یادشده توسط شرکت های فوق برای این سازمان باابهام مواجه بود و مباحثی در خصوص احتمال تخصیص بخشی از این مبالغ به موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد نیز در متن موافقت نامه ذکر گردیده بود، بنابراین سازمان به موجب وظیفه قانونی خود در جهت حمایت از حقوق سرمایه گذاران، ضمن تاکید بر عدم پرداخت هرگونه وجهی توسط شرکت های یادشده خارج از ضوابط و مقررات قانونی، در جلسات برگزارشده با مسولین ذیربط (از جمله مدیران سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ایران و شرکت های مربوطه) هرگونه توافق در خصوص پرداخت حق پروانه، منوط به بررسی کارشناسی در چارچوب قوانین و مقررات مربوطه و رعایت صرفه و صلاح سهامداران شد.

همانطور که از متن بالا مشخص میباشد هزینه پرداختی به صندوق کارکنان فولاد با ابهامات بسیاری مواجه میباشد ایا این هزینه ها در گندله نیز به مانند سنگ اهن محاسبه میشود؟

یا اصلا این هزینه ها به دلیل منافات با حقوق سهامداران قابل پرداخت میباشد

اما گر در نهایت فرض را بر فروش ۷،۴ میلیون تن محصول در نظر بگیریم و هزینه ها را در این محصولات یکسان فرض کنیم کگل باید در هر تن ۱۰،۳۳۰ هزار تومان هزینه پرداخت نماید که حدود ۷۶،۴ میلیارد تومان هزینه پرداختیش خواهد شد یعنی به ازای هر سهم ۱۳ تومان از سود کگل در سال ۹۱ کسر خواهد شد

هر چند اختلاف اصلی بر سر تولید سنگ اهن می باشد و اگر مبنا را فقط بر اساس میزان فروش کنستانتره بگیریم این مبلغ نهایت به ۵ الی ۶ تومان کاهش پیدا می کند لذا بحث کمک سنگ اهنی ها به صندوق فولاد جدا از ماهیت اصلی خود دارای ابهامات زیادی در نحوه اجرا می باشد یقینا بهره مالکانه به محصولات خام باید تعلق بگیرد و این بهره به محصولاتی که ارزش افزوده پیدا کرده است نمی تواند تعلق داشته باشد

با توجه به پی به ای پایین فعلی سهم و با توجه به سود اعلامی ۱۰۱  تومانی شرکت ،گل گهر در کوتاه مدت توان رشد تا محدوده ۷۲۰ تومان را دارا می باشد لذا در گروه سنگ اهنی ها گل گهر ارجحیت بیشتری نسبت به چادرملو پیدا کرده است و حجم معاملات سهم نیز بیانگر این مطلب می باشد

دوشنبه ۸ اسفند ۹۰