به نام خدا

تحلیل بنیادی داروسازی کوثر

         صنعت داروسازی در ایران، از جمله صنایعی است که از دربازار مورد توجه سرمایه گذاران در ایران بوده است. چرا که طبق آخرین گزارشات رسمی، نسبت سود به فروش صنعت داروسازی در ایران به مقیاس جهانی، ده درصد بیشتر است که این خود مزیتی حساب می شود. همچنین، صنعت داروسازی، از جمله صنایع پررونق و کارآمد بازار بورس می باشد و گواه آن هم حضور موفق چند ساله شرکت های داروسازی در بازار بورس است. بدین سان، این صنعت از فرصت های مناسبی، جهت سرمایه گذاری برای فعالین برخوردار است. شرکت داروسازی کوثر، از جمله شرکت های تولید کننده انواع دارو در ایران است که با قدمتی بیش از ۳۵ سال در سال ۱۳۵۳ فعالیت خود را با نام شیمیکوفارماسوتیکالز در زمینه تولید آنتی بیوتیک ها آغاز کرد. در سال ۱۳۶۲ نام شرکت به داروسازی کوثر تغییر کرد و در سال ۱۳۷۳ در سازمان بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد. همانطور که گفته شد شرکت داروسازی کوثر، یکی از شرکت های تولید کننده آنتی بیوتیک های خوراکی است، که در حال حاضر دارای چهار خط تولید قرص، کپسول، ساشه و سوسپانسیون(داروهایی به صورت مایع) آنتی بیوتیکی از دسته پنی سیلین و سفالوسپورین می باشد. از این جهت، چرخه تولید و فروش شرکت، بسته به فصول سرد سال می باشد و فروش آن در شش ماهه دوم، دارای رشد است. لذا، با در نظر گرفتن این مهم و تحرکات صنعت دارو در شش ماهه دوم سال در بازار بورس، به تحلیل وضعیت سودآوری و ارزشگذاری بر سهام شرکت می پردازیم.

کوثر و مالکان

         بر طبق آخرین گزارش رسمی و حسابرسی شده شرکت، عمده سهامداران آن اشخاص حقیقی می باشند. به گونه ای که شش شخصیت حقیقی، مالک نیمی از سهام شرکت هستند. همچنین شخصیت های حقوقی همچون صندوق بیمه تامین اجتماعی روستائیان و سرمایه گذاری ملی ایران، نیز از سهامدران بخشی از سهام شرکت هستند.

صورت سود و زیان منتهی به سال مالی ۱۳۹۰(بر اساس پیش بینی حسابرسی شده ۶ ماهه)         (مبالغ به میلیون ریال)

همانطور که مشاهده می کنید، شرکت سود هر سهم را برای سال مالی ۱۳۹۰ بر اساس گزارش رسمی حسابرسی شده ۶ ماهه، مبلغ ۷۱۶ ریال اعلام نموده است. که ۵۰۹ ریال آن، معادل ۷۱% در دوره واقعی ۶ ماهه محقق شده است. شرکت سود عملیاتی را ۶۰’۱۲۱

میلیون ریال در نظر گرفته که ۱۳% از سود به فروش را در بر می گیرد و سود غیرعملیاتی حاصل از سرمایه گذاری ها، را مبلغ ۱۰۴’۱۷۷

میلیون ریال که معادل ۷۷% از سود خالص قبل از کسر مالیات است، در نظر گرفته. در ادامه به بحث و بررسی سودهای عملیاتی و غیرعملیاتی می پردازیم.

سود عملیاتی

         شرکت سود عملیلتی را در پیش بینی سال مالی ۱۳۹۰، معادل ۴۴% از سود خالص برآورد کرده است. که در دوره شش ماهه، ۴۲% از آن را پوشش داده است. گرچه میزان پوشش سود عملیاتی شرکت، نسبت به دور ه ۶ماهه کمتر از حد معمول است، لیکن، از آنجا که تولیدات شرکت بیشتر در فصول سرد و نیمه دوم سال به فروش می رسند، امید به پوشش کامل آن در ادوار بعدی وجود دارد. در ادامه به بررسی بیشتر موضوع، می پردازیم.

کوثر و تولید و فروش

         عمده تولیدات داروسازی کوثر را تولید کپسول، سوسپانسیون(داروهایی به صورت مایع) و قرص ها تشکیل می دهند که همگی از جمله داروهای مصرفی فصول سرد و نیمه دوم سال هستند.

در ذیل جدولی از جزئیات تولید و فروش شرکت را مشاهده می نمایید.                           (ارقام به هزار عدد)

در بین تولیدات شرکت، بیشترین حجم تولید مربوط به کپسول هاست، که در دوره واقعی ۶ ماهه، توانست ۵۸% آن را پوشش دهند، که با توجه به فروش بیشتر نیمه دوم، امید به تعدیل آن وجود دارد. در مجموع شرکت توانسته در دوره ۶ ماهه نسبت به پیش بینی، ۵۴% را محقق سازد.در ادامه جدولی از مبلغ فروش و نرخ اقلام فروش در بودجه سال ۱۳۹۰ را ملاحضه می کنید.

نرخ فروش                                                                                                (مبالغ به ریال)

با توجه به جدول تولید و فروش، شرکت توانسته ۵۰% از پیش بینی خود را در دوره ۶ماهه نخست سال پوشش دهد. این در حالی است که دو محصول کپسول و قرص، در نیمه نخست سال از پوشش خوبی برخوردار بوده اند. در بررسی نرخ اقلام فروش، در می یابیم شرکت توانسته، به بیش از پیش بینی خود دست یابد و در دو محصول قرص و سوسپانسوین افزایش نرخ داشته، گر چه در محصول کپسول، اندکی نزول قیمت را تجربه نموده است.

در ادامه، به بررسی پوشش مبلغ فروش شرکت در ادوار ۶ ماهه سال های گذشته و نسبت آن به فروش در سال مالی می پردازیم. 

با عنایت به تولید محصولات داروسازی کوثر، در می یابیم نیاز به آن ها در نیمه دوم سال بیش از نیمه اوّل است. و در بررسی میزان فروش شرکت در سال های گذشته، به نکته ای بسیار مهم بر می خوریم. همانطور که ملاحظه نمودید بر اساس داده های فوق، همواره در سال های گذشته مبلغ فروش شرکت در یک سال مالی نسبت به دوره ۶ ماهه، از رشد فزاینده برخوردار بوده است، به گونه ای که می توان رشدی بیش از ۳ برابر را برای آن قائل شد. از این روی، در سال مالی جاری نیز مبلغ فروش شرکت از رشد قابل توجه ای برخوردار می باشد و به احتمال زیاد، تعدیل مناسبی را، پیش روی خواهد داشت. بنابراین، برآورد مبلغ فروش شرکت را در سال جاری، بر اساس در نظر گرفتن

میانگین رشد ۳۲۰ درصدی مبلغ فروش در واقعی شش ماهه سال های گذشته، در جدول ذیل مشاهده
می نمایید.

سود غیرعملیاتی

         شرکت سود غیرعملیاتی را در سال مالی ۱۳۹۰، مبلغ ۷۴’۸۵۶ میلیون ریال در نظر گرفته است. سود حاصل از سرمایه گذاری ها نیز، مبلغ ۱۰۴’۱۷۷ می باشد. عمده منابع درآمد حاصل از سرمایه گذاری ها، مربوط به دو شرکت بورسی داروسازی امین و داروسازی فارابی

است. با مقایسه میزان سود حاصل از سرمایه گذاری ها نسبت به سال مالی گذشته ، در می یابیم میزان آن در سال جاری جهشی

چندباره کرده است. این مهم به این علّت است که شرکت تمامی تملّک خود را نسبت به سهام شرکت داروسازی فارابی واگذار نموده و از این رهگذر مبلغ ۷۴’۷۶۲ میلیون ریال، سود حاصل از فروش سرمایه گذاری را نصیب سهامداران کرده است. به عبارت دیگر، از فروش سهام

شرکت داروسازی فارابی، ۴۱۵ ریال سود به ازای هر سهم داروسازی کوثر، افزایش می یابد. لیکن، این درآمد موقتی است و در سال های آینده وجود نخواهد داشت؛ امّا می تواند به رشد قیمتی سهم کمک شایانی کند. بنابراین، سود واقعی حاصل از سرمایه گذاری ها، مبلغ ۲۹′

۴۱۵ میلیون ریال می باشد. از این روی سود هر سهم برای سال مالی ۱۳۹۰، بدون در نظر گرفتن سود حاصل از فروش داروسازی فارابی و

سود غیرغملیاتی، بسیار کمتر از پیش بینی های انجام گرفته می شود.

در نمودار ذیل، منابع سود حاصل از سرمایه گذاری ها را مشاهده می نمایید. 

با عنایت به مطالب ذکر شده، برآورد سود شرکت را برای سال مالی ۱۳۹۰خواهیم داشت:

کوثر و بازار فروش و تامین مواد اولیه

همانگونه که ملاحضه می نمایید، تقریبا اقلام فروش شرکت، در داخل کشورمان انجام می شود، از این روی، نگرانی بابت بازار فروش و مخاطرات صادرات وجود ندارد. در تامین مواد اولیه، شرکت توانسته ۶۰% نیاز خود را از بازار داخل تامین کند که این خود مزیتی برای داروسازی کوثر، نسبت به دیگر شرکت های داروسازی که عمدتا نیاز خود را وارد می کنند، تلقّی می شود.

درآمد های متفرقه

        شرکت از درآمدهای متفرقه خاصی برخوردار نیست، و آنچه که ثابت است سود اندک بانکی می باشد. لذا در خبرها آمده است، شرکت در سال جاری از محل فروش ملک احمد قصیر خود، در عنوان درآمد های متفرقه، سود شناسایی می کند، که در صورتی که این مهم اتفاق افتد، حدود ۱۵۰ ریال به سود هر سهم اضافه خواهد شد.

جمع حقوق صاحبان سهام

         با توجه به ترازنامه حسابرسی شده طی دوره ۶ ماهه سال ۱۳۹۰، در می یابیم سود انباشته شرکت بالغ بر ۲۰’۲۱۷ میلیون ریال می باشد. جمع حقوق صاحبان سهام نیز، مبلغ ۲۱۸’۲۱۷ میلیون ریال است. با در نظر گرفتن سرمایه ثبتی ۱۸۰’۰۰۰ میلیون ریالی داروسازی کوثر، ارزش ویژه هر سهم آن برابر با ۱’۲۱۲ ریال است که این خود نشانگر احتمال افزایش سرمایه می باشد، لیکن تاکنون شرکت در خصوص

احتمال افزایش سرمایه در سال جاری اظهار نظری نکرده است.

سود تقسیمی میان سهامداران

       بنابر پیشنهاد هیئت مدیره، طی سال جاری به ازای هر سهم، ۲۰۰ ریال سود نقدی در نظر گرفته شده است، لکن، با توجه به تجربه ادوار گذشته، احتمال افزایش آن وجود خواهد داشت.

 نسبت P/E شرکت، برابر با ۴ می باشد که در قیاس با صنعت خود و بازار، از P/E معقول و مناسبی برخوردار است. لذا با توجه به قیمت فعلی سهم در محدوده ۳۰۰۰ ریال ، امکان رشد آن فراهم می باشد. در پایان لازم به ذکر است که سهم با توجه به شرایط بنیادین که عرض

شد، از جمله، تعدیل حداقل ۲۵% EPS سال جاری، تامین مواد اولیه از بازار داخل، ارزش ویژه بالای سهم و رشد صنعت دارو در شش ماهه

دوم و عوامل دیگر که گفته شد، می تواند داروسازی کوثر را، ارزنده بنمایاند و امکان رشد آن را در بازه زمانی کوتاه مدت فراهم سازد. از این

روی، فرصت مناسبی برای سرمایه گذاران خواهد بود.  برای سال ۹۱ شرکت باید تمام سود خود را عملیاتی محاسبه کند لذا یقینا سود سال ۹۱ بسیار کمتر از سود سال ۹۰ خواهد بود و این چالش اصلی قیمت در میان  مدت می باشد با توجه به شرایط فعلی هدف اولیه

قیمت محدوده ۳۶۰ تومان می باشد که در صورت حمایتهای بیشتر از سهم احتمال رشد قیمت تا ۴۰۰ هم وجود دارد محدوده ۲۸۰ تومان نیز اولین سطح حمایتی فعلی قیمت می باشد

سیّد فرید عقیلی               آذر ماه ۱۳۹۰