تحلیل بنیادی پتروشیمی کرمانشاه:

شرکت پتروشیمی کرمانشاه در سال ۱۳۷۵ به ثبت رسیده است فعالیت این شرکت تولید آمونیاک و اوره می باشد.شرکت صنایع پتروشیمی کرمانشاه با نماد “کرماشا” در فهرست نرخ های بازار دوم بورس اوراق بهادار تهران درج شده که به عنوان چهارصد و شصت و پنجمین شرکت در بخش “ساخت مواد شیمیایی و محصولات شیمیایی” گروه ساخت مواد شیمیایی اساسی و طبقه ساخت کودها و ترکیبات ازته در فهرست بورس اوراق بهادار درج میشود.

روند سود هر سهم در سالهای اخیر:

پیشبینی سود سال ۹۰

شرکت سود سال ۹۰ را ۷۸ تومان اعلام کرده است و در ۶ ماهه نیز توانسته است ۶۰ تومان از سود ۷۸ تومانی را پوشش دهد این پوشش ۷۶ درصدی در نگاه اول شک هر تحلیلگری را به تعدیل بالای سهم در ماه های اتی معطوف می کند اما شرکت در گزارش اخیر خود دلایل این عدم تعدیل را ذکر است که شامل موارد زیر است

۱-در خصوص درصد پوشش سود شش ماهه عملیاتی که بیش از۵۰%و عدم نیاز تعدیل موارد ذیل ارائه می شود:

۱-۱-طی شش ماهه اول سال ۹۰ شرکت فروشی معادل ۱،۱۱۸،۳۵۱ میلیون ریال داشته که عمده دلایل افزایش آن به شرح زیر است:

۱-۱-۱- طی قرارداد سوآپ با شرکت پتروشیمی پردیس تا ۳۱/۰۶/۹۰ به میزان ۱۰۷۰۱۵ تن شرکت مزبور بجای ما از محصول خود تحویل داده است(طرح سوآپ بدین صورت است که شرکت صنایع پتروشیمی کرمانشاه کود اوره را به متقاضی خارجی می فروشد و شرکت پتروشیمی پردیس محصول خود را به خریدار تحویل می دهد.در ازای آن صنایع پتروشیمی کرمانشاه به همان میزان محصول درب کارخانه خود بجای پتروشیمی پردیس تحویل شرکت خدمات حمایتی کشاورزی می دهد).در شش ماه اول به علت تعمیرات اساسی و عدم تولید به مدت ۲ماه شرکت محصول کافی برای تحویل به حمایت کشاورزی بجای شرکت پتروشیمی پردیس نداشته است و این تعهد به شش ماهه دوم منتقل گردیده ولی پتروشیمی پردیس به تعهد خود برای تحویل محصول به خریدان خارجی ما عمل نموده است.

۱-۱-۲- پیش بینی بودجه با فرض فروش محصول به بهای هر تن ۳۰۰۰ هزار ریال انجام شده است که نرخ مزبور با توجه به شناخت بازار و روند قبلی برآورد شده است؛همانگونه که مستحضرید در چند ماه اخیر نرخ بازار با رشد قابل ملاحظه ای مواجه گردید که تصور ادامه رشد میسر نیست و روند کاهشی خواهد بود.(نرخ ارز-دلار در پیش بینی سال۱۳۹۰مبلغ۱۰۳۶۹ریال می باشد.)

۱-۲- بهای تمام شده محصول در دوره منتهی به ۳۱/۰۶/۹۰ ناشی از تولید ۴ ماه محصول بوده است،‌حدود ۲ماه شرکت در وضعیت عدم تولید و تعمیرات اساسی بوده است لذا هزینه کمتری در صورتهای مالی بابت کاهش هزینه های متغیر تولید منعکس شده است که در شش ماهه دوم با تولید بیشتر بهای تمام شده محصول افزایش خواهد یافت.

۲-در خصوص درصد پوشش سود شش ماهه غیر عملیاتی که بیش از۵۰%و عدم نیاز تعدیل موارد ذیل ارائه می شود:

۲-۱- طی شش ماه اول سال ۹۰ شرکت هیچگونه پرداختی بابت تسویه تسهیلات ارزی انجام نداده است و با توجه به ۴،۲۹۳،۹۲۲ میلیون ریال مانده تسهیلات که در مقطع ۳۱/۰۶/۹۰ تسعیر می گردد شرکت با سود تسعیر به مبلغ ۳۴،۹۷۰ میلیون ریال مواجه گردید ( نرخ ۲۹/۱۲/۸۹ به مبلغ ۱۴،۶۹۴ ریال و نرخ ۳۱/۰۶/۹۰به مبلغ ۱۴،۵۸۳ ریال ) انتظار کاهش نرخ متصور نبوده و با افزایش نرخ ارز سود مزبور به زیان تبدیل خواهد شد،نرخ ارز در حال حاضر۱۵،۰۰۵ ریال( تاریخ ۱۰/۰۸/۹۰) می باشد.

۲-۲- عدم افشاء اقلام درآمدهای متفرقه در پیش بینی بودجه سال منتهی به ۲۹/۱۲/۹۰ ناشی از مهمترین عامل که تسعیر تسهیلات ارزی است،می باشد، لازم به ذکر است زیان ناشی از تسعیر ارزی بعلت قابل پیش بینی نبودن نرخ ارز در ماهها و روزهای مختلف بسیار متفاوت می باشد بطوری که در دوره واقعی چهارماهه اول سال ۱۳۹۰ عملکرد مزبور زیان و در دوره شش ماهه اول سال۱۳۹۰ سود بوده است.

تولیدات و فروش شرکت:

شرکت پتروشیمی کرمانشاه دارای ظرفیت ۳۹۶،۰۰۰ تن آمونیاک و ۶۶۰،۰۰۰ تن اوره میباشد که محصول اوره فاکتور اصلی فروش شرکت میباشد شرکت تمام امونیاک تولیدی خود را تبدیل به اوره می نماید لذا محصول نهایی شرکت اوره می باشد مقدار اندکی از امونیاک نیز به فروش می رسد لذا فاکتور مهم در پیش بینی های شرکت فقط اوره خواهد بود

بررسی میزان تولید و فروش شرکت طی سال ۹۰

شرکت در ابتدای سال حدود ۴۵ هزار تن اوره اماده فروش داشته است که در بودجه فروش بالاتر از ۶۶۰ هزار تن قصد دارد از این مقدار استفاده نماید

بهای تمام شده نیمه اول سال ۹۰:

همانطور که مشاهده میکنید عمده بهای تمام شده در این شرکت ، سربار و مواد مستقیم می باشد .

مصارف ارزی:

شرکت پتروشیمی کرمانشاه در کنار شرکت های هم گروه خود از جمله پتروشیمی پردیس که رابطه مستقیمی با این شرکت دارد ، یکی از صادر کننده های اوره میباشد که بیش از ۷۴ درصد محصولات خود را صادر می کند اما در کنار صادرات شرکت که رشد نرخ ارز تاثیر بالایی بر سود شرکت دارد شرکت دارای ۲۹۰ میلیون بدهی یورویی می باشد که رشد نرخ ارز به ضرر ان در نهایت تمام خواهد شد لذا رشد نرخ ارز در مجموع برای این شرکت باعث کاهش سود خواهد شد

بازار فروش و تامین مواد اولیه در نیمه اول سال :

بررسی سود تخمینی سال ۹۰

شرکت در نیمه اول سال حدود ۲۶۳ هزار تن تولید اوره داشته است و موجودی ابتدای دوره نیز حدود ۴۵ هزار تومان بوده است لذا کل موجودی قابل فروش شرکت در نیمه اول سال ۳۰۸ هزار تن بوده است که شرکت توانسته است حدود ۳۱۳ هزار تن اوره به فروش برساند لذا در نیمه اول سال فروش شرکت بیش از مقدار تولید ان بوده است شرکت بابت تعهدات خود به پردیس ۳۶ هزار تن در ۲ ماه تعطیلی کارخانه بدهکار می باشد که این مقدار از ظرفیت تولیدی ۳۳۰ تنی نیمه دوم سال باید کسر شود

ظرفیت فروش برای نیمه دوم سال با فرض فروش کامل ۴۵ هزار تن موجودی اول دوره ۲۸۷ هزار تن خواهد بود لازم به ذکر است شرکت می تواند همانند سال های گذشته در اخر سال مقداری از تولید را برای موجودی دوباره نگه دارد لذا ممکن است مقدار فروش در نیمه دوم حتی ۲۵۰ هزار تن باشد که این بسته به سیاست های فروش شرکت در ان مقطع دارد اما ما نهایت مقدار فروش را همان ۲۸۷ تن فرض می کنیم

با افزایش مقدار فروش به مبلغ محاسباتی بالا سود شرکت به ۱۱۵ تومان افزایش خواهد یافت لازم به ذکر است سود ۱۱۵ تومانی با نهایت مقدار تولید و استفاده از موجودی ۴۵ هزار تنی بدست امده است اگر ۳۰ هزار تن از موجودی نیمه دوم سال برای موجودی ابتدای دوره سال ۹۱ نگه داشته شود سود شرکت به ۱۰۰ تومان می رسد

تا این مرحله با بررسی فاکتور تولید و مبلغ فروش به تخمین رشد سود اوری شرکت پرداختیم اما تاثیرات رشد نرخ ارز فاکتور دیگری است که یقینا باعث زیان زیادی در شرکت می شود لذا این فاکتور در کنار دیگر موارد مثبت باید مدنظر باشد در مجموع با توجه به فاکتور رشد نرخ اوره که در حال حاضر کیلویی ۵۰۰ تومان در بورس کالا در حال معامله می باشد یقینا شرکت با تعدیل همراه است اما تخمین این میزان تعدیل تنها با فاکتور بررسی نرخ فروش اوره دقیق نخواهد بود سود شرکت یقینا بیش از ۸۰ تومان خواهد بود اما این افزایش  با نوسان نرخ ارز می تواند خیلی بالا و پایین داشته باشد

اما مهمترین فاکتور در رشد اتی این سهم ، سود سال ۹۱ می باشد در سال ۹۱ اگر مقدار تولید را ۶۶۰ تن و مبلغ فروش هر کیلو اوره را نیز حدود ۴۵۰ الی ۵۰۰ تومان فرض کنیم می بینیم سود کرمانشاه به حدود ۱۵۰  تومان در سال ۹۱ خواهد رسید هر چند باز هم در ان مقطع باید به نرخ یورو توجه کرد که افزایش اندک نرخ ارز تاثیرات بالایی در کاهش سود شرکت دارد

در بخش فروش، کرمانشاه همانند پتروشیمی پردیس دارای پتانسیل های بالایی می باشد اما بدهی های ارزی این شرکت بسیاری از پتانسیل های فروش این شرکت را تحت تاثیر قرار می دهد خصوصا اینکه شرکت توضیح کاملی از نحوه بازپرداخت بدهی های خود ارایه نکرده است و همه این موارد را به گزارش ۱۲ ماهه خود موکول کرده است

این شرکت با دارا بودن بیش از ۶۰ هزار سهامدار و سهام شناور آزاد ۴۰ درصدی وضعیت جالب توجهی را به لحاظ ترکیب مالکیتی تجربه می‌کند. گسترش نفت و گاز پارسیان (وابسته به سرمایه‌گذاری غدیر) و بازرگانی پتروشیمی به ترتیب با مالکیت ۴۰ و ۱۷ درصدی، سهامداران عمده «کرماشا» به شمار ‌می‌روند. همچنین با توجه به قدمت کمتر از پنج‌ساله کارخانه، پتروشیمی کرمانشاه شرکتی جوان در صنعت پتروشیمی محسوب می‌شود
قیمت مناسب برای عرضه سهم با سود فعلی ۷۸ تومانی ، پی به ای ۵ الی ۶ می باشد لذا قیمتهای محدوده ۴۰۰ الی ۴۵۰ تومان می تواند باعث جذابیت های بیشتری برای استقبال به این سهم گردد با توجه به اینکه شرکت سهام شناور بالای دارد امکان اینکه بتوان از قیمتهای بالای سهم در روز عرضه دفاع کرد وجود ندارد احتمالا شرکت را به قیمت مناسبی عرضه خواهند کرد تا پس از خروج سهامداران قبلی ، به مرور و با ارایه گزارشات ۹ ماهه شرایط رو به رشد سهم متناسب با جو کلی بازار ادامه پیدا کند

سه شنبه ۱۷ ابان ۹۰