تحلیل بنیادی رایان سایپا

مقدمه: ارائه خدمات جامع و متعدد به شرکت سایپا و شرکت های تابع سایپا لیزینگ و خدمات خودرویی به محصولات تولیدی سایپا و شرکتهای تابع  سرمایه گذاری در شرکتهای بیمه ای و شرکتهای سرمایه گذاری در گروه سایپا میباشد.

روند سوداوری ۳ ساله رایان سایپا:

همانطور که مشاهده میشود روند سوداوری رایان سایپا طی سالیان اخیر همواره مثبت و روبه جلو بوده است و این شرکت از رکود اقتصادی و تحریمهای پیش امده کاملا مصون بوده است و روند سوداوری و شیب سوداوری شرکت همواره صعودی و رو به رشد بوده است به طوری که در بررسی قیمت سهام شرکت نیز شاهد رشد و بازدهی سالانه ۵۰-۱۰۰ درصدی سهام شرکت میباشیم اما به نظر میرسد با توجه به اشباع شدن بازار لیزینگ شرکت و لیزینگ بخش عمده ای از محصولات گروه سایپا برای سالهای اتی جای رشد سوداوری بالا به مانندسالهای گذشته را نداشته باشد

پیشبینی سود سال ۹۰ رایان و عملکرد ۶ماهه:

این شرکت سود هر سهم سال مالی منتهی ۹۰خود را به ازای هر سهم مبلغ ۱۳۵ تومان اعلام نموده است همچنین شرکت طی عملکرد ۶ ماهه خود موفق به پوشش ۳۱درصدی سود خود شده است

نکاتی درباره سود پیشبینی شده ولساپا:

سود خالص ولساپا تشکیل شده است از ۳ سرفصل:

۱-سود حاصل از عملیات لیزینگ شرکت۲- سود حاصل از سرمایه گذاریها ۳-سود حاصل از درامدهای متفرقه شرکت که درادامه به بررسی هر یک از سرفصل های فوق خواهیم پرداخت.

ترکیب درامدهای رایان سایپا:

سود حاصل از عملیات لیزینگ:

ولساپا برای سال جاری پیشبینی لیزینگ ۸۵ هزار دستگاه خود را در دستور کار دارد در صورتی که این تعداد برای سال ۸۹ حدود۵۰هزار دستگاه خودرو بودو برای سال ۸۸ حدود ۴۴ هزار دستگاه بوده است

شرکت در سال ۸۹ پیشبینی عملیات لیزینگ به مقدار۱۰۲ میلیارد تومان را دارد اما این مقدار در سال ۹۰ با رشد ۵۰ درصدی  حدود ۱۵۵میلیارد تومان پیشبینی شده است همین امر نیز باعث شده تا سود ناخالص شرکت بیش از ۷۰ درصد در سال ۹۰ افزایش یابد

سود حاصل از سرمایه گذاریها:

همانطور که مشاهده میشود درامد سرمایه گذاریهای رایان سایپا در ۳ شرکت غیر بورسی متمرکز شده است که هر ۳ شرکت در حال خدمات مالی و بیمه ای به گروه سایپا میباشند.  حدود ۲۰ تومان از سود رایان متعلق به این بخش است که شرکت این مبلغ را در انتهای سال ۹۰ در صورتهای مالی خود منظور خواهد کرد لذا پوشش زیر ۵۰ درصد رایان یکی از عواملش همین نحو ه شناسایی سود شرکتهای زیر مجموعه می باشد

این بخش از درامدها برای سال ۸۸ حدود۸،۴میلیارد و برای سال ۸۹ حدود ۱۳،۲ میلیارد تومان و برای سال ۹۰ حدود ۱۲،۲ میلیارد تومان میباشد که با کاهش پیشبینی شده است که طبق بررسی های کارشناسی با توجه به رشد درامدهای شرکتهای زیر مجموعه این سرفصل درامده جای رشد خوبی را خواهد داشت که بنظر میرسد این درامدها حداقل ۲ میلیارد تومانی برای سال جاری افزایش داشته باشد این بخش از درامدهای شرکت معمولاد در ۳ ماهه پایانی سال تحقق میابد

درامدهای متفرقه:

هزینه های تامین مالی:

ولساپا برای سال ۹۰ قصد دریافت تسهیلات تا سطح ۲۹۱میلیارد تومان را دارد که عمده ان را در نیمه اول سال دریافت کرده و مابقی را برای ۳ ماهه چهارم سال دریافت خواهد کرد

۱-دریافت تسهیلات مالی از بانکهای خصوصی و موسسات مالی مانند بانک پاسارگاد . موسسه مالی مهر که با بهره های سنگینی مواجه شده است به طور متوسط تسهیلات دریافتی با بهره های ۲۱-۲۴ درصد بوده است همین امر باعث کاهش حاشیه سود شرکت در نیمه اول سال به نسبت دوره مشابه سال گذشته شده است به طوری که حاشیه سود ۶ ماهه اول سال ۸۹ برابر با ۵۸ درصد بوده اما این حاشیه سود برای دوره ۶ ماهه امسال به سطح ۴۹ درصد کاهش یافته است

سهامداران عمده:

از نکات قابل توجه سهامداران عمده ولساپا ورود سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی نفت و پارس خودرو به ترکیب سهامداری شرکت و خروج شرکت توسعه ساختمان پارسیان از ترکیب سهامداران بالای ۱ درصد این شرکت میباشد

نتیجه گیری :

از مشکلات شرکت رشد شدید سرفصل دریافت تسهیلات مالی میباشد به طوری که شرکت بیش از ۳۴۰ میلیارد تومان تسهیلات مالی دریافت نموده است و این روند همچنان رو به رشد است و از طرفی ولساپا قصد افزایش سرمایه ۱۰۰ درصدی را از محل سود تقسیمی سال ۹۰ را دارد و پس از مجمع و افزایش سرمایه را دارد

در ادامه سعی داریم به بررسی دو حالت احتمالی در ولساپا بپردازیم:

حالت اول:

سود سال جاری ولساپا ۱۳۵ تومان پیشبینی شده که با توجه به تحقق عمده درامدهای سرمایه گذاری و درامدهای متفرقه در ۳ ماهه اخر سال عمده این سود پوشش داده خواهد داده شد

پس در نتیجه با اعمال پی بر ای متوسط ۵ به سود شرکت میتوان انتظار قیمتهای ۶۷۵تومان را برای این سهم در میان مدت داشت

حالت دوم(بر اساس گزارش ۶ ماهه)

در گزارش ۶ ماهه کاهش حاشیه سود شرکت و افزایش شدید هزینه تامین مالی همانطور که گفته شد به وضوح نمایان میباشد اکثر تسهیلات دریافتی رایان سایپا با نرخ های بالا بین ۲۱ تا ۲۴ درصد میباشد

مروری بر سال قبل:

رایان سایپا در سال گذشته در عملکرد ۶ ماهه موفق به دست یابی به سود ۱۹،۶ میلیارد تومانی گردید و در پایان سال به سود ۷۰،۶ میلیارد تومانی رسید اما نکته مهم اینجاست که حدود ۲۰ میلیارد تومان از این سود غیر عملیاتی و بابت فروش زمین بوده است که با کسر این مقدار سود ولساپا به سود عملیاتی ۵۰،۶ میلیارد تومانی رسیده است یعنی به ازای هر سهم ۸۴ تومان و حدود ۳۴ تومان سود سال گذشته بابت فروش زمین بوده است

اما امسال از یک طرف شرکت با افزایش عملیاتی لیزینگ مواجه شده است ولساپا برای سال جاری پیشبینی لیزینگ ۸۵ هزار دستگاه خودرو  را در دستور کار دارد در صورتی که این تعداد برای سال ۸۹ حدود۵۰هزار دستگاه خودرو بود اما هزینه تامین مالی شرکت به شدت افزایش یافته است به طوری که حاشیه سود ۵۸ درصدی ۶ ماهه سال گذشته به ۴۹ درصد در سال جاری رسیده است این افزایش هزینه تامین مالی باعث میشود سود شرکت با احتمال کاهش عایدی مواجه شود علل مهمی که بازار نیز به ان اذهان داشته و از دلایل اصلی پایین بودن نسبت پی بر ای ولساپا میباشد

به نظر میرسد در حالت خوشبینانه طبق روند سال گذشته رایان امسال با رشد ۵۰ درصدی سود خالص خود به سود ۷۰میلیارد تومانی یعنی به ازای هر سهم ۱۱۶ تومان دست یابد که با اعمال پی بر ای متوسط ۵ در این حالت به قیمتهای ۵۸۰ تومان برای این سهم خواهیم رسید باید توجه داشت رشد فروش شرکتهای بانکی و لیزینگی خطی نمی باشند که بتوان با استفاده از گزارشات ۶ ماهه قبلی ان برای نیمه دوم سال نیز به صورت مشابه به تخمین پرداخت .لذا خیلی از موارد در گروه لیزینگ وابسته به شرایط مالی شرکت وابسته است که این موارد به راحتی در گزارشات اخیر رایان دیده نمی شود لذا هنوز خیلی از تحلیلگران امید زیادی به پوشش سود ۱۳۵ تومانی رایان دارند اما متاسفانه با توجه به تعدیلات بی منطق و دستوری در گزارش های گروه سایپا ، فعلا اعتماد بازار نسبت به تمام سهم های گروه سایپا از بین رفته است و کسی دیگر به گزارشات کاغذی مجموعه سایپا در یکسال گذشته که تمام و کمال منحرفی بوده است اعتمادی ندارد و در این بین هم نمی توان رایان سایپا را که یکی از بهترین سهم های چند ساله اخیر بورس بوده است استثنا کرد بنابراین بازار حق دارد نسبت به گزارش اخیر رایان دید مثبتی نداشته باشد هر چند سهم یقینا با افزایش سرمایه احتمالی براحتی خواهد توانست سود خود را پوشش دهد اما هنوز تایید رسمی در مورد افزایش سرمایه وجود ندارد

پس در نتیجه با توجه به قیمتهای فعلی حتی رایان در صورت تعدیل منفی عایدی نیز پتانسیل رشد قیمتی را دارا میباشد

از طرف دیگر پتانسیل افزایش سرمایه ۱۰۰ درصدی این شرکت از سطح ۶۰ میلیارد تومان به سطح ۱۲۰ میلیارد تومان میتوان شاهد رشد قیمتی و تاثیرات مثبت این افزایش سرمایه بر روند قیمتی سهام ولساپا باشیم

پس در هر دو حالت روند میان مدت سهام رایان سایپا صعودی بوده و این سهم جای رشد قیمتی را تا سطوح ۵۸۰ تومان را دارا میباشد

از طرفی عدم تاثیر پذیری از عوامل منفی مانند تحریمهای احتمالی و نوسانات نرخ ارز و نوسانات قیمتهای جهانی نرخ مواد خام باعث حاشیه امنیت برای این سهم و به نوعی رایان سایپا را به سهمی کم ریسک و سوداوری تبدیل کرده است تنها مشکل و تهدید این شرکت نیز عدم گسترش عملیاتی لیزینگ به مانند سالهای گذشته به دلیل اشباع شدن بازار شرکت میباشد

کف فعلی سهم ۴۹۰ تومان می باشد و پس از شکسته شدن این سطح محدوده ۴۷۰ تومان حمایت اصلی قیمت خواهد بود

به نظر اگر رایان نتواند بالای ۴۹۰ تومان تثبیت شود بهتر است از سهم توقع رشد خاصی را نداشت چرا که سطح ۴۹۰ تومان ماه های زیادی به عنوان حمایت اصلی سهم مدنظر بوده است و شکست ان یعنی اینکه سهم دیگر مورد حمایت حامیان اصلی خود نمی باشد

دوشنبه ۹ ابان ۹۰