تحلیل بنیادی گروه بهمن

بررسی گزارش سه ماهه

مقدمه: گروه بهمن یکی از بزرگترین تولید کنندگان و مونتاژ کنندکان خودرو در ایران میباشد این شرکت با ظرفیت تولید سالانه ۱۲ هزار دستگاه انواع سواری که عمدتا مونتاژی هستند در کنار ظرفیت سالانه ۴۰ هزار دستگاه انواع وانت مزدا در حال فعالیت میباشد این شرکت برای سال جاری با فروش بخش عمده سرمایه گذاریهای خود شاهد تغییر و تحولات بسیاری در بازار سرمایه بود

روند سوداوری ۳ سال گذشته خبهمن:

همانطور که مشاهده میشود سوداوری سهم و قیمت سهم طی سال ۸۹ با رشد بسیار بالایی همراه بوده است این امر بستگی به دو عامل داشته است

عامل اول رونق بازار سرمایه و افزایش پی بر ای متوسط گروه خودرو از سطح پی بر ای ۲-۳ به سطح پی بر ای ۴-۵ وعامل دوم نیز فروش بخش عمده ای از سرمایه گذاریهای در اختیار خبهمن که منجربه شناسایی سود غیر عملیاتی بالایی گشته است

پیشبین سود هر سهم شرکت:

گروه بهمن سودهر سهم سال مالی جاری خود را به ازای هر سهم مبلغ ۵۵ تومان اعلام نموده است که در عملکرد ۳ ماهه موفق به پوشش ۵ درصدی سود خود شده است

بررسی میزان تولید و فروش شرکت:

در سال جدید با ورود وانت جدید فروش وانت مزدای شرکت با رشد خوبی همراه بوده است

تاثیر تولیدات شرکت در بوجه فروش:

همانطور که مشاهده میشود حدود۴۰ درصد از سبد فروش را انواع خودروهای سواری و حدود ۵۳ درصد را انواع وانت و مابقی را سایر محصولات تشکیل میدهد

در عملکرد ۳ ماهه فروش مقداری شرکت به نسبت دوره مشابه قبل با ۶۴درصد رشد و فروش ریالی شرکت به نسبت دوره مشابه سال قبل با ۷۳ درصد رشد مواجه بوده است

بررسی بهای تمام شده در شرکت گروه بهمن:

همانطور که مشاهده میشود عمده بهای تمام شده شرکت مربوط به مواد اولیه میباشد

مواد اولیه:

گروه بهمن شرکتی با ماهیت مونتاژ میباشد و عمده مواد اولیه خود را که بیش از ۷۵ درصد میباشد به صورت قطعات منفصله با ارز ین از ژاپن وارد میکند به همین دلیل به دو پارامتر یکی تغییرات نرخ ارز و دیگری تحریمهای احتمالی بسیار حساس و اسیب پذیر میباشد شرکت نرخ ین را در بوجه خود ۱۹۶ ریال در نظر گرفته است که در صورت افزایش هر ۱۰ درصد نرخ این ارز در یک سال مالی شاهد کاهش ۱۵-۱۷ تومانی سود هر سهم شرکت خواهیم بود

هزینه های سربار و اثرات طرح تحول بر گروه بهمن:

با توجه به اجرای طرح تحول برای سال ۹۰ انتظار تنها رشد ۵۵۰ میلیون تومانی هزینه های خبهمن را داریم که هیچ گونه اثری بر این شرکت نگذاشته و موجب کاهش سوداوری شرکت نخواهد شد

طرح های توسعه:

با توجه به طرح تعویض ۱۰ هزار خودروی فرسوده وانت و مزدا و نیسان پیشبینی میشود ۱۰-۲۰ درصد از این طرح به پروژه بهمن و نوسازی با محصولات گروه بهمن صورت پذیرد

همچنین گروه بهمن قصد ایجاد قطب سوم خودرو سازی با ظرفیت سالانه ۴۰۰-۴۵۰ هزار دستگاه خودرو را در استان خوزستان دارد

سرمایه گذاریها:

اما مهمترین تحولات شکل گرفته در این شرکت مربوط به فروش سرمایه گذاریهای شرکت و قصد ورود به حوزه های جدید سرمایه گذاری مانند خرید بخشی از سهام بانک الکترونیکی اریان و ورود و خرید بخشی از سهام بانک تجارت در کنار فروش سهام سایپا و بخش یاز سهام سرمایه گذاری اعتبار ایران که در سال جاری انجام شده و فروش سهام سرمایه گذاری ملی در صورت وجود مشتری مناسب میباشد که در ادمه به تغییر و تحولات شکل گرفته میپردازیم

*ارقام به میلیون ریال میباشد

همچنین شرکت مالک ۲۵ درصد سهام سرمایه گذاری ملی میباشد که در سال جاری قصد فروش این سهم را دارد در صورت فروش سهام ونیکی توسط خبهمن با توجه به بهای تمام شده ۸۷ تومانی هر سهم ونیکی برای خبهمن و با فرض فروش سهام ونیکی با قیمت پایه و حداقلی ۲۵۰ تومان حدود۱۶۳ تومان سود خالص به ازای هر سهم نصیب خبهمن میشود یا به عبارتی خبهمن میتواند حدود ۳۴ تومان سود از فروش ونیکی حاصل نماید که با توجه به احتمال فروش سهام ونیکی در قیمتهای بالاتر این رقم حداقل سودی است که خبهمن از فروش سهام ونیکی بدست میاورد

همچنین گروه بهمن به ازای هر سهم حدود ۲۴ تومان ذخیره از محل سرمایه گذاری ملی در حسابهای خود لحاظ کرده است که این ذخیره با توجه به افزایش شدید قیمت سهام ونیکی در صورت عدم فروش سهام نیز تا پایان سال برگشت خواهد خورد

درامدهای متفرقه:

با توجه به پوشش عمده سود اوراق مشارکت و کارمزد فروش اقساطی و درامدهای بیمه و با توجه به اینکه این درامدها ثابت و در طی سال همواره تحقق میابد انتظار رشد درامدهای سود اوراق مشارکت و سپرده های بانکی به سطح ۲۴ میلیارد تومان و کارمزد فروش اقساطی به سطح ۲۰ میلیارد تومان و سایر موارد به سطح ۳ میلیارد تومان و در نتیجه افزایش ۲۵،۸ میلیارد تومانی این درامدها را داریم

نتیجه گیری:

با توجه به مفروضات بالا و با فرض عدم افزایش شدید نرخ ارز به خصوص ین به تخمین سود سال ۹۰ خبهمن خواهیم پرداخت:

با توجه به افزایش شدید نرخ ارز در ۳ ماهه ابتدای سال باز هم حاشیه سود ۳ ماهه خبهمن حدود ۱۳ درصد بوده است به طوری که حاشیه سود کل سال تنها ۱۰ درصد در نظر گرفته شده است که در تخمین سود حاشیه سود ۱۳ درصدی با توجه به کاهش نرخ ارز از ۳ ماهه اول به بعد و طبیعتا کاهش بهای تمام شده را انتظار داریم

بدین ترتیب با فرض حاشیه سود ۱۳ درصد سود ناخالص خبهمن به سطح ۱۰۹،۸ میلیارد تومان خواهد رسید مضافا اینکه شرکت در ۳ ماهه دوم سال با روند افزایشی نرخ خودرو به خصوص در محصولات سواری خود نیز مواجه بوده است و احتمالا این روند رو به رشد ادامه خواهد داشت اما ما در بودجه به صورت محطاطانه بودجه خبهمن را تخمین میزنیم

نکته بسیار مهم: لازم به ذکر است نرخ هر ین ژاپن هم اکنون در محدوده ۱۵ تومان و در عملکرد ۳ ماهه ۲۱ تومان بوده است

از طرفی در سرفصل هزینه های متفرقه انتظار افزایش ۲۵،۸ میلیارد تومانی این درامدها را همانطور که در سرفصل مذکور توضیح داده شد داریم بدین ترتیب بودجه خبهمن به صورت ذیل تغییر پیدا خواهد کرد:

با توجه به کاهش نرخ ین و افزایش قیمت محصولات شرکت در کنار افزایش درامدهای متفرقه پوشش سود پیشبینی شده تا پایان سال مالی امکان پذیر خواهد بود

بدین ترتیب با اعمال پی بر ای متوسط ۴ الی ۵به سود خبهمن به قیمتهای ۲۶۰ الی ۳۳۰ تومان برای زمان مجمع سال ۹۰ برای بهمن میرسیم این چشم انداز بلند مدت سهم می باشد

محدوده ۱۹۵ تومان محدوده حمایتی بسیار قوی برای سهم می باشد که خرید در ان نقطه بسیار کم ریسک می تواند باشد اهداف میان مدت سهم نیز رسیدن به ۲۴۰ تومان و سپس ۲۶۰ تومان می باشد

دوشنبه ۲۴ مرداد ۹۰