تحلیل بنیادی پالایشگاه تبریز

مقدمه: پالایشگاه نفت تبریز دومین پالایشگاه پذیرفته شده در بورس میباشد این پالایشگاه با ظرفیت روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت در مقایسه با پالایشگاه رقیب بورسی خود یعنی پالایشگاه اصفهان حدود یک سوم ظرفیت دارد این شرکت با توجه به افزایش شدید قیمت نفت در سال جاری با رشد سوداوری خوبی مواجه خواهد شد که در اداه به برسی وضعیت شرکت و سوداوری ان خواهیم پرداخت

روند سوداوری ۳ سال اخیر:

همانطور که مشاهده میشود سود شرکت از سال ۸۷ به بعد با کاهش جدی مواجه شده است که از علل این امر افزایش هزینه های توزیع و فروش شرکت و کاهش تخفیف اعمالی بر مواد اولیه  شرکت میباشد

پیشبینی سود سال ۱۳۹۰:

پالایشگاه نفت تبریز سود هر سهم سال مالی منتهی به ۹۰،۱۲،۲۹خود را به ازای هر سهم ۱۷،۶ تومان اعلام نموده است

تولیدات و فروش شرکت:

شبریز با پالایش روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت خام محصولاتی از ۱ میلیون مترمکعب بنزین و ۶۹۵ هزار مترمکعب نفت سفید و ۲میلیون مترمکعب نفت گاز و ۱،۲ میلیون مترمکعب نفت گاز و ۱۰۸ هزار تن گاز مایع و ۴۰۰ هزار تن نفتا و ۷ هزارتن گوگرد و ۳۴۲ هزار مترمکعب وکیوم باتوم به طور متوسط در سال تولید میکند

قیمت فروش محصولات شرکت برای سال ۸۹ و ۹۰ بر اساس متوسط نفت ۷۴ دلاری با تخفیف ۵ درصدی محاسبه شده است که با توجه به قیمتهای فعلی نفت سود شرکت قطعا با رشد همراه خواهد شد از طرفی با رشد قیمت نفت شاهد رشد حاشیه سود و رشد سودخالص شرکت خواهیم بود

همانطور که مشاهده میشود نفت گاز بیشترین ترکیب سبد فروش شرکت را تشکیل داده است

در محصولات اصلی شرکت در سال ۹۰ مانند بنزین و نفت گاز و نفت کوره شاهد رشد تولید و فروش میباشیم

مصارف ارزی:

شرکت هیچگونه واردات و صادراتی ندارد و از این حیث دارای حاشیه امنیت بالایی به دلیل مصونیت از تغییرات نرخ ارز و تحریمهای احتمالی میباشد

بررسی بهای تمام شده در شرکت پالایش نفت تبریز:

همانطور که از جدول بالا مشاهده میشود هزینه دستمزد و هزینه سربار رقمی در بهای تمام شده شبریز محسوب نمیشود و تمامی بهای تمام شده مربوط به مواد اولیه مصرفی میباشد

۱-مواد مستقیم: مواد اولیه مصرفی شرکت نفت خام میباشد این شرکت روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت خام مصرفی را دریافت و پس از پالایش محصولات خود را به شرکت پخش و توزیع فراورده های نفتی به فروش میرساند

مواد اولیه شرکت طی سال جاری با ۵ درصد تخفیف به این شرکت فروخته شده است در حالی که این رقم طی سال گذشته ۶ درصد بوده است با توجه به حاشیه سود پایین این شرکت کاهش ۱ درصدی تخفیف مواد اولیه یکی از علل مهم کاهش شدید سوداوری شرکت میباشد اما با توجه به روند افزایشی قیمت نفت به سطوح بالای ۱۰۰ دلار شاهد رشد سوداوری شرکت خواهیم بود

شرکت در بودجه خود قیمت نفت خام دریافتی را ۷۴،۵ دلار در نظر گرفته است(با توجه به تخفیف ۵ درصدی) که با توجه به افزایش شدید قیمتهای جهانی نفت این رقم فراتر از این خواهد رفت باید به نکته مهم توجه داشت که افزایش قیمت نفت در بازه میان مدت و بالطبع افزایش قیمت فروش محصولات شرکت باعث افزایش حاشیه سود شرکت در نتیجه افزایش شدید سوداوری شرکت میگردد پس با توجه به قیمتهای فعلی نفت انتظار افزایش قیمت فروش محصولات و افزایش حاشیه سود و در نتیجه افزایش سوداوری شرکت را در نیمه دوم سال داریم

هزینه های سربار و تاثیر طرح تحول بر شبریز:

شبریز سالانه حدود ۴-۵ میلیارد تومان مصرف گاز طبیعی دارد که با ازاد شدن نرخ حاملهای انرژی و ۳،۸ برابر شدن نرخ گاز صنایع تومانی انتظار کاهش ۵-۶ تومانی سود شرکت را داریم که این کاهش در سود سال ۹۰ اعمال شده است

طرح های توسعه:

از طرح های مهم شرکت طرح افزایش ظرفیت بنزین سازی با ظرفیت ۲۰ هزاربشکه در روز میباشد که این طرح پیشبینی میشود تا اواسط سال ۹۰ به بهره برداری برسد

سهامداران عمده:

در ترکیب سهامداری شرکت سهام شناور بسیار اندک باعث شده است این سهم در بازار سرمایه با تقاضای بالا و عرضه اندک مواجه شود

همچنین قرار است ۱۵ درصد از سهام پالایش نفت تبریز به زودی با قیمت ۱۵ درصد بالاتر از قیمت تابلو به شرطی که کمتر از ۳۰۹ تومان نباشد عرضه شود پیشبینی میشود رقابت شدیدی برای کسب این بلوک صورت پذیرد

نتیجه:

با افزایش قیمت نفت و ثبات قیمت نفت در سطوح قیمتی بالای ۱۰۰دلار میتوان شاهد افزایش حجم ریالی فروش شرکت در نتیجه افزایش سود خالص شرکت باشیم از طرفی در صورت کاهش شدید قیمت نفت و بالطبع کاهش قیمت فروش محصولات شرکت شاهد کاهش حاشیه سود شرکت و در نتیجه کاهش سوداوری شرکت خواهیم بود

این شرکت از تحریمهای احتمالی و نوسانات نرخ ارز مصنویت دارد که این امر به دلیل فروش و تهیه مواد اولیه از داخل کشور میباشد

ارزش بازار پایین شرکت باعث شده است سهام شرکت مورد توجه شرکتهای حقوقی قرار بگیرد لازم به ذکر است ارزش بازار فعلی شرکت حدود۴۹۰ میلیارد تومان میباشد در صورتی که ارزش بازار پالایشگاه دیگر بورسی بیش از ۲۴۹۰ میلیارد تومان میباشد

حاشیه سود پایین خالص ۱ درصدی شرکت باعث به وجود امدن ساختار شکننده سوداوری در این شرکت شده است به نحوی که با کوچکترین تغییراتی در مواد اولیه و قیمت فروش و یا هزینه های شرکت سود شرکت به شدت تغییر میکند

با اجرای کامل طرح های توسعه ای شرکت تا پایان سال ۱۳۹۲ انتظار افزایش سوداوری شرکت را تا رقم ۵۵-۶۰تومان به ازای هر سهم داریم که با توجه به این امر چشم انداز بلند مدت این شرکت بسیار مثبت ارزیابی میگردد

حال به تخمین سود شرکت و ارزش شرکت خواهیم پرداخت:

برای سال ۹۰ متوسط خرید هر بشکه نفت را ۱۱۰ دلار فرض میکنیم با خرید ۳۹،۳۰۳،۰۰۰ بشکه نفت و با تسعیر نرخ ارز دلار۱۰۵۰ تومانی بهای تمام شده شرکت به سطح ۴۵۳۹ میلیارد تومان میرسیم همانطور که در پیشبینی سود سال ۹۰ مشهود میباشد حاشیه سود ناخالص شرکت ۴ درصد پیشبینی شده است در صورتی که حاشیه سود ناخالص شرکت برای سال ۸۹ حدود ۵ درصد بوده است ما برای حفظ جانب احتیطا همان پیشبینی شرکت یعنی ۴ درصد را لحاظ میکنیم بدین ترتیب نرخ فروش محصولات شرکت ۴ درصد بالاتر از بهای تمام شده قرار میگیرد و سود شرکت همان ۴ درصد حاشیه سود شرکت میشود

همانطور که میشاهده میشود شبریز حداقل با قیمتهای فعلی نفت توانایی اعلام سود ۳۵ تومانی را برای سال ۹۰ دارد که با اعمال پی بر ای ۸ به قیمتهای ۲۸۰ تومان برای این سهم میرسیم البته ما حاشیه سود شرکت را ۴ درصد محاسبه کرده ایم که اگر حاشیه سود شرکت مانند سال قبل به ۵ درصد برسد سود شرکت به سطح ۴۴-۴۵ تومان میرسد و با اعمال پی بر ای متوسط ۸ به قیمتهای ۳۵۰ تومان در بازه میان مدت برای این سهم میرسیم پی بر ای ۸ بدین جهت برای این سهم اعمال میشود که با افتتاح طرح های توسعه ای شرکت سود شرکت با جهش بالایی مواجه خواهد شد

چهارشنبه  ۱۴ اردیبهشت ۹۰