تحلیل بنیادی گل گهر

مقدمه: شرکت سنگ اهن گل گهر یکی از بزرگترین معادن سنگ اهن ایران با ظرفیت سالانه ۵،۷ میلیون تن کنسانتره سنگ اهن و ۱ میلیون تن سنگ اهن دانه بندی شده و ۵ میلیون تن گندله فعالیت میکند این شرکت با توجه به طرح های توسعه ای که جدیدا و در سال جاری افتتاح نموده و همچنین طرح های بسیار بزرگی که در سالهای اتی در دست اجرا دارد یکی از برترین و پر پتانسیلترین شرکتهای بورسی میباشد

روند سوداوری ۵ ساله شرکت:

روند سوداوری شرکت همواره صعودی بوده است تنها در سال ۸۸ به دلیل رکود اقتصادی و کاهش صادرات و نرخ سنگ اهن سود شرکت کاهش یافته است اما بریا سال جاری و سالهای اینده با توجه به افزایش شدید قیمت سنگ اهن و افتتاح طرح های توسعه ای شرکت پیشبینی ادامه یافتن روند صعودی سوداوری شرکت را داریم

پیشبینی سود سال ۸۹ کگل:

گل گهر سود هر سهم سال مالی منتهی به ۸۹،۱۲،۲۹ خود را به ازای هر سهم مبلغ ۱۱۰،۴ تومان اعلام نموده است که در عملکرد ۹ ماهه موفق به پوشش ۸۰ درصدی سود خود شده است

تولیدات و فروش شرکت:

کگل برای سال جاری پیش بینی تولید ۵،۷ میلیون تن کنسانتره سنگ اهن و ۱ میلیون تن سنگ هن دانه بندی شده و ۵۲۰ هزار تن مواد برگشتی و ۱،۳ میلیون تن گندله را دارد از ۵،۷ میلیون تن کنسانتره تولیدی حدود ۵ میلیون تن برای فروش و مابقی برای تبدیل به گندله در نظر گرفته شده است همچنین شرکت از تولید ۱،۳ میلیون تنی گندله تنها پیشبینی فروش ۸۵۰ هزار تن از این محصول را در سال ۸۹ دارد

نکته مهم و قابل توجه در این شرکت ظرفیت تولیدی گندله میباشد کارخانه گندله سازی گل گهر با ظرفیت سالانه تولید ۵ میلیون تن راه اندازی شده است و به دلیل راه اندازی در سال جاری معمولا ۳ سال زمان برده تا این کارخانه به ظرفیت نهایی خود برسد پس برای سال جاری پیشبینی تولید ۱،۳ میلیون تن شده است و برای سال ۹۰ نیز قصد تولید ۲،۵ میلیون تن و سال ۹۱ حدود ۳،۷ میلیون تن و در سال ۹۲ ظرفیت تولید گندله به ظرفیت نهایی خود یعنی سالانه ۵ میلیون تن میرسد نکته قابل توجه ارزش افزوده گندله به نسبت کنسانتره میباشد گندله دارای حاشیه سود ۲ برابری به نسبت کنسانتره است

قیمت فروش محصولات گلگهر با توجه به توافق نامه میان شرکتهای تولیدکننده سنگ آهن داخلی و شرکت‌های تولیدکننده فولاد درخصوص تعیین نرخ فروش و خرید سنگ آهن، مقرر گردیده است که درخصوص شرکت گلگهر، قیمت فروش هر تن سنگ آهن به شرکت‌های فولاد خوزستان و فولاد مبارکه اصفهان به ترتیب به میزان ۹ درصد و ۶،۹ درصد میانگین نرخ فروش محصولات فولاد خوزستان تعیین شود

بیش از ۶۰ درصد فروش کنسانتره سنگ اهن شرکت به فولاد مبارکه و مابقی به فولاد خوزستان و مابقی شرکتها میباشد

لازم به ذکر است نرخ فروش محصولات فولادی در ۳ ماهه چهارم سال جاری افزایش پیدا کرده است پس برای ۳ ماهه چهارم سال انتظار فروش کنسانتره داخلی با نرخ تنی ۶۰ هزار تومان و گندله را با نرخ تنی ۱۵۰ هزار تومان پیشبینی مینماییم

همچنین شایان ذکر است روند صعودی قیمت محصولات فولادی همچنان ادامه دارد

تاثیر محصولات شرکت در سبد فروش گلگهر:

همانطور که از نمودار بالا مشخص میباشد بیش از ۴۴ درصد سبد فروش شرکت حاصل از سبد صادراتی شرکت میباشد که با احتساب سنگ اهن دانه بندی این میزان به بیش از ۶۰ درصد میرسد

از سال اینده شاهد اجرایی شدن مصوبه وضع عوارض صادراتی خواهیم بود بدین شکل که برای صادرات کنسانتره ۵۰ درصد عوارض صادرات بر مبنای نرخ پایه صادراتی محصول و برای گندله نیز عوارض ۳۵ درصدی بنا بر نرخ پایه صادراتی گندله وضع شود که در این صورت با توجه به قیاس پایین تاثیرات این عوارض را بررسی خواهیم نمود:

نرخ فروش هر تن کنسانتره صادراتی در مقایسه با کنسانتره داخلی ۴۳ درصد گرانتر میباشد

نرخ فروش گندله صادراتی در مقایسه با گندله داخلی ۲۵ درصد گرانتر میباشد

با وضع عوارض ۵۰ درصدی کنسانتره فروش کنسانتره داخلی با صرفه تر میباشد و کنسانتره شرکت به فروش داخلی خواهد رسید همچنین با فرض عوارض ۳۵ درصدی گندله نیز صادرات این محصول به نسبت فروش داخلی صرفه پیدا نخواهد کرد البته با توجه به روند رو به رشد قیمتهای جهانی سنگ اهن تقریبا قیمتهای صادراتی و فروش داخلی شرکت برای سال ۹۰ در یک سطح قرار خواهد گرفت

مصارف ارزی:

گل گهر هیچگونه وارداتی ندارد در مقابل بیش از ۶۰ درصد محصولات خود را صادر میکند ارز مورد استفاده شرکت دلار میباشد در صورت افزایش نرخ ارز مذکور شاهد رشد بالایی در سوداوری شرکت خواهیم بود البته برای سال ۹۰ با توجه به وضع عوارض صادراتی محصولات شرکت انتظار کاهش صادرات شرکت را داریم تنها عاملی که میتواند صادرات شرکت را به مانند سال ۸۹ در سال ۹۰ نیز ادامه دار کند افزایش نرخ ارز و یا افزایش قیمتهای جهانی سنگ اهن میباشد

بررسی بهای تمام شده در شرکت گل گهر:

مواد مستقیم:

مواد اولیه مصرفی شرکت عمدتا سنگ اهن خام و کنسانتره مصرفی گندله میباشد که اکثرا از معادن شرکت تامین میگردد

همانطور که مشاهده میشود هزینه های استخراج سنگ اهن طبق پیشبینی شرکت بوده و افزایشی پیدا نکرده است معمولا هزینه ها مواد اولیه شرکت و به طور کلی بهای تمام شده در گلگهر ثابت میباشد و با رشد قیمت فروش محصولات شرکت حاشیه سود شرکت افزایش یافته و در نتیجه باعث رشد سوداوری بالایی در شرکت میشود

هزینه های سربار و تاثیر طرح تحول بر کگل:

در ۳ ماهه پایانی سال هزینه های انرژی به صورت ازاد در بودجه شرکت لحاظ شده است اما برای سال ۹۰ شاهد رشد ۸،۹ میلیارد تومانی هزینه های شرکت یا به عبارتی کاهش ۲-۳ تومانی سود شرکت خواهیم بود همانطور که مشاهده میشود اجرای طرح تحول اثار چندانی بر عملکرد شرکت ندارد اما نکته مهم هزینه پیمانکاران معادن شرکت میباشد که سالانه هزینه ای بالغ بر ۷۰-۸۰ میلیارد تومان را بر شرکت تحمیل میکند که در مقطع فعلی افزایش این هزینه ها مشخص نمیباشد

طرح های توسعه ای:

پروژه هماتیت شرکت در شرف بهره برداری میباشد و پروژه توسعه معدن شماره یک نیز به زودی افتتاح میشود با افتتاح پروژه هماتیت شاهد رشد ظرفیت تولید و بازیافت باطله های در کگل خواهیم بود

سرمایه گذاریهای شرکت:

شرکت سنگ اهن گهر زمین در زمینه استخراج سنگ اهن فعالیت میکند که به زودی و در سال ۹۰ شرکت به مرحله بهره برداری رسیده و با افزایش سرمایه پیش رو سود خوبی را نصیب کگل خواهد کرد

سهامداران عمده:

فولاد مبارکه در ترکیب سهامداری شرکت تلاش زیادی برای خرید ۲۰ درصد سهام شرکت و کسب حداقل یک کرسی هیئت مدیره را دارد

نتیجه: برای محاسبه بودجه ۳ ماهه پایانی سال جاری کگل فروش کنسانتره داخلی را برای ۳ ماهه پایانی سال حدود ۷۰۶ هزارتن و با توجه به نرخ فروش ۳ ماهه سوم سال برای ۳ ماهه پایانی سال نیز قیمتهای متوسط تنی ۵۸ هزار تومان را لحاظ میکنیم که به فروش تقریبی ۴۱ میلیارد تومان میرسیم

همچنین پیشبینی فروش ۲۳۰ هزار تن سنگ اهن دانه بندی شده را با نرخ هر تن ۱۰۶ هزار تومان پیشبینی میشود که به فروش تقریبی ۲۴،۴ میلیارد تومانی میرسیم

همچنین پیشبینی فروش ۲۰۰ هزار تن سنگ اهن صادراتی با نرخ هر تن ۱۴۰ هزار تومان میرسیم که جمعا فروش ۲۸ میلیارد تومانی خواهیم رسید

همچنین فروش ۲۴۷ هزار تن گندله داخلی با نرخ هر تن ۱۴۰ هزار تومان و فروش ۱۰۰ هزارتن گندله صادراتی با نرخ ۱۸۷ هزار تومان میرسیم به فروش جمعا ۵۳،۳ میلیارد تومان خواهیم رسید

که با جمع فروش بالا و اضافه نمودن به فروش ۹ ماهه به رقم ذیل میرسیم:

همانطور که مشاهده میشود بودجه کارشناسی شرکت تنها میتواند با رشد ۲-۳ درصدی سود کگل مواجه شود تنها در صورتی سود کگل افزایش قابل ملاحضه ای خواهد یافت که میزان تولیدات به خصوص تولید گندله از میزان پیشبینی های شرکت فراتر برود که در ان صورت نهایتا میتوان انتظار افزایش ۱۰ درصدی سود شرکت را داشت

از پتانسیل های دیگر شرکت برای سال ۹۰ میتوان به عدم تاثیر پذیری از طرح تحول و اثر بسیار کم ازاد سازی نرخ حاملهای انرژی بر سود اوری شرکت اشاره داشت

از طرفی با افزایش ۳۰ درصدی تولید گندله تولید تقریبی ۱،۹ تا ۲ میلیون تن گندله را انتظار داریم که میتوان با حاشیه سود بالای این محصول موجب افزایش سود شرکت شود

اما با توجه به اجرای تعرفه صادرات از ابتدای سال ۹۰ صادرات شرکت به مانند گذشته چندان سود بالایی را عاید کگل نخواهد کرد و این اثر کاهنده باعث خنثی شدن اثرات افزایش نرخ فروش و افزایش تناژ تولید در کگل خواهد گردید که با توجه به موارد مطرخ شده برای سال اتی نیز انتظار رشد بالایی در صورت اجرا شدن افزایش تعرفه صادرات محصولات سنگ اهن از کگل نمیرود و تنها میتوان امید به سود ۱۲۰-۱۴۰ تومانی داشت که با اعمال پی بر ای ۹ الی ۱۰ در انتهای سال ۹۰ میتوان انتظار قیمت های ۱۴۰۰ تومان را در سال ۹۰ برای این شرکت داشت که در صورت تغییر تعرفه صادرات محصولات شرکت و یا عدم اجرای تعرفه ها سود شرکت به شدت افزایش خواهد یافت و به سطوح بالای ۱۶۰ تومان خواهد رسید

دوشنبه ۲۵ بهمن ۸۹