تحلیل بنیادی بیمه البرز

مقدمه: بیمه البرز در سال ۱۳۸۸ به عنوان اولین شرکت بیمه دولتی در بورس پذیرفته شد و سهام آن با استقبال بی نظیر سرمایه گذاران و فعالان بورس همراه شد حدود ۲۰ درصد از سهام این شرکت در تیرماه ۸۷ بابت رد دیون دولت به سازمانهای تامین اجتماعی و تامین اجتماعی نیروهای مسلح و صندوق بازنشستگی کشور و صندوق ذخیره فرهنگیان واگذار شد و در سال ۸۸ با ورود شرکت به بورس و واگذاری ۲۰ درصد سهام شرکت بابت رد دیون و عرضه ۵ درصد سهام به کارکنان شرکت و عرضه ۳۵ درصد سهام دیگر در بازار تنها ۲۰ درصد باقیمانده سهام شرکت در اختیار دولت ماند تا بدین ترتیب شاهد عرضه و خصوص شدن بیش از ۸۰ درصد از سهام شرکت باشیم.

شرکت بیمه البرز هم اکنون  با  ۴۹ شعبه و ۴ ریز شعبه ، ۱۱۷۰ نماینده فعال ، ۲۶۷ کارگزار و بیش از ۱۳۰۰ نفرنیروی انسانی در سرتاسر کشور در حال فعالیت میباشد.

روند سوداوری بیمه البرز در ۳ سال اخیر:

روند سوداوری و فعالیت شرکتهای بیمه ای به خصوص بیمه البرز به نحوی میباشد که در طی سالهای متمادی با افزایش حق بیمه های صادره و افزایش درامدها همواره شاهد رشد سوداوری در این شرکت میباشیم شرکت در عملکرد ۹ ماهه خود حدود۸۹ درصد از سود خود را پوشش داده است و قطعا سود سال ۸۹ شرکت نیز فراتر ازپیشبینیها و بالاتر از سود سال ۸۸ قرار خواهد گرفت

پیشبینی سود سال مالی ۸۹ و عملکرد واقعی ۹ ماهه شرکت:

بیمه البرز سود سال مالی منتهی ۸۹.۱۲.۲۹ خود را با سرمایه ۴۰ میلیارد تومانی به ازای هر سهم ۶۱.۸ تومان اعلام نموده است که در عملکرد ۹ ماهه سال موفق به پوشش ۹۰درصدی سود خود شده است. که در مجمع پیش رو قصد تقسیم ۵۰ درصد از سود خود را دارد.

تعاریف اولیه:

ذخایر حق بیمه: شرکتهای بیمه در ازای تعهدات پرداخت خسارت بیمه گران خود ملزم به نگه داری مبالغی به عنوان ذخایر حق بیمه میباشند که هر ساله با روند رو به رشد حق بیمه های صادره این ذخایر نیز افزایش میابد و به عنوان هزینه های شرکتهای بیمه ای تلقی شده و درامد حق بیمه ها کسر میشود.

بیمه اتکایی: شرکتهای بیمه ای در مقابل تعهد بالای بیمه ای از سرمایه پایین و ریسک بالایی بر خوردار میباشد پس بدین ترتیب این شرکتها بخشی از تعهدات خود را به شرکتهای دیگر واگذار میکنند و از ریسک خود میکاهند که به این عمل بیمه اتکایی میگویند(بر اساس قانون بیمه ،تعهدات هر شرکت بیمه گر برابر است با ۲۰ درصد سرمایه و ذخایر فنی که مازاد این مبلغ به عنوان بیمه اتکایی باید به سایر شرکتهای بیمه ای واگذار شود)

درامد سرمایه گذاریها: شرکتهای بیمه ای معمولا از ذخایر فنی خود در امرسرمایه گذاری (اکثرا بورسی به دلیل شفافیت بالاتر) استفاده میکنند که از این راه نیز به کسب درامد میپردازند.

درامدها:

بیمه البرز در سال ۸۹ پیشبینی صدور حدود ۳۲۵ میلیارد تومان حق بیمه را در بودجه خود کرده است که در مقایسه به سال ۸۸ که این رقم در سطح ۳۱۴ میلیارد تومان قرار داشت با رشد ۳درصدی مواجه شده است که این عدم رشد بالا به دلیل وجود رقابت شدید در بین شرکتهای بیمه و وارد شدن شرکتهای بیمه ای جدید به این عرصه و ضذیب نفوذ پایین بیمه در ایران میباشد.

پراکندگی حق بیمه های صادره:

ضریب خسارت:

شرکتهای بیمه ای در قبال حق بیمه های صادره با پرداخت خسارت نیز مواجه میباشند این نسبت در شرکتهای بیمه ای متفاوت میباشد در شرکت بیمه البرز کمترین و در بیمه دی بیشترین ضریب خسارت پرداخت میشود که در بیمه دی این رقم حتی موجب زیانده شدن شرکت گردیده است اما بیمه البرز از این حیثدر جایگاه مناسبی قرار دارد ازضریب خسارت میتوان به نوعی به عنوان بهای تمام شده شرکتهای بیمه ای یاد کرد.

به طور کلی درامدها و هزینه های شرکتهای بیمه ای به روش زیر به دست میاید:

سود فعالیتهای بیمه ای +سود حاصل از سرمایه گذاریها-هزینه های عمومی و اداری و مالیات=سود خالص پس از کسر مالیات

همانطور که مشاهده میشود درامد حاصل از فعالیت بیمه در مقابل هزینه های شرکتهای بیمه ای منجر به سربه سر شدن فعالیت و یا در بیشتر مواقع زیانده شدن عملیات بیمه ای شرکتهای صنعت بیمه میشود که در این بین تنها عامل سوداوری شرکتهای بیمه درامدهای سرمایه گذاری حاصل از ذخایر فنی و سرمایه گذاری از سایر منابع میباشد.

سرمایه گذاریهای بیمه البرز:

بیمه البرز در سال ۸۹ پیشبینی درامد ۲۳،۳ میلیارد تومانی را از سرفصل سرمایه گذاریهای خود دارد.درامد سرمایه گذاری در این شرکت از ۳ بخش تامین میشود:

۱-درامد سرمایه گذاری در سپرده های بانکی۲-درامد سرمایه گذاری در سهام۳-درامد حاصل از فروش سهام

همانطور که مشاهده میشود بیش از ۸۵ درامد شرکت حاصل از سپرده های بانکی میباشد و درامد سرمایه گذاری شرکت در بورس تنها ۱۵ درصد درامد سرمایه گذاری شرکت را تشکیل میدهد .

سپرده های بانکی شرکت اغلب در قالب سپرده های بلند مدت و ثابت بانکی میباشد که بیشتر به ترتیب در بانکهای سپه و پاسارگاد و تجارت و صادرات سرمایه گذاری شده است

که ترکیب سرمایه گذاری شرکت حدود ۱۱۰ میلیارد تومان سپرده بانکی و حدود۴۷،۱میلیارد تومان سرمایه گذاری بورسی دارد که طبق اخرین ترازنامه با زیان ارزش سرمایه گذاری حدود ۱۵،۸ میلیارد تومانی مواجه میباشد بیشترین حجم کاهش ارزش سرمایه گذاری بیمه البرز مربوط به شرکتهای فولاد خوزستان و هپکو و و سیمان فارس و خوزستان و سیمان درود و صدرا و سرمایه گذاری صنعت بیمه میباشد.

که در این سرفصل با توجه به رشد قیمتی سهام بازار و افزایش قیمت این سرمایه گذاری ها میتوانیم شاهد برگشت بخشی از این ذخایر باشیم .

سرمایه گذاری های بورسی بیمه البرز:

همانطور که مشاهده میشود این شرکت حدود نیمی از سرمایه گذاری های خود را در ضرر میباشد و برای کاهش قیمتی انها ذخیره لحاظ کرده است در ادامه به بررسی بیتشر قیمت تمام شده هر سهم شرکتهای مهم پرتفوی بیمه البرز و براورد میزاد ازاد سازی ذخایر ارزش سرمایه گذایر این شرکت مینماییم.

قیمتهای تمام شده هر سهم:

سیمان فارس و خوزستان: ۵۲۸ تومان ، سیمان تهران ۷۰۰ تومان ، سرمایه گذاری صنعت بیمه ۱۰۲ تومان، صدرا ۶۵۰ تومان ، سیمان دورود ۱۴۶۰ تومان ، سرمایه گذاری غدیر ۳۲۷ تومان، ، هپکو ۲۱۸ تومان و

همانطور که مشاهده میشود قیمت خرید سهام پرتفوی شرکت اغلب بسیار بالا و در سالهای اوج رونق بورس صورت پذیرفته است تنها چند سهم میباشد که این شرکت توانایی ازاد سازی ذخایر کاهش ارزش سرمایه گذاری را دارا میباشد

اما در سهامی مانند سرمایه گذاری بیمه و فولاد خوزستان و برخی سرمایه گذاریهای کوچک شرکت با توجه به افزایش نرخ سهام این شرکتها میتوانیم شاهد برگشت حداقل ۳۱ میلیارد ریال کاهش ارزش سرمایه گذاری برای سال جاری باشیم یا به عبارتی در پایان سال بیمه البرز میتواند حداقل به ازای هر سهم ۸ تومان ذخیره ازاد سازد

سرمایه گذاریهای خارج بورسی شرکت:

بیمه اتکایی امین با مالکیت ۷ درصد و بهای تمام شده ۲،۹ میلیارد تومان

شرکت بیمه اتکایی ایرانیان با مالکیت ۴ درصد و بهای تمام شده ۳میلیارد تومان

شرکت توسعه عمران بیمه با مالکیت ۵ درصد و بهای تمام شده۲،۵ میلیارد

از سرمایه گذاریهای بزرگ خارج بورسی شرکت میباشد همچنین بیمه البرز حدود ۲ میلیارد تومان دیگر در سایر شرکتهای بیمه ای و متفرقه خارج بورسی مبادرت به انجام سرمایه گذاری نموده است.

دارایی های بیمه البرز:

دارایی های شرکت متشکل از زمینها و ساختمانهای شرکت میباشد(۲۲۴ هزار متر زمین و ساختمان) که ارزش دفتری انها با توجه به اصول حسابداری بر مبنای بهای تمام شده میباشد که کلا داراییهای شرکت حدود ۴۱ میلیارد تومان ارزش دفتری دارند اما با توجه به ارزشمندی این املاک مانند املاک ۴۵۰۰ متری اجودانیه که حداقل ۳۰ میلیارد تومان ارزش روز ان میباشد (۷۵ تومان به ازای هر سهم) و یا پروژه شریعتی که حداقل ۱۵ میلیارد تومان ارزش دارد پس با این تفاسیر ارزش داراییها و املاک بیمه البرز بسیار فراتر از ارزش دفتری و بهای تمام شده انها میباشد.

از نکات قابل توجه ترکیب سهامداری بیمه البرز به دلیل جدابیت و برند معتبر این شرکت سهامداران حقوقی به شدت در حال رقابت برای خرید سهام بیشتر و کسب کرسی هیئت مدیره این شرکت میباشند در صنعت بیمه به دلیل برند و اعتبار این شرکتها سهامداران حقوقی تمایل بالایی را برای کسب بیشتر سهام این شرکتها دارند.

نتیجه: با توجه به وضعیت عملیاتی شرکت در گزارش ۹ماهه پوشش ۸۹ درصدی سود شرکت در عملکرد ۹ ماهه و افزایش درامدهای فعالیتهای بیمه ای و درامد های سرمایه گذاری رسیدن سود شرکت به سطوح ۷۵ تومان عملیاتی و با توجه به لحاظ کردن برگشت ذخایر ۹ تومانی شرکت رسیدن به سود نهایی ۸۴ تومان وجود دارد که با اعمال پی بر ای متوسط ۸ و با توجه به افزایش سرمایه پیش روی شرکت به قیمت ۶۷۲تومان برای این سهم از دید بنیادی میرسیم

البته در شرکت بیمه البرز چند پارامتر تاثیر گذار باعث میشود که پی بر ای سهم و پتانسیل سهم افزایش یابد:

۱-برند معتبر شرکت و تمایل شدید شرکتهای حقوقی در کسب مالکیت شرکت

۲- احتمال برگشت بخشی از ذخایر ارزش سرمایه گذاریهای شرکت با توجه به رشد قیمتی اکثر سهام بازار و رشد سوداوری این سهم از این طریق

۳-افزایش سرمایه های پیاپی در این شرکت که موجب رشد بالای سوداوری شرکت پس از افزایش سرمایه در بازه میان مدت میباشیم. که افزایش سرمایه اخیر بیمه البرز تا سطح ۴۰ میلیارد تومان قابلیت دریافت بیمه های اتکایی را نیز برای این شرکت فراهم ساخته است.

۴-در شرکتهای بیمه ای به دلیل ماهیت نوسانی شدید سرفصل های هزینه ای و درامد شرکت و تعدد سرفصل های درامدی و هزینه ای ارائه بودجه پیشبینی امکان پذیر نمیباشد و با ضریب خطای بالایی مواجه میشود

چهارشنبه ۶ بهمن ۸۹