تحلیل بنیادی پالایشگاه نفت تبریز

مقدمه: پالایشگاه نفت تبریز دومین پالایشگاه پذیرفته شده در بورس در سال جاری با قیمت ۱۴۰،۲ تومان عرضه شد این پالایشگاه با ظرفیت روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت در مقایسه با پالایشگاه رقیب بورسی خود یعنی پالایشگاه اصفهان حدود یک سوم ظرفیت دارد

روند سوداوری ۳ سال اخیر:

همانطور که مشاهده میشود سود شرکت از سال ۸۷ به بعد با کاهش جدی مواجه شده است که از علل این امر افزایش هزینه های توزیع و فروش شرکت و کاهش تخفیف اعمالی بر مواد اولیه میباشد

پیشبینی سود سال ۱۳۸۹:

پالایشگاه نفت تبریز سود هر سهم سال مالی منتهی به ۸۹،۱۲،۲۹ خود را به ازای هر سهم ۱۵،۱ تومان اعلام نموده است که در عملکرد ۶ ماهه موفق به پوشش۳۷ درصدی سود خود شده است

تولیدات و فروش شرکت:

شبریز با پالایش روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت خام محصولاتی از قبیل ۸۸۰ هزار مترمکعب بنزین و ۷۲۰ هزار مترمکعب نفت سفید و ۲میلیون مترمکعب نفت گاز و ۱،۲ میلیون مترمکعب نفت گاز و ۱۰۲ هزار تن گاز مایع و ۳۹۵ هزار تن نفتا و ۱۰ هزارتن گوگرد و ۴۰۰ هزار مترمکعب وکیوم باتوم به طور متوسط در سال تولید میکند

همانطور که در جدول بالا مشخص میباشد قیمت فروش محصولات شرکت برای سال ۸۹ بر اساس میانگین ۶ ماهه اول سال لحاظ شده است که با توجه به روند صعوید قیمت نفت و افزایش قیمت فراورده های نفتی قیمتهای فروش شرکت قطعا با رشد و تعدیل مواجه خواهد شد قیمت فروش شرکت با قیمت مواد اولیه(نفت خام۹ رابطه مستقیمی دارد اما هر چه قیمت نفت افزایش یابد قیمت فروش فراورده های شرکت نیز افزایش میابد که این امر میتواند افزایش حاشیه سود در نتیجه افزایش شدید سوداوری شرکت را به دلیل پایین بودن حاشیه سود شرکت به همراه اورد لازم به ذکر است حاشیه سود شرکت ۵ درصد و پس از کسر هزینه ها تنها ۱ درصد میباشد!!!

همانطور که مشاهده میشود نفت گاز بیشترین ترکیب سبد فروش شرکت را تشکیل داده است

مصارف ارزی:

شرکت هیچگونه واردات و صادراتی ندارد و از این حیث دارای حاشیه امنیت بالایی به دلیل مصونیت از تغییرات نرخ ارز و تحریمهای احتمالی میباشد

بررسی بهای تمام شده در شرکت پالایش نفت تبریز:

همانطور که از جدول بالا مشاهده میشود هزینه دستمزد و هزینه سربار رقمی در بهای تمامشده شبریز محسوب نمیشود و تمامی بهای تمام شده مربوط به مواد اولیه مصرفی میباشد

۱-مواد مستقیم: مواد اولیه مصرفی شرکت نفت خام میباشد این شرکت روزانه ۱۱۰ هزار بشکه نفت خام مصرفی را دریافت و پس از پالایش محصولات خود را به شرکت پخش و توزیع فراورده های نفتی به فروش میرساند

مواد اولیه شرکت طی سال جاری با ۵ درصد تخفیف به این شرکت فروخته شده است در حالی که این رقم طی سال گذشته ۶ درصد بوده است با توجه به حاشیه سود پایین این شرکت کاهش ۱ درصدی تخفیف مواد اولیه یکی از علل مهم کاهش شدید سوداوری شرکت میباشد

شرکت در بودجه خود قیمت نفت خام دریافتی را ۷۲،۵ دلار در نظر گرفته است(با توجه به تخفیف ۵ درصدی) که با توجه به افزایش شدید قیمتهای جهانی نفت این رقم فراتر از این خواهد رفت باید به نکته مهم توجه داشت که افزایش قیمت نفت در بازه میان مدت و بالطبع افزایش قیمت فروش محصولات شرکت باعث افزایش حاشیه سود شرکت در نتیجه افزایش شدید سوداوری شرکت میگردد پس با توجه به قیمتهای فعلی نفت انتظار افزایش قیمت فروش محصولات و افزایش حاشیه سود و در نتیجه افزایش سوداوری شرکت را در نیمه دوم سال داریم

هزینه های سربار و تاثیر طرح تحول بر شبریز:

شبریز سالانه حدود ۴-۵ میلیارد تومان مصرف گاز طبیعی دارد که با ازاد شدن نرخ حاملهای انرژی و ۳،۸ برابر شدن نرخ گاز صنایع تومانی انتظار کاهش ۷-۸ تومانی سود شرکت را داریم

طرح های توسعه:

از طرح های مهم شرکت طرح افزایش ظرفیت بنزین سازی با ظرفیت ۲۰ هزاربشکه در روز میباشد که این طرح پیشبینی میشود تا اواسط سال ۹۰ به بهره برداری برسد

سهامداران عمده:

در ترکیب سهامداری شرکت سهام شناور بسیار اندک باعث شده است این سهم در بازار سرمایه با تقاضای بالا و عرضه اندک مواجه شود

نتیجه:

با افزایش قیمت نفت و ثبات قیمت نفت در سطوح قیمتی بالای ۷۰ دلار میتوان شاهد افزایش حجم ریالی فروش شرکت در نتیجه افزایش سود خالص شرکت باشیم از طرفی در صورت کاهش شدید قیمت نفت و بالطبع کاهش قیمت فروش محصولات شرکت شاهد کاهش حاشیه سود شرکت و در نتیجه کاهش سوداوری شرکت خواهیم بود

طبق بند ماده ۴ قانون بودجه سال ۸۹ هزینه انتقال و توزیع و فروش ۵ فراورده اصلی مجتمع به عهده خود شرکت خواهد بود و این امر در حساب هزینه های عمومی و اداری طبقه بندی میشود که در سال جاری از علل عمده کاهش سود اوری سهم نیز منظور نمودن همین هزینه ها میباشد لازم به ذکر است هزینه های عمومی و اداری در سال ۸۸ حدود۱۱۰ میلیارد تومان بوده که در سال جاری به بیش از ۱۴۰ میلیارد تومان افزایش یافته است

این شرکت از تحریمهای احتمالی و نوسانات نرخ ارز مصنویت دارد که این امر به دلیل فروش و تهیه مواد اولیه از داخل کشور میباشد

ارزش بازار پایین شرکت باعث شده است سهام شرکت مورد توجه شرکتهای حقوقی قرار بگیرد لازم به ذکر است ارزش بازار فعلی شرکت حدود۳۳۰ میلیارد تومان میباشد در صورتی که ارزش بازار پالایشگاه دیگر بورسی بیش از ۱۸۰۰ میلیارد تومان میباشد

حاشیه سود پایین خالص ۱ درصدی شرکت باعث به وجود امدن ساختار شکننده سوداوری در این شرکت شده است به نحوی که با کوچکترین تغییراتی در مواد اولیه و قیمت فروش و یا هزینه های شرکت سود شرکت به شدت تغییر میکند

با اجرای کامل طرح های توسعه ای شرکت تا پایان سال ۱۳۹۲ انتظار افزایش سوداوری شرکت را تا رقم ۵۵-۶۰تومان به ازای هر سهم داریم که با توجه به این امر چشم انداز بلند مدت این شرکت بسیار مثبت ارزیابی میگردد

با توجه به ابهامات موجود در شرکتهای پالایشگاهی و روند متغییر قیمت مواد اولیه مصرفی و قیمت فروش و عدم در دست داشتن اطلاعات کافی نمیتوان تخمین مناسبی از سوداوری شرکت به عمل اورد بنابراین این سهم را بر اساس روش DDM و ارزش ذاتی قیمت گذاری میکنیم

همانطور که در بخش طرح های توسعه ای شرکت عنوان شد طرح های شرکت از سال ۹۰ به بهره برداری میرسد و تا پااین سال ۹۳ سود هر سهم ممکن است به بیش از ۵۰-۶۰ تومان به ازای هر سهم برسد پس با فرض تحقق سود ۱۵۱ ریالی امسال و افزایش سالانه ۱۰ تومانی سود هر سهم و رسیدن به سود حداقلی ۵۵ تومانی تا سال پایان سال ۹۳ و نرخ تنزیل عایدات ۲۰ درصدی و پی بر ای ۶ در زمان فروش سهم و تقسیم سود ۵۰ درصدی طبق اعلام شرکت به ارزش ذاتی سهم رقم ۱۶۹ تومان میرسیم

باید قبول کرد با تمام موارد ذکر شده صف خرید بسیار طویل این سهم نباید از چشمان هرسهامداری دور باشد بهتر است تا قیمتهایی که بازار با سهم می باشد سهم را همراهی کرد و در قیمتهای فعلی نیز به فکر فروش نبود احتمال رشد قیمت بسیار بیشتر از ریزش ان می باشد

چهرشنبه ۸ دی ۸۹